油價大跌未能推高美股，3日S P500指數(shù)下跌 0.2%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)微漲0.14%，納斯達克復(fù)合指數(shù)下跌0.66%。

　　受此影響，昨日亞洲股市下跌是主旋律。日經(jīng)225指數(shù)下跌1.04%，韓國復(fù)合指數(shù)下跌0.03%，印度敏感指數(shù)下跌1.15%，新加坡海峽時報指數(shù)下跌2.67%，港股方面恒生指數(shù)下跌0.95%報收20389.48點；恒生國企指數(shù)下跌1.37%，報收10924.91點。恒生AH股溢價指數(shù)微漲1.21點，報收116.69點，即A股較H股溢價16.69%。

　　內(nèi)地著名鞋具品牌達芙妮(210.HK)昨日公布2008年中期業(yè)績，銷售和凈利潤繼續(xù)穩(wěn)步增長。根據(jù)財報，其2008年上半年營業(yè)額為23.486億港元，較去年同期的17.506億元增長34.16%；毛利由8.469億港元增長至11.935億港元，毛利率由48.38%增長至50.82%，在原料漲價經(jīng)濟景氣度下降的大背景下，達芙妮“賣鞋”仍能提高其毛利率，難能可貴，可見其品牌吸引力。

　　上半年，達芙妮共實現(xiàn)凈利潤2.584億港元，折合每股盈利0.1578元。即使下半年達芙妮增長勢頭不再只能維持上半年的水準(zhǔn)，那么全年盈利也可達0.3156港元，較去年全年0.23港元上漲37.22%，以昨日4.15港元收盤價計算，市盈率為13.15倍。若按照彼得·林奇的PEG公式，顯然甚具投資價值。

　　細看達芙妮上半年的經(jīng)營情況，存貨周期由146天上升至182天，增幅過大，這意味著庫存壓力過大，對經(jīng)營將增添不少不確定性；應(yīng)收賬款周期仍能維持在14天的低水平，而應(yīng)付賬款周期則由75天上升至79天，這意味著達芙妮可以無償占用銷售商更多的資金以供運轉(zhuǎn)，這是好事。不過由于存貨周期大增，因此現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期由85天上升至117天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率將因此銳減。

　　從經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看，達芙妮大體分為四大塊：自有品牌達芙妮、自有品牌鞋柜、代銷運動服飾和OEM業(yè)務(wù)。毫無疑問，自有品牌達芙妮是支柱產(chǎn)業(yè)，貢獻了67.55%的營收、79.2%的毛利潤和95.32%的凈利潤，新自有品牌“鞋柜”雖然毛利率不俗，但前期投入不小，因此凈利潤極為有限；至于代銷業(yè)務(wù)，無論毛利和凈利都不如“鞋柜”，至于OEM業(yè)務(wù)，更是出現(xiàn)虧損。可見達芙妮未來的成長型，主要還是取決于兩大自有品牌的成長性。