——上市受阻，企業怎么辦?

　　對眾多飽受資金問題煎熬的中小企業來說，IPO帶來的充裕資金如果能有效使用，便能成為企業成長的催化劑，令企業駛入發展的快車道。2007年的好日子，提供了這種可能，眾多的企業家也在試圖充分地利用這種可能。于是，各種IPO計劃驟然倍增，各行各業，亦然大舉進入擴張軌跡。其勢，猶如箭在弦上。

　　硬幣總有反的一面。面對2008年的情勢突變，對于所有正要進入或已經進入上市軌道的企業來說，都是難以名狀的苦澀。到底有多苦，只有企業知道；到底該如何擺脫苦，還是只有企業知道⋯⋯在資本市場蕭條與實體環境艱難所帶來的雙重壓力下，這些企業該怎么辦？

　　箭在弦上

　　對于所有已進入上市軌道的企業來說，在這場由金融危機引起的溫度驟降的冬天，都會體會到難以名狀的苦澀。到底有多苦，只有企業知道；到底該如何擺脫苦，也只有企業知道⋯⋯

　　文/本刊記者 王喜軍

　　金融市場的創傷，已經日漸侵入實體經濟。很多做著超常規發展夢的企業家發現，自己終于遇上了一個超越常規的大經濟危機。

　　這是中國歷史上真正與世界同步遭遇經濟危機，盡管“我們僅僅是城門失火，殃及池魚——我們還只是池魚�！痹诮邮懿稍L時，針對本次經濟危機，原金山總裁兼CEO雷軍對《當代經理人》記者表示。

　　現在，所有人都知道了，在經濟危機的時候，現金流才是王道�？墒�，除了銀行貸款，私募等方式，資金從何而來？

　　上市，IPO(公開招股)。

　　對眾多飽受資金問題煎熬的中小企業來說，IPO帶來的充裕資金如果能有效使用，便能成為企業成長的催化劑，令企業駛入發展的快車道。2007年的好日子，提供了這種可能，眾多的企業家也在試圖充分地利用這種可能。于是，各種IPO計劃驟然倍增，各行各業，亦然大舉進入擴張軌道。

　　其勢，猶如箭在弦上。

　　硬幣總有反的一面。面對2008年的情勢突變，在資本市場蕭條與實體環境艱難所帶來的雙重壓力下，這些企業該怎么辦？他們又在干什么？也許，這場經濟危機中的企業IPO群像，會給我們帶來一些啟示。

　　收弦：收縮戰略

　　箭在弦上。

　　但是不得不硬生生把拉緊的弓弦松開，延緩上市步伐，采取收縮戰略。

　　這是走在上市強行軍路上的晉江鞋企的群像。而喜得龍，則為其中的最突出代表。7月3日，是擬在香港上市的喜得龍IPO的截止之日。然而，喜得龍當日卻以一紙“終止全球發售”公告，暫緩上市計劃。緊隨其后的匹克，原本計劃在12月份上市，現在也只能“暫�！绷�。

　　被迫松開弓弦，停止擴張，開始收縮戰線的不只晉江鞋企。在傳媒界，公司們的上市計劃集體擱淺，13家上市目標僅實現1家——這個數字，甚至不及出版總署1年前預計目標的零頭。除此之外，一直排隊上市的地產商們還在繼續排隊，寶龍地產已“暫停”了在港上市計劃，而原定于7月中旬上市的上海恒盛地產也“暫緩”公布上市時間表，上市時間遙遙無期。不景氣甚至波及到了食品飲料行業，廣州珠江啤酒集團董事長兼總經理方貴權日前也表示，由于股市低迷上市日期無法預知，公司原定全國擴張計劃也將“暫緩”。

　　據統計，目前已經過會未發的公司一共有30多家，包括招商證券、光大證券、中國建筑等大盤股都在等待上市時機，而部分打算到國外上市的公司也選擇撤銷或者延遲IPO。

　　如何保住自己的元氣，等危機過后再重新崛起，成為所有企業都在考慮的問題。

　　駐弓：維持戰略

　　箭在弦上。

　　繼續保持原有的拉弓力度，即維持原有戰略。

　　這其中的代表者即為小尾羊火鍋。在接受《當代經理人》采訪時，小尾羊方面明確表示，2009年上市計劃未變。因其較為充沛的現金流，小尾羊的熱度并未受到寒冬經濟氣候的影響，總部將按原計劃繼續擴大直營店數量，并大力增加自產羊數量。像餐飲業這一類的經濟體，受經濟周期的影響非常小，具有非常強的抗周期性。而作為餐飲連鎖企業的小尾羊，則代表了這一類群體的生存現狀。

　　但與發審暫停和不太景氣的市場形勢相悖的是，企業與券商上報IPO的熱情很高，據說內地香港兩地累計有超過200家的企業排隊等待放行。有證券人士表示，企業之所以遲遲拿不到上市批文，原因在于慘淡的市道下，管理部門暫緩IPO以緩解市場的恐慌情緒，“不過，30多家已過會的企業有望在年底前登陸A股市場。”

　　10月18日，瑞典殷拓集團聯合其股東——北歐最大的實業控股公司瑞典銀瑞達集團，出資8000多萬美元與湖南老百姓大藥房合資成立湖南老百姓醫藥連鎖有限公司�！捌髽I上市的目標不變，引進戰略投資者就是為了上市。”一直堅持先私募，后上市思路的老百姓掌門人謝子龍表示。而在10月16日，順利完成第三輪融資6500萬美元的7天連鎖酒店集團，也充分印證了其CEO鄭南雁的豪言：“經濟大環境不好，不等于所有行業都不景氣！”

　　張弓：大舉擴張

　　箭在弦上。

　　突然加大拉弓力度，驟如在經濟危機中突然開始大舉擴張一樣。

　　這方面最具氣勢的代表是“價格屠夫”格蘭仕�！拔覀兊鹊木褪沁@一天。”格蘭仕副總裁俞堯昌對《當代經理人》表示。其三大戰略皆咄咄逼人，比經濟寒冬更讓人感到寒冷：

　　其一，市場戰略，大打價格戰。格蘭仕旗下產品全線降價，而且一降到底，力圖主導新一輪產業洗牌�！拔覀兙褪且�做絕，做到別人沒法做�！备裉m仕方面表示。

　　其二，其國際化戰略不退反進。突出表現為面向全球挖高管，以彌補自己國際化管理經驗不足的短板。

　　其三，大舉收購。與國際六大投行合作，趕在經濟低迷期，大量物色收購合適的小公司。

　　真功夫總在無形中。格蘭仕能在今天有此種強勢的地位和能耐能力，實在是因為在前幾年股市和房地產火爆的時候，他們能夠抵住誘惑，沒有貿然多元化出擊，而是長期采取專注戰略的自然結果。

　　看來，對于成長型企業來說，專注確實是硬道理。正如雷軍對本刊記者所言：“辦企業最重要的是要專注，專注是創業公司最重要的競爭力——你想，大公司也能做這個事，你怎么跟他競爭？就是專注！”

　　射箭：流血上市

　　箭在弦上。

　　不得不射出者，謂之流血上市。

　　據天相投資統計，2007年以來，滬深兩市共有260家公司完成首發募資，而截至10月6日收盤，共有115家公司股價低于首發價格，其中中小板公司101家。

　　市況不佳，導致市場很難給予上市企業很高的市盈率，同時投資機構對企業上市前的估值過高也使得7月出現了回報率為負值的情況。據創業投資研究機構ChinaVenture統計，今年7月，有創投背景的企業IPO平均投資回報率僅為0.57倍，創歷史新低。

