公司中期銷售額同比微增1.7%至51.7 億港元，凈利潤則倒退35.7%至3.1 億元。我們維持13 年同店銷售為低至中單位數下滑的預測;且下半年的展店速度將較上半年進一步放緩(預計全年的核心品牌凈增300 多間，其他品牌門店數量或有減少)。庫存壓力仍在。我們維持早前的目標價4.4 港元，相當于13 年10 倍及14年9 倍的市盈率，較早前收市價有15.0%的下滑空間，重申賣出評級。中期銷售額同比微增1.7%，凈利潤同比倒退35.7%。

　　公司中期銷售額為51.7 億港元。核心品牌銷售額同比增2.1%至47.4 億元，上半年同店增速為(-9.2%)。凈利潤則倒退35.7%至3.1 億元。上半年核心品牌共凈增212 間門店，其他品牌則凈減39 間至473 間。

　　上半年回顧

　　1)毛利率下滑2.4 個百分點至58.3%，主要是由于庫存撥備的增加至7 千9 百萬(去年同期為2 千7 百萬)以及二季度清庫促銷力度的加強;2)庫存周轉天數同比增7 天至209 天，主要是由于同店銷售的下滑，以及新鋪增速的放緩(鋪貨按原有展店速度進行)，目前主要庫存為二季度貨品;3)春節后前線銷售人員流失率較高影響正常銷售，目前恢復正常水平;4)直營店比例提升導致固定成本比例增加，上半年費用攀升主要來自租金。

　　下半年展望

　　1)公司進行門店重整，若在觀望的三個月內成本結構問題無法改善或無法扭虧為盈的門店將進行關店處理，因此料下半年的凈增店鋪數量少于上半年;2)新零售系統將于今年四季度應用于“鞋柜”，并于14 年延伸至“達芙妮”，屆時有助提升產品規劃及分配效率，改善庫存管理;3)秋冬季訂單已作下行調整，但仍有庫存壓力;4)產能向四川內陸轉移計劃仍持續，首批生產線將于年底投入使用;5)公司的線上銷售以品牌商全網營銷模式為主而并非平臺商，因此成本可控，并結合線下實體店，配合CRM 系統的運作，但仍處于摸索階段。

　　分別下調14—15 年盈利6.2%及8.6%

　　7、8 月受天氣影響，銷售仍不理想，我們維持13 年同店銷售為低至中單位數下滑的預測;且下半年的展店速度將較上半年進一步放緩(預計全年的核心品牌凈增300 多間，其他品牌門店數量或有減少)。庫存壓力仍在。后勤行政費用及宣傳開支可控，唯租金費用仍將有明顯攀升。我們基本維持13 年的盈利預測，預計公司13 年的盈利有25.5%的倒退，同時分別調降14-15 年的盈利預測6.2%及8.6%。

　　目標價4.4 港元，重申賣出評級

　　我們對下半年展望仍不樂觀，維持早前的目標價4.4 港元，相當于13 年10 倍及14 年9 倍的市盈率，較早前收市價有15.0%的下滑空間，重申賣出評級。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心）