近日，花旗發(fā)表研究報告，下調(diào)九興控股有限公司（簡稱“九興控股”）目標價42.4%，由13.2港元調(diào)低至7.6港元，評級由“買入”降至“沽售”。當日，九興控股股價下跌11.2%，6月30日繼續(xù)下跌7.99%，目前股價為7.95港元/股。

花旗報告稱，受疫情影響，將九興控股2020-2021年盈利預測下調(diào)12%-40%，收入預測亦降低6%-17%。此前，九興控股公布2020年一季報業(yè)績顯示，營收預計下降15.8%。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，香港股市比較國際化，花旗等國際評級機構(gòu)對公司的影響普遍較大，因為其股東構(gòu)成中，外資占比更大。另一方面，公司股價下調(diào)較大，也是公司本身問題曝出所致。

九興控股成立于1982年，于2007年在港交所上市，是全球知名的鞋履“代工廠”之一。該公司客戶幾乎覆蓋了全球約60%的高端鞋類品牌，包括普拉達、、Timberland、Clarks、安德瑪及UGG等。2019年年報顯示，九興控股全球高端鞋履市場份額為11.8%。公司2019年底總資產(chǎn)11.33億美元，最新市值63.19億港元。

鞋服行業(yè)分析師、上海良棲品牌總經(jīng)理程偉雄對時間財經(jīng)表示，這次疫情的沖擊對于產(chǎn)業(yè)鏈影響是深遠的，實際上疫情對國際品牌沖擊比對中國本土品牌的沖擊更大。

聯(lián)系九興控股方面，截至發(fā)稿時間，暫未獲得回復。

受累于歐美市場

花旗稱，九興控股將面對多項不利因素，包括由于北美收入占比較高，公共衛(wèi)生事件令銷售中斷，消費者需求疲弱；經(jīng)營去杠桿的毛利壓力，及因工廠搬遷令遣散費增加；以及資本支出增加令派息比率有下降風險。

九興控股2019年年報顯示，北美及歐洲仍然為公司兩個最大市場，去年營收51.2%來自北美洲，歐洲市場占比27.6%，其次為中國（占12.1%）、亞洲（中國除外）（占6.3%）及其他地區(qū)（占2.8%）。

2020年4月，麥格理發(fā)布報告稱，將九興控股2020及2021年經(jīng)調(diào)整溢利預測降30%及8.6%，主要因為歐美店鋪重開的可見性仍較低，故該行將2020年出貨量預測降至4300萬對，這意味著將同比跌27.6%。平均銷售單價方面，管理層此前稱首季三個品類的跌幅類似，該行將2020年平均銷售單價的預測降至每對25.1元，這意味著同比跌2.8%。

此前的3月，大和也曾發(fā)表研究報告表示，公司管理層透露有少部份客戶取消訂單，在最差情況下，料第二季訂單下跌10%-15%，而第三季則跌20%-30%，第四季最多跌50%，該行將公司2020年每股盈利預測下調(diào)58%，而明年則下調(diào)16%，以反映疫情的影響。

九興控股的產(chǎn)品早前主要集中在休閑時尚類，具有高利潤率、低資產(chǎn)密集度的優(yōu)勢，因此該公司的投入資本回報率一直高于同類的鞋履制造企業(yè)裕元工業(yè)。但隨著運動休閑風格的流行，鞋履零售格局被改變，九興控股也隨之調(diào)整公司業(yè)務。

2016年，九興控股時裝鞋履收入占比為42%，休閑鞋履與運動休閑鞋履則分別貢獻了29.0%和24.0%的收入。到2019年，公司時尚類營收占比為38%，休閑類占比25.6%，而運動類占比為35.5%。九興控股也在多次財報中表示，公司業(yè)績受惠運動鞋增長。

但是此次疫情之下，繼之后，耐克也給出了超出預期的虧損財報。6月26日，耐克發(fā)布2020財年第四季度的財報（截止2020年5月31日的三個月），該季度營收為63.1億美元，同比下降38%，遠低于市場預期的73.8億美元。單季凈虧損為7.9億美元，而去年同期的凈利潤為9.89億美元。由于訂單取消，產(chǎn)品的出貨量在本季度下滑約50%，這也導致耐克的營收下降、庫存上升。