　　但依然有企業在強行“流血”上市，盡管其“破冰之旅”都成了“破發之旅”。6月6日，建業地產掛牌上市首日，收市報于2.67元，較招股價低3%。6月10日，創造年內首只獲發A股IPO紀錄的濱江集團(9.40,0.51,5.74%,吧)一路下探，在上市第八個交易日“破發”，盤中一度跌停至19.53元，距其發行價20.31元已有0.78元的差價，同時創造今年中小板塊首只“破發”股紀錄。

　　因為行動的早，同樣流了幾滴血的浙江昱輝要好很多。2008年1月，昱輝陽光在紐交所掛牌上市，半年內先后從資本市場融資3億美金，解決了過冬的糧草問題——雖然當時的企業估值已經較2007年大幅降低。此前，2006年8月，昱輝陽光已在倫敦交易所創業板市場掛牌，募集資金5000萬美元。

　　“冬天剛剛開始，要每一天都要增加賬面上的現金。如果預期不足，會有很大風險�！标泡xCEO李壽仙對《當代經理人》說。

　　弦斷：崩盤，或被并購

　　張弓拉弦不及收，弓弦斷者，稱之為崩盤。

　　崩盤者之結局，除卻破產，另有被并購一途。在宏觀調控和經濟危機的雙重夾擊下，2007年風光無限的房地產企業正在普遍面臨滅頂壓力。“經濟衰退加劇、金融危機蔓延，中國樓市將持續低迷，某些中資房地產開發商已經快扛不住了�！庇械禺a行業分析師表示。

　　“其實這不光是要進行IPO的企業的問題，已經上市的企業也面臨著再融資的問題�！泵裆�銀行(4.54,0.21,4.85%,吧)首席投資官朱德貞在接受《當代經理人》采訪時告誡。在回歸A股擱置、銀根緊縮、賣樓難的情況下，資金鏈告急的富力地產，能否“扛得住”，也是一個未知數。其境況，在很大程度上代表了地產商群體的現實處境。

　　也有被收購的。新能源行業的順大控股即是其中一例。

　　很難說，順大是因為IPO失利才被投資商所棄，但至少，IPO失利應是一重要因素。原定于2007年底的IPO沒有如期進行，影響了投資人對該項目的看法。投資方之一偉俊基金內部的判斷為：2008年順大不可能IPO，而2009年上市還充滿了不確定性，風險較大。與此同時，面前還有許多投資機會，退出應該是一個穩妥的選擇。

　　所以，偉俊投資基金董事局主席林清渠，盡管“認為順大很有前途”，但還是果斷做了轉手處理。

　　要說得益者，應該算是財大氣粗的接盤者無錫尚德了，其可正好借此機會進行產業垂直整合。

    福建運動鞋企跑過奧運會后的迷茫

　　中國人均擁有的運動鞋不足1雙，而美國的數字則是6雙，市場仍然有很大的空間，未必只能容納一家像耐克或阿迪達斯般的行業巨頭，這正是這些福建運動鞋企上市的原動力

　　文/本刊記者 蘇慶華

　　從2007年開始，伴隨著北京奧運會即將召開的巨大影響力，資本市場的誘惑在中國體育用品行業內蔓延，特別是安踏(02020.HK)和中國動向(038318.HK)兩家運動鞋企在香港的成功上市，使得國內、特別是福建許多體育用品企業對資本市場更加垂涎，信心高漲。匹克、德爾惠、喬丹、361度等福建運動鞋企紛紛進入上市倒計時。

　　福建的制鞋業非常有名，而晉江的運動鞋更是舉世聞名。年產10億雙運動鞋，市場份額占全國40%、全球20%的晉江已經成為世界最大的運動鞋生產基地。晉江當地政府希望在2010年前打造出資本市場上的“晉江板塊”。然而事與愿違，北京奧運會并沒有幫助運動鞋企達到預期的上市目的，反而上市計劃在全球性金融危機的影響下全部暫停。對于這些運動鞋企來說，目前既無力與國內外巨頭抗衡，同時又要保住已有的銷售渠道，意外的打擊讓它們除了尷尬就是無奈。

　　上市急剎車

　　喜得龍的上市受阻成為一個標志性事件。2007年7月3日，專營運動鞋及服裝連鎖的喜得龍對外公告宣布中止全球發售，在上市的最后一刻被叫停意味著該公司的上市步伐將暫時擱置。

　　據業內人士介紹，同樣出自晉江的喜得龍對上市抱有較大期望，在硬件上也做了諸多準備，上市遭遇挫折，讓它的大部分計劃都被迫取消�！皟H籌備上市的相關費用就達到幾千萬，更不用說為成功上市后鋪開的市場計劃被擱置所導致的損失了�！睋�內部人士透露，喜得龍中止IPO更多的是受到客觀因素的制約，比如財務內容沒有被審核通過。

　　事實上在喜得龍準備上市的同時，其他運動鞋企進入資本市場的腳步并沒有停止，361度聘請瑞信及美林兩大國際投行，準備2009年在香港上市，計劃募資2億美元；而匹克早在2007年8月就引入紅杉資本，意欲2008年12月同樣在香港上市。

　　但北京奧運會后的市場情況出乎這些運動鞋企的預料，一是奧運概念并沒有幫助體育用品企業獲得預期中的熱評，消費概念股在資本市場上表現不佳；另一方面，福建鞋企并不成熟的市場運作和財務管理能力令資本市場多有戒備。因此福建運動鞋企們只得將上市計劃暫�；蛘咄七t，一時間各家企業從“言必稱上市”急速轉向“絕口不提”。

　　提及這些企業不上市的原因，曾經給許多運動鞋企做過上市輔導的泉州恒潤財務咨詢有限公司董事長倪忠森向《當代經理人》表示，不上市的原因不在企業，而是由于整個國際經濟形勢的影響。如果現在上市，PE和認購率都很低，遠遠達不到預期�！氨热缤瑯拥捻椖浚�如果在2007年上市，IPO最少2億美元，而在2008年上市也就5000萬美元。況且現在上市股票很有可能跌破發行價，對于企業老總來說，這樣的結果當然不是他希望的，因此他不會賤賣企業的。”

　　按照一般規律，一家企業從改制、上市輔導、申請到初審，再到最終批準，其間往往歷時長達3年之久。而從內部規范開始，到聘請財務顧問、審計、律師等中介服務，價格都不菲，花費的成本往往達上千萬甚至幾千萬元之巨。一旦上市不成功，企業之前的巨額花費可能就要付諸東流了。正是這種高成本的風險，讓更多的運動鞋企不得不在上市快車道上急剎車。

　　收縮營銷

　　福建的運動鞋企在2008年的曝光度非常大，以匹克為例，匹克成為NBA2008籃球大篷車的官方合作伙伴，同時在2008年8月簽約NBA籃球巨星基德，代言費用高達8位數。而361度贊助的“全國花式籃球賽”也在全國的籃球愛好者中產生了巨大影響。

　　著名體育營銷專家、太度體育總裁朱小明對《當代經理人》表示：“匹克、361度今年的體育營銷動作很大，但這都是它們自身戰略的考慮。這些企業都是上市預備隊成員，即將上市的企業都要為沖擊資本市場來制造影響。另外這些企業都已經或多或少地取得了一定金額的風險投資，這些錢必須要花出去�！�

