2020年前三季度服裝消費(fèi)逐季復(fù)蘇，Q3環(huán)比改善明顯，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，Q4有望迎來旺季。1）服裝筑底回暖，Q4有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。2020年前三季度社零服裝類銷售額累計(jì)同比下降14.2%，其中20Q3社零服裝類銷售額累計(jì)同比下降0.4%，跌幅環(huán)比收窄明顯，9月服裝類銷售額同比增加7.2%。2）寒冬以及春節(jié)因素，有望催化服裝銷售旺季。9月底起各地降溫明顯，Q4是服裝銷售旺季，寒冬有望推動(dòng)銷售。同時(shí)21年春節(jié)相對(duì)較晚，節(jié)前旺季有望較去年同期拉長(zhǎng)。且服裝板塊估值仍相對(duì)較低，估值水平有望不斷提升。

電商滲透率持續(xù)提升，雙十一預(yù)售品牌表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。1）加強(qiáng)私域流量運(yùn)營(yíng)，電商收入占比持續(xù)提升。2020年1-9月網(wǎng)上實(shí)物商品零售額實(shí)現(xiàn)6.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.3%，占社零總額比例達(dá)24.3%。2）雙十一預(yù)售火爆，各品牌表現(xiàn)良好。根據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)數(shù)據(jù)顯示，波司登表現(xiàn)超預(yù)期，男裝、女裝預(yù)售額均位列第一（均超1億元），童裝位列第四；太平鳥女裝/男裝/童裝分別位列第三/四/第三；運(yùn)動(dòng)鞋服中，位列運(yùn)動(dòng)服預(yù)售額第二，F(xiàn)ila位列運(yùn)動(dòng)鞋預(yù)售額第三，品牌第四；羅萊預(yù)售額近1億元，位列家紡預(yù)售第一。

服裝：線下逐步回暖，運(yùn)動(dòng)及中高端復(fù)蘇勢(shì)頭更佳。1）運(yùn)動(dòng)服飾：安踏Q3安踏品牌零售額同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，F(xiàn)ILA品牌零售額同比增長(zhǎng)20%-25%，其他品牌零售額同比增長(zhǎng)50%-55%，電商增速較Q2繼續(xù)提升；李寧Q3整體流水同比整體零售流水中單位數(shù)，其中線下（零售+批發(fā)）同比下降低單位數(shù)，電商同比增長(zhǎng)40%-45%。2）大眾服飾：海瀾之家Q3凈利潤(rùn)同比下降30%，符合預(yù)期。但若不考慮19Q3投資收益影響，可比利潤(rùn)增長(zhǎng)超10%。Q3電商翻倍增長(zhǎng)，9月海瀾線下恢復(fù)正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明顯；服飾Q3凈利潤(rùn)同比下降67%，符合預(yù)期。Q3電商提速增長(zhǎng)，巴拉巴拉增速恢復(fù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q4凈利潤(rùn)增速有望達(dá)67%-195%；太平鳥Q3凈利潤(rùn)增速超150%，超預(yù)期。前三季度電商增速超30%，線下恢復(fù)領(lǐng)先同行。3）中高端服飾：比音勒芬Q3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%，超預(yù)期。線下門店加速擴(kuò)張，持續(xù)滲透核心商圈VIP流量維護(hù)良好，線上維持高增長(zhǎng)；地素時(shí)尚Q3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26%，符合預(yù)期。前三季度電商增速超20%，線下恢復(fù)良好，維持高毛利率。

家紡：Q3業(yè)績(jī)快速恢復(fù)，電商占比持續(xù)提升。羅萊生活Q3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%，符合預(yù)期。Q3線下個(gè)位數(shù)下滑，降幅收窄，電商增速超50%；水星家紡Q3凈利潤(rùn)同比下降3%，符合預(yù)期。Q3電商增速超40%，電商占比有望近50%。

紡織制造：Q3訂單仍受影響，Q4業(yè)績(jī)有望筑底回升，恢復(fù)良好增長(zhǎng)。穩(wěn)健醫(yī)療Q3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超1000%，超預(yù)期。醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品和醫(yī)療敷料爆發(fā)增長(zhǎng)，健康生活消費(fèi)品銷售全面恢復(fù)，有望保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；健盛集團(tuán)Q3凈利潤(rùn)同比下滑74%，符合預(yù)期。預(yù)計(jì)Q4棉襪訂單排單較滿，無縫訂單逐漸回暖；開潤(rùn)股份Q3凈利潤(rùn)同比下滑79%，略低于預(yù)期。

Q4公司B2B和B2C業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，收購(gòu)上海嘉樂切入優(yōu)衣庫(kù)供應(yīng)鏈，未來有望繼續(xù)加強(qiáng)國(guó)際品牌合作。

行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議：消費(fèi)品國(guó)慶消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)勁，有望推動(dòng)消費(fèi)品業(yè)績(jī)回暖。三季報(bào)表現(xiàn)良好，環(huán)比改善明顯，四季度寒冬催化銷售旺季，全面看多紡織服裝板塊。推薦：1）服裝家紡：安踏體育、海瀾之家、森馬服飾、比音勒芬、地素時(shí)尚、太平鳥、水星家紡、羅萊生活；2）紡織制造：健盛集團(tuán)。建議關(guān)注：李寧、申洲國(guó)際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)可能不及預(yù)期；不確定因素增加，外部沖擊加大的風(fēng)險(xiǎn)；收入增速放緩，居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)。