中國鞋網10月22日訊，報告起因：

　　公司公布三季報，2009年1-9月份公司實現營業總收入、營業利潤和歸屬上市公司股東的凈利潤為5.92億元、7932萬元和6816萬元，同比分別增加11.26%、14%和12.23%，基本每股收益為0.4103元，同比增加8.09%。同時公司預計2009年歸屬于母公司所有者的凈利潤比上年增減變動幅度小于30%。

　　投資要點：

　　業績基本符合預期。公司09年前三季度營業收入平穩增長，其中業績增長的主要源自原有店鋪收入和利潤的增長。新增連鎖店數目減少是公司營業收入增速放緩的主要原因。08年公司新增連鎖店116家，而09年三季度新增連鎖店數目僅為35家，新增連鎖店速度的減少使公司09年前三季度并不能延續前幾年由于連鎖店數目快速擴張帶動銷量大幅增長的態勢。

　　成本推動的毛利率提升將持續。公司前三季度的毛利率為45.83%，比08年同期提升3.83個百分點。主要原因是營業成本占營業收入的比重由08年同期的58%減少到54.97%。四季度為公司產品銷售的旺季，成本推動的毛利率上升趨勢將持續，預計09年全年公司的毛利率在46.5%左右。除銷售占比有所增加以外，公司前三季度的期間費用率基本保持穩定。而9月份發行股票募集的9.27億元大大降低了公司的財務壓力。

　　募集資金項目攤薄凈資產收益率。公司09年1-9月和7-9月的凈資產收益率分別為5.15%和1.11%，同比分別減少74.39%和74.68%，其中上市募集資金是攤薄凈資產收益率的主要原因。

　　四季度是公司女鞋消費的旺季。由于秋冬女鞋的毛利率顯著高于春夏，并且女鞋季節性消費明顯，因此四季度收入和利潤貢獻最大。08年四季度收入和凈利潤占比分別為30.85%和41%。預計四季度公司收入平穩增長，毛利率有所提升。

　　公司未來利潤增長依賴于以下幾個方面：（1）營銷網路建設帶來的公司銷量的增加；（2）產品售價的上升和原材料成本的減少對公司毛利率的提升；（3）供應鏈整合能力的增加使原有店鋪銷售和盈利能力的增加等。由于流動性過剩引起的通貨膨脹預期，認為09年下半年產品的單位價格和單位成本在3%之內變動，而2010年相較與單位成本的穩定，公司產品的單位價格會提升5%-10%.

　　產品銷售數量的變化有賴于公司營銷網絡的構建，業績將在2011年充分釋放。公司發行募集資金計劃用于自營店營銷網絡、生產線、物流系統和研發中心等四個擴建、技改項目。公司計劃在兩年內增加900家自營店，自營店的增加會相應增加公司產品的銷量。根據募集項目的可行性分析，在兩年的項目建設期會相應的攤薄公司的收益，但是2010年以后，營銷網絡效果的顯現和品牌價值的提升會使公司迎來一個新的發展階段。預測2009-2011年公司的營業收入增長率分別為17.6%、38.2%和36%。

　　首次謹慎推薦評級，以后根據新股價格回歸，適當調整評級。預測星期六公司09-11年稀釋基本每股收益為0.59、0.74和1.02元，三年內凈利潤的復合增長率為29%。對國內相關上市公司和港股的估值水平分析認為，給予星期六25-30倍的市盈率是謹慎合理的，對應的價格區間為14.75-17.70。因為星期六是中國A股女鞋上市第一股，目前存在一定的估值溢價。首次評級為謹慎推薦，以后會根據新股價格的合理回歸，適當的調整評級。

　　風險提示：伴隨著公司營銷網絡的建設，公司銷售費用和管理費用支出可能超預期；國內女鞋零售增速低于預期，導致公司營銷網絡渠道改善效果低于預期；主要競爭對手百麗和達芙妮協同效應的發揮也對公司未來營銷網絡建設效果產生一定影響。