　　實際上，許多福建運動鞋企已經對自己的戰略進行一定程度的收縮，不少運動鞋企已經調整了2009年的計劃。倪忠森對《當代經理人》表示：“2008年體育用品行業已經受到了影響，盡管前三季度各個公司的報表都比較好看，但許多訂單都是很早以前就簽訂的。目前經濟頹勢的影響要到第四季度才能初步顯現，特別是現金流和渠道的壓力，代理商的信貸壓力也很大。”

　　據了解，許多運動鞋企不再大舉擴張渠道，經營重點轉向穩固已有的專賣店。在國內二、三級城市中，如361度、匹克、德爾惠這些企業都擁有數千家店鋪，維持這些店鋪的正常運營成為它們在2009年的首要任務。

　　福建運動鞋企一直是央視廣告的投放主力，但在全球金融危機的大背景下，這些企業對于2009年的央視廣告投放也發生了改變。據晉江某企業負責人介紹，今年央視廣告資源招標，晉江企業的熱情不可能太高。“今年奧運會前后，晉江幾大品牌投放力度那么大，但明年的訂貨量并沒有表現出來，他們不可能不考慮投入產出比�！�

　　果然，2008年11月18日，在央視2009年第15屆黃金資源廣告招標中，已經上市的特步從王老吉手中奪回了“中央電視臺2009體育頻道服裝指定供應商”，而在非上市運動鞋企中，只有361度和喬丹中標，競爭程度也遠沒有往年激烈，在“困難時期”運動鞋企不由自主地捂緊了錢袋子。

　　面臨洗牌

　　晉江的運動鞋企曾經過數次洗牌，2001年的申奧成功讓晉江出現了大量的國內運動鞋品牌，很多企業都一窩蜂“造牌”，2003年達到最高峰,那一年在中央電視臺的體育頻道同時做廣告的晉江品牌達到40多個。

　　這種無序的狀態經過幾年的競爭，如匹克、安踏這些走上專業化和國際化的企業“突出重圍”，一些家庭作坊式的小企業倒閉，這一輪洗牌才結束。

　　2007年7月1日，國家下調出口退稅率，對皮革、服裝、鞋類、體育用品等行業造成較大影響，出口增幅明顯回落，同時原材料價格持續上漲也成為許多行業發展的瓶頸，福建運動鞋企同樣也受到了影響。

　　在這一時期，福建運動鞋行業一方面有大量鞋企倒閉，另一方面有企業上市融資大舉兼并，出現了鞋企上市熱與洗牌浪潮并存的局面。

　　相關資料顯示，僅在2008年一季度，福建晉江712家制鞋企業納稅人中，有309家國稅入庫同比下滑或零入庫，同比減收3277萬元，下降了40%。福建鞋業行業協會相關人士表示，“現在很多鞋類企業融資比較困難，且盈利出現問題，在這種情況下，最終的結果，只能是好的越好，差的被淘汰。”

　　倪忠森也向《當代經理人》表達了類似的觀點：“未來對于福建體育用品企業來說是一段比較難熬的時間，預計從現在一直到2010上半年整個行業都將保持一個比較謹慎的局面。行業企業會出現兩極分化，除了前五名外，其他企業可能就會慢慢淡出市場。就是所謂好的更好，差的更差�！�

　　對于這些上市預備企業來說，它們都是行業內的前幾名，雖然目前只是暫時停止了大規模的擴張，并沒有生存之虞。但行業相關人士表示，作為上市后備企業，如果在這個時候不趁機完善企業內部的管理，加強“修煉內功”，那么等到股市回暖的時候仍然很難進入資本市場。

　　小尾羊：不打沒把握的仗

　　金融海嘯不僅未能打亂小尾羊的IPO進行計劃，還降低其迅速擴張的運營成本

　　文/本刊記者 洪麗萍

　　2006年時，小尾羊董事副總經理宋立林接受媒體采訪說：“我們準備于2008年前在香港或內地上市，現有中銀國際、交通證券等多家公司尋求與我們合作”；2007年11月，小尾羊董事長余佳榮向媒體透露“公司準備2009年在國內上市”；這次，小尾羊CFO周旭東明確告訴《當代經理人》，“原本打算在2008年創業版推出時上此版，可創業板推遲了，我們最終決定于2009年下半年在A股上市，承銷商為安信證券。”周還向記者強調，“要想改變我們的上市計劃，除非認定明年股票市場還很低迷，排隊者過多。”不過直到現在，小尾羊未改變上市計劃。

　　2008年7月小尾羊已完成股份制改造；一個月前，小尾羊IPO已在內蒙古證監局備案，進入上市輔導期；2009年下半年，小尾羊將找恰當時間申報上市材料。余佳榮澄清其對上市的預期，“首先，上市融資不是首要目的，首要目的是通過上市來規范企業；第二，成為公眾企業后，更能吸引人才；第三才是通過上市融得的資金來加速發展�！�

　　對于如果“明年不能如期上市”的假設，余佳榮毫不遲疑，未帶吃驚地表示，“早一年晚一年上市不會影響企業正常發展，甚至晚一年上市條件更具備，準備工作更充分，融得的資金更多”。小尾羊的股東——東莞君德富投資管理有限公司和中科投資基金也和余持有相同看法。

　　擴大與深耕

　　金融海嘯雖然讓很多中國企業倒下，可處于上市進行時中的小尾羊卻沒有受到負面影響，取而代之的是正面效應。據專家分析，金融危機使高檔餐飲有所萎縮，但大眾餐飲基本不受影響,相反還降低了大眾餐飲企業的經營成本，如：店鋪成本等。周旭東說，“選址在一定程度上也決定著擴張速度，而不僅僅是資金。這段時間更多的是把握機會，去選址布點。等明年價格再往下回落一部分，可能就是擴張的最好時機。”

　　2008年小尾羊擁有將近40家自營店，其中新開20家，在這20家中有5、6家以加盟店身份被收購進小尾羊，成為自營店。到2009年上市前，小尾羊還將并購更多資質好的加盟店,在其600多家門店中，其中一半以上加盟店資質不錯。餐飲連鎖企業重在規模，在不斷開設自營店的同時，還得控制加盟店。小尾羊直營店預計在明年達到60、70家；如果上市，步伐還會加快，增至80家左右。

　　對內蒙古涮羊肉火鍋企業來說，優質和豐富的羊肉資源是后盾，核心競爭力是能把整條產業鏈打通。在余佳榮看來，之所以小尾羊資金鏈不吃緊，一個重要原因就是有一條完整的產業鏈，不光涉足餐飲，還深入到養殖羔羊、加工肉制品中。而要做到這點，首先得確保羊源，其次是羊肉產品質量。小尾羊采取了“農戶＋政府＋公司”模式，即由公司提供飼料，由公司統一采購和生產，養殖過程中的防疫、育種等技術培訓由小尾羊與當地農牧局合作為農戶提供。6個月羔羊出來后，小尾羊按市場價從農戶手中收購活羊，減去公司所墊付的基礎母畜和飼料成本。算下來，每個農戶平均增加純收入1.2萬元。預計明年小尾羊的羊羔自給率將達到一半。

　　周旭東表示，“小尾羊羊肉有很大一部分靠自給，價格上漲對我們反而是件好事，因為這塊利潤就留在企業了，而無需付給供應商�！毙袠I分析報告顯示，目前中國羊肉需求量每年正以20%到30%的速度增長，越來越多南方人開始喜歡吃羊肉，因為認同羊肉仍是綠色健康食品。小尾羊羊肉制品目前在商超的銷量正在增加，僅在這塊業務比去年翻了4倍。