花旗的報告稱，九興控股去年最少20%訂單來自于耐克，而耐克預計新財年收入持平，并削減了30%的秋季和假期訂單，這可能會令九興控股未來幾個季度的訂單前景蒙上陰影。

零售營銷專家陳海超對時間財經(jīng)表示，越來越多的事實表明，疫情已經(jīng)是中長期的問題，在經(jīng)濟偏蕭條的時期，用戶的消費習慣相對會回歸到品類消費的階段，對于品牌的需求性沒有那么強烈和專注了，“大家主要是穿鞋子，而不太注重一定要穿或者耐克了”，這對于高端制造商九興控股而言不容樂觀。

除了代加工業(yè)務，九興控股也在著力培養(yǎng)自有品牌，2019年自有品牌營收占比1.3%。該公司自有品牌主要以于歐洲零售業(yè)務為主，截至2019年末，自有品牌年收入下降56.6%至750萬美元，年內(nèi)同店銷售額下降44.4%。

裁員控成本

九興控股2019年年報顯示，去年綜合收入減少2.8%至15.45億美元，出貨量減少1.3%至5940萬雙。截至2019年末，九興控股主要鞋履生產(chǎn)國的產(chǎn)量為4.5億雙，公司存貨增加1.46億美元，而2018年公司存貨增加量僅為1.16億元。

九興控股此前披露，截至2020年3月31日三個月之未經(jīng)審核綜合收入約為2.632億美元，較去年同期減少約15.8%。其中制造業(yè)務收入減少16.4%至2.567億美元，出貨量下降13.4%至1100萬雙，產(chǎn)品平均售價下降3.7%至每雙23.3美元。

報告稱，制造業(yè)務收入和出貨量的減少，主要由于新冠疫情爆發(fā)致使公司農(nóng)歷新年后在中國大陸的工廠延遲恢復生產(chǎn)。同時，較去年同期有更多的客戶要求較短的交貨期，致使季節(jié)性訂單模式有所改變。

大和的研究報告表示，九興控股去年業(yè)績有少許驚喜，但全球爆發(fā)新冠肺炎疫情，該行對今年預測較保守，并認為疫情會令公司每年盈利達1.2億美元的目標延后。基于此，大和大削九興控股目標價36%，由18港元，下調(diào)至11.5港元。

程偉雄表示，服裝業(yè)行業(yè)上游的一些面輔料老板普遍認為，目前較為樂觀的是只恢復到去年同期的不到70%業(yè)務。下半年看似能夠恢復，但疫情的反復，還是很難有所謂的“報復性消費”。特別是經(jīng)濟大勢不好，導致這次疫情后的品牌在秋冬季以及明年春夏產(chǎn)品做貨的布局上側(cè)重小單，追求快速反饋。

九興控股執(zhí)行長齊樂人公開表示，公司正在采取加強成本控制等措施，以度過前所未有的疫情危機。此前公司也稱，把策略性重點放在利潤率的提升而非出貨量的增長上。

財報顯示，2019年九興控股毛利及經(jīng)營利潤大幅改善，是因公司采取利潤率提高策略所致，即提高生產(chǎn)效率、將產(chǎn)能由中國調(diào)配至東南亞以及改善客戶組合及產(chǎn)品組合。公司2015年年報顯示，公司雇員8.3萬人，到2019年底，公司雇員僅剩4.4萬人，4年裁員近4萬人。

麥格里研報稱，九興控股正考慮將更多產(chǎn)能由內(nèi)地轉(zhuǎn)移至東南亞，并估計第二、三季內(nèi)地廠房會結(jié)業(yè)。該行估算，九興控股今年將有較高的一次性開支，預計為5000萬美元。公司正采取成本管控措施，例如減少工作時數(shù)及裁減工人，該行相信今年收入較低，故公司利潤也將受壓，因此將今年EBIT利潤率預測降至4.8%。花旗研報也表示，制造業(yè)遷移也可能影響九興控股的盈利，進而影響其提高派息的能力。