昨日滬膠ru0604合約大漲460元至19810元，再次創下歷史新高膠價屢創新高牛市進入尾聲

　　膠價在新年后延續強勁上揚走勢，東京膠6月合約昨日再創新高231
日元，與此同時，新加坡3號煙片、20號膠價格紛紛創出新高，近期合約報價分別達到186美分/公斤和174.5美分/公斤，上海期貨交易所4月合約價格昨日收于19810元/噸，創出國內天膠期貨價格的歷史新高。

　　天膠現貨加速上揚

　　東南亞雨季的延遲導致供應緊張是近期行情的主要推動力，泰國、馬來西亞雨季從10月份一直持續到1月初，導致從12月份本來應該出現的高產期不但沒有出現，反而供應受到嚴重影響。供應的匱乏引發了膠市的恐慌情緒，嚴重超賣的泰國膠商在原料市場的采購與庫存水平極低的輪胎企業年后重返采購市場，共同推高了天膠的現貨價格。泰國原料價格從去年12月份60泰銖左右持續上揚，昨日已升至68.30泰銖/公斤。

　　天膠價格持續維持高位，導致許多輪胎企業一段時間中斷了采購，輪胎天膠庫存目前非常有限，輪胎廠已經處于極為被動的局面，特別是中國輪胎企業等米下鍋的情況非常明顯。3號煙片膠CIF中國的報價升至1840美元左右，20號膠升至1780美元，高價采購在短期成為它們不得不面對的現實。

　　期價順應商品牛市氛圍

　　面對近乎瘋狂的商品牛市氛圍，牛市預期讓市場對于高點的恐慌退居其次，投資者不再考慮2000美元的膠價在幾個月之后能有多少現貨面支撐，金融性再次主導了市場�，F貨市場需求方短期完全喪失了話語權，使得現貨價格在上漲行情中亦步亦趨，期價上漲在瘋狂的背后仿佛又變得順理成章。

　　在金融性主導的行情面前，對膠價本身的判斷失去了意義。目前東京膠價格已逾越了1988年的228.2日元高點，所以我們有必要翻開更遠的歷史作為參考。1979年到1985年之間，東京膠基本維持在240日元上下波動，6年時間形成了240日元附近的密集成交區，那么240日元對此輪牛市行情的參考價值尤其重要，也許230-240日元之間會形成此輪牛市行情的頂部。

　　滬膠上漲進入尾聲

　　滬膠期價的上漲是多頭利用全球膠價牛市背景一次極為成功的炒作，多頭資金在高位的介入注定了短期高舉高打的手法。多頭資金在18500左右介入4月合約，以1月7日上海期貨交易所公布的持倉排名計算，浙江新華、浙江永安、上海東亞、浙江天地、金元席位的多頭總持倉為5049手，5大多頭席位的多頭持倉占總持倉的28.93%，從持倉比例而言，4月合約多頭持倉集中度明顯高于空頭，空頭非常分散的特點也決定很難在短期市場中獲取主動權，多頭短期控制盤面的能力無庸置疑。昨日公布的持倉顯示上述5個多頭席位多頭持倉仍高達4882手，多頭持倉處在全線盈利的狀態。

　　目前的問題是，面對周邊對多頭極為有利的市場環境，多頭如何操作會獲取最佳效果，經歷了從18800元至19400元的上揚后，空頭止損盤的大量涌現，也讓部分多頭資金在高位從容退場。對于多頭資金而言，速戰速決也許比長線作戰更有優勢。1月13日上海期貨交易所公布期貨庫存為29975噸，增加5245噸，目前大部分農墾竟買盤都是注冊倉單，如果膠價上漲持續到春節前，期貨倉單預計會增加至4萬噸左右。對于多頭而言，有兩個選擇，一是在高位出貨，一是接下實盤， 5、6月份國內全面開割，多頭在4月中旬接貨所為何來，更何況是在19000元/噸以上的高位，不考慮多頭的資金實力，似乎也很難找出多頭接下實盤的動機，所以短期必須提防多頭在高位出貨的可能性。

　　膠價牛市的演變最終形成的價格有多少泡沫成分，已經很難用歷史的眼光來評判，價格本身對供應短缺的依賴性讓我們必須保持清醒的認識，短期的供應緊張已經成為不爭的事實，市場價格也已經充分反映了一切，但未來的不確定性讓我們必須警惕膠價隨時可能在高位出現的調整。

　　即使不考慮1月份東南亞供應恢復壓力，面對4、5月份東南亞旱季結束后的供應環境，東京膠遠期合約長期維持1900美元以上價格的可能性很值得懷疑，東京膠遠期升水結構的合理性也值得斟酌，面對價格本身可能存在的悖論，膠價短期在黃金、原油價格強勢背景下也許會有進一步上揚的空間，但筆者認為，瘋狂的背后也許預示著牛市行情已經進入尾聲。