　　何以血液充足？

　　到現在小尾羊已完成第一筆融資，金額約一億元人民幣。周旭東表示，目前小尾羊已做好私募準備，正在積極接觸私募基金，一旦上市推后，資金也會很充足。周說，“私募得趕在上市前，上市并非你能完全把握，但你能積極地和私募進行洽談，并最終達成雙贏協議。我不需要去判斷上市是否百分之百成功的情況下談私募�！� 此次小尾羊私募來的資金將可維持其在2009年上半年的擴張，主要用于擴大養殖和開設自營店。小尾羊還有其他融資渠道——農業銀行貸款，這類錢可以降低財務費用，未來它可能會獲取無息、貼息貸款或財政補助等。

　　對上市前的小尾羊來說不會打沒把握的仗，“從選址到自營，經營管理，產品都在標準化。我們手里寧可拿著閑錢也不會盲目擴張，但肯定要擴張，得算過來經濟帳�！�

　　同是來自內蒙古的小肥羊已于2008年6月12日在香港聯交所上市，面對記者“小肥羊的上市，是否會拉開你們兩大涮羊肉火鍋企業的距離”的問詢，余佳榮表示，“不會，在這個行業如果發展太快，表面上看快，反而可能是件壞事情。為什么？內功沒練好，盲目快速發展會給企業造成損失，現在把基礎工作做踏實了，再加速更佳�！�

　　格蘭仕經濟寒冬中的爆發者

　　最近關于跨國企業裁員的消息不絕于耳。而本土企業格蘭仕卻正利用跨國公司不景氣的有利時機，在全球范圍內大量挖人。目前，它已經在日本請了八個獵頭公司⋯⋯

　　文/本刊記者 李國柱

　　在全球經濟面臨大蕭條的時刻，中國家電企業也都面臨著嚴峻的挑戰。但就是有這么一家企業，不但頂住了經濟的寒冬，還逆勢而動，不但上市步伐不減，還在中國甚至全球范圍內開始了大舉的擴張，甚至要對自己產品涉及的行業重新洗牌。這家公司就是以微波爐聞名世界的家電巨頭——格蘭仕。

　　逆勢擴張

　　一貫沉穩的格蘭仕最近突然開始了令人眼花繚亂的擴張,規模之大、力度之強是其成立三十年來罕有的。

　　格蘭仕常務副總裁俞堯昌向《當代經理人》透露，目前他們正利用很多跨國公司不景氣的有利時機，在全球范圍內大量地挖取人才。目前，他們已經在日本請了八個獵頭公司為格蘭仕挖人。電工、品管、工藝、技術、研發等無所不包。據稱，這也是格蘭仕創辦以來最大規模的全球招聘計劃，年薪從10萬到百萬不等，從而在未來的人才競爭中謀求發展主動權。

　　格蘭仕還積極與高盛、摩根士丹利等投資機構聯系，在全球范圍內尋找優勢的白電并購資源。從今年6月份開始，格蘭仕就組織了一批高層面向全球尋找并購對象，他們的足跡遍及歐洲、巴西、印度、墨西哥、越南等地。而在并購標準上，“必須要有核心技術、要有現金流、不能有財務黑洞⋯⋯” 俞堯昌表示，公司現在有幾十億元的現金流，雖然“吃”不動太大的企業，但對中小型的企業很感興趣。

　　在挖人和并購的同時，格蘭仕的全球營銷網絡也在進一步完善。據俞堯昌介紹，2008年上半年格蘭仕已完成在全世界48個國家和地區設立研究分公司營銷機構。今年內，格蘭仕要完成在世界200多個國家和地區設立辦事處的布點。除了營銷網絡外，格蘭仕也加快了在海外設廠的步伐。格蘭仕在俄羅斯的微波爐組裝廠也已開工。它正對巴西、墨西哥等市場進行考察，不排除在這些國家繼續設廠的可能。

　　除了積極擴張，格蘭仕在內銷上也積極加大力度。從11月1日開始，格蘭仕悄然將全國家電賣場里的高端電磁爐直降40%左右，試圖以此刺激內需，搶食國內電磁爐更多的市場份額。 空調也在大幅度調低價格，僅國慶促銷，價格就驟降了30%。俞堯昌坦言，現在正是千載難逢的機遇，重新洗牌的時候已經到了。

　　穩健制勝

　　格蘭仕的底氣在于它穩健的經營策略。在去年股市和房市火爆的時候，大量的企業都開始挪出大量的資金去炒股、炒房等投機活動。現在形勢急轉直下，這些企業都損失慘重甚至很多家電企業都面臨著現金流斷裂的危險。格蘭仕在當時不但沒有被這種表面的繁華所誘惑，而且為未來的發展奠定了堅實的基礎。他們不動聲色地在韓國、日本增設了家電研究中心，在中國本土及東歐、南美等地擴張微波爐及白電制造基地。

　　此外，格蘭仕在2008年寧可放棄部分市場，實行了零庫存。零庫存以后，格蘭仕的模式就變成了以銷定產，擺脫了行業流行的以產定銷的模式，這就避免了貨物積壓的風險。在俞堯昌看來，空調行業也出現了“次貸危機”。目前空調行業在以產定銷模式下，商家打款、支貨，工廠放政策，商家再打款、支貨，工廠再放政策⋯⋯上半年度一般都是空調銷售淡季，但正是商家進貨的旺季。商家能提掉工廠年產量的50%〜60%。工廠的庫存就轉移到商家了。廠家擔保商家去圈錢，把貨物抵押給銀行去貸款，商家把錢給工廠。而上半年的時候，原材料價格還很高，但現在原材料成本已經迅速降下來了，這就導致了空調迅速貶值。但那些已經上半年生產的空調成本高昂，價格很難降下來，這就造成了產品的大量積壓，資金也難以回籠。而格蘭仕由于沒有庫存，所以成本一下子就降下來了。所以現在可以把他們質量更好、檔次更高的2級能效空調賣到其他廠商5級能效空調的價格，這就對傳統廠商產生了致命沖擊。俞堯昌坦言，格蘭仕正在重新回歸之前奉行的使產品“性價比最高”的策略，而這種戰略曾為格蘭仕贏得了“價格屠夫”的聲譽。

　　不過，俞堯昌表示，格蘭仕目前對單純的為數量而數量的市場占有率已經失去了興趣。格蘭仕現在追求的是有價值的市場占有率,而這個問題的核心還是要把自己做強。有了好產品，不愁市場。格蘭仕最重要的策略之一就是，“提高產品占有，而不是品牌占有。讓渡品牌占有，嚴控品牌占有�！� 俞堯昌向記者解釋道，“因為你的品牌占有率過高以后，就面臨著市場壟斷的問題。在法國，我們的市場實際占有率已經超過了7成,我們是要通過代工的其他品牌來做的。否則我們肯定就是被一告一個準了，就不得不退出這個市場。我們和250多個跨國公司品牌有著合作�！�

　　代工為王

　　在人們對市場普遍悲觀的情緒下，人們都在猜測已經宣布要上市的格蘭仕是否會延緩或停止上市，但俞堯昌給了我們一個否定的答案——格蘭仕仍在按照原定計劃進行著上市準備。

　　俞堯昌告訴《當代經理人》，格蘭仕不是為了上市而上市，在他們看來，上市僅僅是整個企業更健康發展過程中一個階段，僅僅是一個手段而已。事實上，早在1997年，格蘭仕就具備了上市條件，但作為企業來說，不同的階段有不同的考慮�，F在整個公司要推進跨國公司經營模式，上市的時機已經成熟。格蘭仕上市的目的是要引進一個公眾性的管理體制。他坦承圈錢對格蘭仕意義不是太大，格蘭仕也不缺錢。況且真正的上市公司，圈錢過程中的融資成本其實也是不低的。格蘭仕正準備引進大量的職業經理人。職業經理人引入以后，經營結構要剝離。剝離過程中，要有職業經理人來運作。如果用社會去管控的話，企業的成本會低很多。而且上市以后，監督的成本企業是不需要支付的。

　　格蘭仕品牌現在已經具有很高知名度。但事實上，這家公司的主要業務還是來自于代工，格蘭仕是名副其實的“世界工廠”，全球每10臺微波爐，至少有5臺是格蘭仕制造。俞堯昌表示，格蘭仕是不會拋棄代工的，而且“世界工廠”的地位還要進一步鞏固。當在某個領域，自主品牌和代工品牌發生沖突的時候，格蘭仕寧可把自主品牌讓出來。格蘭仕現在在市場上采取的是市場定位的錯位。每個產品定位不同，所面對的市場也就不同，格蘭仕會嚴格和委托代工的廠商進行分流、錯位，以嚴防巨大沖突的出現。

　　俞堯昌堅決反對“代工是低水平”的論調，在他看來，“三流企業做產品，一流企業做品牌”的說法是胡說八道。他非常推崇3C領域的代工巨頭、臺灣的龍頭企業、位列世界五百強的富士康。目前富士康的純利潤已經達到了驚人的7%，韓日只有4%，而國內最優秀的也只有0.3%。由于規模效應，富士康完全具備了與其他世界名牌討價還價的余地。即使有些品牌拒絕合作，它也可以和其他品牌合作，甚至自創品牌。這實際上是一個利益共同體，就是產業鏈的分工。俞堯昌意味深長地說，格蘭仕要做的就是要在涉足的領域里，“不但要做大、做強、做專、做精、做透，還要做絕。做到像富士康那樣，讓日本人、韓國人都發抖，這就是競爭力�！�

　　從“流血”上市到集體“崩盤”？

　　上市融資成了不少開發商的共同選擇。即使，前景已一再惡化，也只能硬著頭皮走下去。因為，他們基本已經沒有其他的路可以走

　　文/本刊記者 王喜軍

　　“保持足夠的現金流對于企業來說，任何時候都是很必要的。”民生銀行首席投資官朱德貞對《當代經理人》表示，“如果市場一直是往上走，大家就都會覺得明天永遠會比今天更好，大家都會想到擴張。但企業如果想長久發展，必須要把長期和短期需要的資金都做好儲備。短債長用，眼下看來是劃算，可一旦有什么風吹草動，企業的正常運營就會一下子措手不及�！�

　　這番話，用在如今的房地產市場，實在是最恰當不過。在過去兩年，瘋漲的樓市，造就了一大批一夜暴富的神話。于是，2007年，地產界的主旋律便成了大舉擴張和拿地，“地王”現象層出不窮，許多房企同時開始謀劃上市融資，僅港交所排隊的房企就有數十家；步入2008年，“降價”、“流拍”、“豬堅強”等不詳的詞匯最先開始在地產界流行；隨后，“破產”、“減薪”、“裁員”等可怕字眼開始在媒體中浮現。

　　在貨幣緊縮加金融危機等多重壓力下，中國房地產市場步入有史以來最為漫長的寒冬期，絕大多數房企的資金鏈都緊繃的嘎嘎作響。A股的地產股已經跌到慘不忍睹，H股的中資地產也好不到哪去，去年幸運上市的SOHO中國、奧園、遠洋地產均已跌破發行價。

　　沒有人會坐以待斃，何況精明如房地產老板者。除了不情愿地降價賣房子，忍痛割肉引進戰略投資者，以及在還款期限上面做文章等手段外，上市融資成了不少開發商的共同選擇。即使，前景已一再惡化，也只能硬著頭皮走下去，因為，他們基本已經沒有其他的路可以走。

　　“破冰”者“破發”

　　“抉千金之貨者，不計缽兩之爭�！焙幽辖�業地產董事局主席胡葆森很有豪氣地對媒體表示。說這話時，是今年6月5日晚。

　　作為年內首個赴港上市的中資概念地產公司，建業地產融資規模只有約4億美元左右，相較年初11億美元融資計劃，可謂是大幅縮水。有記者問胡葆森，廉價上市是否感到心疼，他如此答復。

　　更何況，還有同行們氣勢強大的聲援——啟動公開招股第一天，在投資者推介午餐會上，王石、馮侖、李思廉、潘石屹、任志強、吳亞君等地產界大腕都現身捧場，被香港的媒體稱為是“一個地產公司近期所能獲得的最高待遇�！�

　　同樣角色顯赫的是6月2日登陸A股IPO的濱江集團，它是年內第二只獲批上市的內地房股，加上1月中旬宣布首發的合肥城建，二者的成功上市，被歡欣鼓舞的地產界賦予了“開閘”、“破冰”的象征意義。這意味著自去年8月以來，對地產公司暫時關閉的資本大門已經緩慢開啟。

　　只是，形勢比人強。河南建業6月6日上市首日便跌破發行價，2.64港元的開盤價，較招股價2.75港元“潛水”4%。6月10日，公開交易僅8天的濱江集團，股價一路震蕩下行，交易價首次出現在發行價之下，盤中最低報20.28元，跌破20.31元的發行價。而4月初的合肥城建股價距離其15.6元的發行價，只有一步之遙。

　　看清了風向的恒盛地產、寶龍地產等地產商紛紛表示IPO計劃暫時擱淺。其他如方圓地產、卓越地產、深圳佳兆業房地產、棕櫚泉控股和中惠集團等，也一直在傳聞中“積極籌措”上市——只是但聞雷聲不見雨點。

　　“崩盤”與“停工”

　　“地價基本終止了不斷攀升的勢頭，房企上市融資的最好時機已經過了，難度也越來越大，開發商‘圈錢—圈地’的游戲已經玩不下去了�！睒I內專家如此說。

　　年關將近，開發商年底前急需現金支付已購土地所需資金，以及相關銀行貸款。更有研究機構指出，有的房地產公司負債率已在70%的警戒線以上，多數房地產企業面臨經營現金流的枯竭。但房市在繼續疲軟，率先舉起降價大旗的房地產業龍頭企業萬科的公告顯示，10月公司實現銷售金額33.5億元人民幣，同比減少35.1%，這已是其連續第五個月下降。

　　壞消息還在接連不斷，住房和城鄉建設部將通過三年多時間投資9000億元人民幣，增加廉租住房和經濟適用住房，未來，房屋均價面臨更大壓力。9月12日，摩根士丹利發布的研究報告認為：新一輪的減價行動將導致地產市場崩潰；地產企業除了出現盈利顯著下滑外，亦很可能面臨嚴重的償付能力困難。其同時聲稱，“中國各主要城市的房價已急跌，房地產市場崩盤可能性很高。”而比照有些業內專家的標準，樓市已陷入崩盤，主要表現就是地區房價出現30%、甚至50%以上的下跌，房地產開發和銷售陷入兩難的地步，購房行為大大減少，房地產業進入階段性的蕭條。

　　在此情況下，萬科的項目停工，更是以實際行動表明，未來房地產過剩時代的到來。在深圳，停工現象尤為突出，除去萬科外，據深圳地產資深研究人士風語發文透露，招商地產、華潤集團、鴻榮源地產，以及南山后海中心區的一城市綜合體項目的開發商也已將其開工時間推遲到2012年。有專家表示，深圳樓市隱性停工的數量遠遠高于被外界所曝光的數量。另經調查，在廣州、上海等地，隱性停工現象亦然已出現�；貧wA股遇阻，陷入“財務門”危機的富力也披露，有可能開會探討調整開竣工面積計劃。

　　“只要能撐過2009年”，富力地產董事長李思廉說，“富力不可能遭遇像外界傳聞那樣的倒閉危機�！眴栴}是，有幾個地產公司能有信心順利撐過2009年？

　　順大控股IPO無望被收購

　　被收購，對于順大控股來說是上上之策⋯⋯

　　文/子昱

　　2008年5月27日，無錫尚德太陽能有限公司宣布收購私募股權投資基金英聯和香港私募股權投資基金偉俊投資基金所持順大控股有限公司股份，交易金額為9890萬美元。

　　順大控股成立于2003年，專注于單晶硅棒和切片制造，順大在揚州市建立的多晶硅工廠，該建設項目已進入后期，第一階段的產能將達1500噸。該工廠采用西門子技術，擁有閉路再循環系統。

　　據偉俊投資基金主席林清渠回憶，超過20家基金和投行都去考察過順大，但大部分比較猶豫。與資本接觸的同時，也是順大對資金需求最為急迫的時刻，設備供應商還在等順大的預付款。

　　“我們當時膽子比較大。”林清渠說，他當時就是看到了順大掌握的技術以及與美國屬同級水平的進口設備才下了賭注。基于對設備和團隊的信心，林認為順大是當時他考察的多家企業中最有希望者。鑒于順大的“窘迫”，“連投資協議都沒有來得及簽”，偉俊投資就先撥給順大借款以支付設備預付款。但時隔一年，情況變了。

　　據知情人士透露，首先，順大在投產進度上出現了問題。順大遲遲沒有進行商業化生產，比原先計劃的投產時間延遲了半年；其次，原定于2007年底的IPO沒有如期進行，進而影響了投資人對該項目的看法。林清渠表示，退出，偉俊基金也相當猶豫，綜合考慮之下，還是決定退出。該選擇完全出于偉俊基金內部的一個基本判斷：2008年順大不可能IPO，而2009年上市充滿了極大的不確定性，風險較大。與此同時，投資人面前有許多投資機會。

　　交易宣布后，負責投資順大的英聯合伙人鄭國器向《當代經理人》表示，“對英聯來說，這次交易非常滿意”；不過，林清渠卻難掩遺憾之情，“該案子的回報在我們投資的項目里面算是普通的。”對投資者來說，這個回報可能有點低出預期，原因在于沒有實現原定IPO的期望。

　　英聯的退出促成了順大和無錫尚德的垂直整合。無錫尚德招股說明書顯示，2005年英聯曾投資無錫尚德1250萬美元，占4.34%。兩次投資都是由合伙人鄭國器促成。他表示此次退出，也是在“通盤考慮”之后做出的決定，該筆交易將使尚德和順大實現在太陽能產業鏈上的垂直整合。對尚德而言，參股上游供應商并簽定長期供應合同，可以保證原料供應；對順大控股而言，則可確保將來繼續擴產時產品的銷售。

　　垂直整合后，無錫尚德與順大控股簽署了13年的硅晶片供應協議，從2008年至2020年，順大控股將向無錫尚德供應總量為7GW的硅片。無錫尚德董事長兼首席執行官施正榮稱，順大控股工廠下半年投產后,有助于緩解原材料短缺的局面。順大董事長倪云達則表示，建設多晶硅廠不僅有助于轉變公司業務，同時也將有利于中國達到多晶硅原材料自足。

　　一批批投資商的真金白銀義無反顧地砸向他們心儀的企業，他們正在用實際行動告訴人們，“危機，不是投資的冬天”

　　文/本刊記者 王友海

　　對于所有正要進入或已經進入上市軌道的企業來說，這次由金融危機引起的溫度驟降的冬天，都是難以名狀的苦澀。不僅是企業，孵化企業風險投資商和PE投資者，一樣承擔著嚴峻的壓力。然而，即便如此，人們依然看到一批批投資商的真金白銀義無反顧地砸向他們心儀的“對象”，他們正在用實際行動告訴人們，“危機，不是投資的冬天�！�

　　9月16日，雷曼兄弟宣布破產的第二天，英聯投資審核委員會的案頭上便擺上了來自中國的7天連鎖酒店的投資項目書。兄弟公司的壯烈犧牲為當天的審核會增添濃濃的凝重氣氛。對于已經捂緊口袋的投資商來說，此時出手顯得更為謹慎，畢竟現在的經濟型酒店也已經遭遇了融資寒潮。不過，畢竟是有著60多年的商場跌打，英聯的委員們最終還是為此次投資投下了支持的一票。

　　10月16日，7天連鎖酒店宣布再次獲得英聯與華平基金的6500萬美元的聯合投資，這是繼2006年獲得美國華平1000萬美元注資、2007年9月獲得美國華平、德意志銀行、美林集團9500萬美元融資后，7天完成了第三輪投資，而且是在全球經濟形勢惡化、國內經濟型酒店出現困境之時。

　　獲得資本青睞的不止是7天，10月17日，湖南老百姓大藥房宣布獲得瑞典殷拓集團和瑞典銀瑞達集團投資8000多萬美元，新成立的合資醫藥連鎖公司也同時揭牌;也是在10月份，江蘇新日電動車股份有限公司引進PE投資的消息迅速傳來，而且雙方已經進入到了非常深入的階段。這些冬天中成功覓食的企業究竟為什么會打動投資者？

　　產業的非周期性

　　香港崇德基金首席代表陳敏對《當代經理人》表示，投資商在選擇投資對象時，那些非周期性的、前景性強的行業往往是其投資選擇的重點。“這些行業企業的發展，往往不會受到經濟運行周期的劇烈影響，相對會保持穩健的成長態勢�！�

　　雖然從去年如家曝出首虧以來，人們對于日益泛濫的經濟型酒店的發展持有質疑，但從行業的長期發展以及中國的市場需求、消費結構升級來看，經濟型酒店的前景還是相當樂觀。英聯中國區總裁林明安表示，7天酒店所在的消費行業在目前的非常時期具有很強的抗跌能力，未來前景看好，而且7天又屬于行業的領先者，基本面好。從另一個角度說，不管經濟大背景如何變化，人們吃穿住行總是少不了的。

　　同樣，老百姓大藥房作為藥品連鎖行業也呈現出非周期性，“人們不會因為經濟不景氣就不看病、不吃藥了�！倍�新日電動車則更是處于新能源領域，代表著未來產業的發展方向，理所應當成為資本流向的洼地。中國自行車協會副理事長陸金龍認為，政策已經比較明朗，電動車符合國家基本國策，能源、交通、環保方面相符合�！罢�策肯定會支持，就是如何規范管理的問題�！� 另外，對電動自行車企業而言，電動汽車將是更為誘人的一塊大蛋糕，這類企業擁有成熟的電子轉向技術、電池管理和電量顯示技術。我國在電動自行車方面10年的產業化經驗，已經積累了豐富的技術支持。 這些技術從電動兩輪車移植到電動四輪車上，就會讓我們的電動四輪車位于世界最前列。不少投資商也表示，現在就在等待著國家向這些企業頒發“準生證”。

　　成本的精打細算

　　危機下更能考驗企業對成本的控制能力。英聯選擇投資7天連鎖酒店的重要理由之一，就是7天對于成本的良好控制。“我們是經濟型酒店，要把錢花在最需要的地方�！�7天連鎖酒店CEO鄭南雁讓“摳門”般的成本控制進入每一個服務人員的意識中。這從7天所有門店中幾乎完全一致的標準化的服務員流程中可見一斑。

　　而7天最主要的成本優勢則是來自門店預訂、內部管理和數據庫于一身的IT平臺。它不依賴于中介公司的會員營銷體系，僅在預訂方面，7天酒店就能比同行省下不少錢。其他酒店如果依靠攜程、E龍推薦房客，需向后者支付約占房價20%的費用，而7天接近55%的交易量來自公司網站和手機WAP預訂，節省下來的傭金幾乎全部變為利潤。當然在成本控制中還有一項就是7天在創立之初就確定的重點城市集中開店的市場策略，這樣既能迅速復制，又易得到資本市場的認可。

　　以超市化經營模式開設藥品零售店的老百姓大藥房也是從之初即開始自己的低成本擴張策略。由于公司定位即是平價藥品超市，因此必須要維持低價位運行，老百姓大藥房將利潤區間定在了8%〜10%。為了保證在低價位下的利潤空間，老百姓大藥房通過全國范圍采購，打破價格管制，統一配送資源，避免各自為政，用全國資源的采購優勢，有力保證了低成本。

　　人，才是最重要的

　　如果說在經濟形勢一片大好的情況下，憑借一個好的故事或許有可能說動一些投資者的心，為故事解囊下注，“畢竟對于投資商來說，十個能有兩三個成功的投資就已經回報很好了�！标惷舯硎尽Ｈ欢�，當錢袋子都捂緊的時候，再好的故事也需要不斷地進行推敲，只有那些用強有力的團隊將故事演繹為現實的公司，才會真正打動投資商的心。

　　經常出差入住7天酒店的人都會有差不多的感覺，在北京與在上海、廣州或者是其他重要城市的7天酒店的門店，所遇到的服務員從與客人打招呼，到為客人打開房門的服務流程，幾乎都是完全一樣的。這些細節也是英聯在進行盡職調查時所關注的，因為對于經濟型酒店來說，服務的品質關鍵就在于服務人員的規范與標準上。無論是品牌的美譽度還是企業成本的控制，最終都是通過人來實現的，都是管理團隊創造的。

　　對于處于寒冬中的中國企業來說，不管是即將進入上市軌道還是已經進入并在堅持的企業，如今最需要的就是踏實與信心，正如羅斯福在美國遭遇最糟糕的1929年大蕭條后，他在總統就職演說中告訴美國人：“我堅決相信，我們惟一認為恐怖的只是恐怖本身。”

　　——對話科爾尼公司前任主席與首席執行官Fred G. Steingraber

　　文/本刊記者 洪麗萍

　　《當代經理人》：身處全球經濟低迷期，什么樣的公司，哪些行業可以進行擴張？

　　Steingraber:這取決于公司如何管理自己的投資，保持彈性，不能把所有資金投入到股票市場中，而應保有一部分預留資金。經濟不景氣時，有些公司與其他公司相比獲得成功，是因為他們有足夠現金流，有足夠存款，或能尋找到資金。非如此，他們很難抓住這一時期的機會，以較低價格購買到他們可以謀求利潤的資產。現在對中國公司來說，是一個在美國和歐洲等地投資的好時機，我指的是投資于實業而非僅僅證券市場。

　　衛生保健行業很有可能繼續增長；食品行業也不太受通貨緊縮影響；一些國家政府采取了刺激經濟的方案及財政政策，投資于基礎設施建設，繼續跟蹤此類問題，近幾年私募資金在這個領域很活躍。在印度和中國的某些地方，我們會發現機場、高速公路建設都正在逐漸私有化，在這個領域至少還有一些機會；另一個領域是房地產，雖然這個行業在金融危機中遭受重創，但現在正好是去購買房產的好時機。在美國，人們正考慮獲取房屋所有權，如加利福尼亞、佛羅里達和洛杉磯，這正是價格走低之時；環境產業也是一個機會，現在很多投資涌向環境產業，如能源、碳水化合物和食品，我們發現開發者和合同商等加大投資于綠色設備，在發達國家，更多人關注這一領域，因為這個產業正獲得政府鼓勵。

　　《當代經理人》：你從事咨詢業這么多年，是否幫助過一些公司在經濟低迷期成功實現擴張？

　　Steingraber:經濟低迷時人們更關注降低成本、削減員工、合并機構而不會擴張，這種做法將一直持續到他們重新找回信心，直到低迷大體過去。不過等到價格回升時，人們將發現他們錯失了機會。我們知道有些日本公司尋求在美國收購金融企業，在低迷期我們可能看不到他們是否會獲得利潤，但將來他們將會獲得豐厚回報。

　　《當代經理人》：在經濟不景氣時擴張，需注意哪些問題？

　　Steingraber:第一、保證你要購買的東西并不僅僅是因為便宜，你購買它們是因為它們在將來有市場，提供一種機會，在戰略上對你的業務很關鍵；第二，要保證在經濟蕭條時所做的準備能夠在經濟景氣時與其他企業競爭，因為在經濟轉好時，會有更多有資金、有能力的競爭者。

　　——訪國富創新管理咨詢公司董事長 周永亮

　　文/本刊記者 蘇慶華

　　《當代經理人》：自9月16日以來，滬深兩市首發新股數量均為零，新股發行進入真空期。除去政策層面上的影響，對于企業自身來說，你認為出現這種情況的原因是什么？

　　周永亮：企業如果在這個時候上市，認購率將得不到保證，而且很有可能會跌破發行價，這對企業來說不劃算。另外這個時期上市的政策也更加嚴厲，甚至有些苛刻，這讓企業必須仔細考量自己是否符合上市的各項政策。

　　大的形勢可能并不好，但一些行業還是會遇到發展的機遇。這需要企業有自己的判斷，要有自信。如果經過分析和判斷，認為自己的企業有發展前途，那么就應該堅定不移地執行包括上市在內預定的計劃。

　　《當代經理人》：也有一些企業繼續獲得融資，如7天連鎖酒店在10月中旬又獲得第三輪6500萬美元的融資，你認為在這種經濟形勢下，投資基金和企業是如何達到默契的？

　　周永亮：盡管投資基金在這次金融風暴中受到很大影響，但實際上在“冬天”里還是有許多資金存在，希望找到投資的對象。而市場上也有不少好的項目，這種項目投資基金當然不會放過，畢竟投資基金是需要進行投資才能獲得收益。經濟型酒店就是這樣，在經濟放緩局面下，更多商旅還要進行，公司會更注重低成本，肯定對經濟型酒店非常有利。

　　不過，目前的金融形勢使得大筆融資不太容易出現，而相對小額度融資還是會青睞行業好、市場前景廣闊、風險小的項目。我認識的一個投資公司，它們表示在2008年底之前還要投出去10億元人民幣，這個數目還是非常大的。

　　《當代經理人》：融資難是國內中小企業遇到的一個普遍難題，在上市受阻之后，你認為這些企業還可以通過哪些途徑實現融資多元化來度過現金流危機？

　　周永亮：我認為有兩個出路：首先是找到符合國家政策大勢的項目，比如環保的、節能的等，這樣的項目投入少，見效快，同時還受到政策的有力扶持。另外一點就是企業要找到自己最核心的業務，這種業務只有你能做到，別人做不到。

　　《當代經理人》：顯而易見，在這次金融危機中，國內出口導向的制造行業受到的沖擊最大，損失也最大，你認為這些企業應該怎樣避免死亡？這些企業未來應該有什么改變？

　　周永亮：絕大部分倒下去的企業都是沒有自己的核心技術或核心業務。我去日本做過調研，日本也有許多中小企業，而且倒閉的也很多，達到了20%，但還是有很大部分的企業活得非常滋潤。它們的秘訣就是“Only one”,我有你沒有，就算是本田、豐田、索尼、松下這樣的巨頭也甘拜下風，小公司做的產品大公司就是做不出來，這就保證了自己的生存。

　　《當代經理人》：你覺得實體經濟什么時候才能好轉？企業要度過這一輪“冬眠期”應當做哪些準備工作？在執行過程應當注意哪些問題？

　　周永亮：這個目前來說很難判斷，有人說今年年底就會到底，有的說得到2010上半年。我的觀點是：什么時候人們的信心恢復了，什么時候經濟就將開始好轉。比如我有100萬元，如果我在2008年底就投到一個項目中，這就是一種信心；但如果我直到2009年底仍然把錢放到銀行里，表明了我對經濟沒有信心，大家如果都把錢放到銀行里，那么經濟將肯定不會好轉。

　　在這段時間里，企業要做的還是很多的，比如：1、趁這個機會四處走一走、看一看，看看國內外的市場和環境，這對企業未來的決策有重要作用。2、還是要找到自己的核心業務，重點發展，而其他不太重要的業務和產品則要大膽地舍去。3、這段時間正是企業“做內功”的時候，比如給員工做培訓、優化公司的管理和生產流程等。

　　《當代經理人》：你認為是否有曾經發生過的經濟場景與目前中國中小企業的處境相對應？這對他們有什么啟示意義？

　　周永亮：目前我們遇到的危機和國內外許多危機都有相似的地方，比如美國上世紀30年代的經濟危機、上世紀90年代日本的經濟危機、1997年東南亞經濟危機等。在這種時候應該系統地審視國外長壽企業生存的秘訣，縱觀這些企業在發展歷史中無一不是遇到很多風波，但它們都戰勝了困難。分析它們的秘訣，我們發現有三點秘訣：思路清晰、財務投資嚴謹，以及不斷修煉自己的核心產品。這正是中國的中小企業應當學習和借鑒的。

　　——對話瑞銀證券資本市場部總經理 朱俊偉

　　文/本刊記者 洪麗萍

　　《當代經理人》：目前中國公司IPO受阻有多少家？

　　朱俊偉：過了香港發審會的公司將近80家；卡在其他交易所(美國，新加坡等)的中國公司至少有上百多家，在大陸，卡在證監會的IPO有200多家，全部加起來至少有400多家。

　　《當代經理人》：企業不能IPO或者融不到資，該怎么辦？

　　朱俊偉：�，F金。保就是累計現金，因為要活下來。投入放慢，回收加快——可以賣的快點賣，盡快把資金回收，欠的錢快點收回來�；蛘咦冑u資產，賣項目股權。

　　《當代經理人》：等待IPO的公司，其資金鏈出問題一般有哪些原因？

　　朱俊偉：每個公司情況不同，主要看行業。像房地產，去年拿地比較多，可能資金周轉會有問題，或外幣貸款太多。等待IPO的公司，其資金鏈出問題分為以下幾種：

　　一、去年、今年、明年發展計劃非常宏偉。像房地產公司拿地、建項目，或廣告公司建立很多網點，總歸是業務擴張很快，急需的資金也很多，而目前主營業務沒辦法產生足夠現金，就會出問題。

　　二、公司規模。大公司資產多，比較容易處理——貸款，賣資產，做個分拆上市，把資產注入到另一家上市公司，都可以融到錢。規模小，問題就比較大。

　　三、杠桿問題。貸款額高，杠桿高，風險高，就比較難再借錢，那就要壓縮資產抵押出去。

　　四、現金流比較弱，或毛利率低。做貿易的公司利潤率也就3%左右；旺旺稅收凈利潤高達40%，這類公司就算成本再高，售價變低，還是賺錢。

　　五、外幣貸款多的風險也比較高�，F在外資銀行風控非常嚴厲，要把貸款期延長很難，甚至要把借給你的錢收回來，因為他們資金壓力非常大。國內銀行比較好，但國內的長期貸款實際上是短期貸款，銀行每年都有收回權。

　　《當代經理人》： IPO延遲，投行損失比較大，是否會繼續跟著企業發債券，或做并購？

　　朱俊偉：能做其他融資，就盡量做，我們看重的是長期合作關系。如果能在國內發債，就在國內發，因為成本低，其他方法成本太高。從PE那拿錢，百分之三十幾的回報，基本上三年就把錢還清。但撐不過去者，還得想方設法拿錢。

　　《當代經理人》：在房地產行業，你覺得有多少等待IPO的公司可能被并購？

　　朱俊偉：我們這邊有一兩家，并購是個好渠道，或繼續找PE。這些企業老板肯定不想被收購，比較愿意賣部分資產，或項目參股。我覺得房地產真正的大型并購，短期內還找不到，沒到那個程度。大的房地產公司，房子還賣得出去。現在只要撐過12個月，日子就會好起來。房地產這塊現在都得到政府支持了，我想一年就差不多見底了。

　　《當代經理人》：假如一個企業IPO受阻了，他還能施行擴張戰略嗎？

　　朱俊偉：開始放慢，大家都放慢。為什么市場現在股票交易非常低，股民都知道絕大多數企業2009年的盈利預測期達不到，而且不是說差了10%，而是30%、40%或更多。

　　能否擴張主要看有沒有資金，能不能融資。拿到充夠資金才能擴張。每個行業都有幾個有錢公司，有的剛上完市，錢還沒用。

　　好幾家上市公司，今年初就預測到經濟將低迷，很多項目全部停了。中國經濟的衰退實際上早已開始，通貨膨脹并非由天災人禍造成，看市場比較準確的公司早已都把資金存起來了，看不準確的公司日子難過些。

　　《當代經理人》：中國很多企業的管理層根本就沒有想過或者想到IPO會受阻？

　　朱俊偉：要上市的中國企業的管理層，很多思想還停留在2006、2007年的蜜月期，希望PE能高一些，否則就不愿意上。不過，如果這些公司當時能夠接受比較低的估值，就可以先拿到資金。

　　如果公司的老板還在蜜月期，他的股指預期還在一個達不到的水平，肯定上不了。那我會跟他們說，請接受現實情況吧，不要想10、20倍了。有些老板慢慢地調節過來，但是如果堅持說一定要高PE，那就很難上。人和商業剛開始說是9倍PE發，結果4倍就發出去了。

　　IPO這東西，時間點很重要，在每個經濟周期結束時，總有一些問題大家沒想到。格林斯潘也承認，自由市場并不是萬能的，沒有政府干預，市場自身調節不了。銀行有錢不借錢，沒錢的借不了錢。

　　《當代經理人》：你覺得股票市場還會往下走嗎？

　　朱俊偉：整體來說，股票市場是波動的。股票，商品的表現要看是哪種產品，哪個行業，比如黃金不會下去，與黃金有關的公司問題應該不大；焦煤我覺得會下去，鋅、錳還會下去，與這些行業有關的就比較困難。