電價上調  提高噸鋼成本7.5-12.5元    

    對于鋼鐵產品來說，由于不同的鋼鐵公司及不同的鋼鐵產品成本構成都不一樣，所以無法測算精確的成本結構。但總的來說，電耗在其中占比較低。鋼材、成品油的漲價，不可避免的帶來鞋革行業成本的提升，給皮革機械行業帶來很深的影響。 

    假設噸鋼電耗在300-500千瓦時的水平，則此次銷售電價上調將使得噸鋼成本上升7.5-12.5元。與目前行業鐵水成本相比，漲幅較低。

    由于鋼鐵冶煉過程中會有相當多的副產品及余熱釋放，因此，使用這部分能源進行自備發電成了鋼鐵行業節能的首要任務。國家發改委在2005年頒布的《鋼鐵產業發展政策》中明確指出，500萬噸以上規模的鋼鐵聯合企業，要努力做到電力自供有余，實現外供。很明顯，大鋼在利用余熱發電方面顯然要比小鋼廠更有優勢，這種優勢體現在規模上，也體現在設備的投資和保障上。

    從統計數據中看出，有9省市最大裝機自備電廠為鋼鐵企業自備電廠，其中寶鋼自備電廠甚至是全國最大的企業自備電廠。以上數據中看出大型鋼鐵企業在自備電廠投資上的領先程度。如果我們考慮自備電廠因素，此次上調電價對大鋼影響顯然要比小鋼更小。

    對鋼鐵行業來說，長期的影響可能包括成本和需求兩方面。成本方面，考慮由于電價油價的上調導致的其他原材料及設備的價格上漲，動態成本的上漲幅度可能明顯超過我們之前靜態測算的結果；同時，這種價格的上漲是否會對用鋼需求產生明顯的抑制，也值得我們進一步跟蹤和觀察。

    油價仍有上調空間

    此次成品油調價將會對相關的鐵路公路貨運、航空海運、汽車等造成一定程度上的負面影響。此次調整之后，國內與國際成品油價格依然有近20%多的價差，未來依然有很大的上調空間，但這也取決于國際油價的走勢，同時這個調整的過程應該是漸進的，以避免對國民經濟造成較大沖擊。此次成品油價格上調將引起的需求變化，將會對投機心理產生較大沖擊，從而扭轉目前這種石油價格非理性瘋長的局面。

    但是我們認為油價會維持高油價，很難回到之前三四十美元的低價時代，我國從戰略安全的角度考慮，仍應該堅定發展煤基替代能源的決心，這是由我國富煤的資源稟賦決定的。

    國內上市公司中，中國石化（600028）和中國石油（601857）是此次調價和以后成品油價格改革的直接受益者。需要強調的是，此次調價僅能使中石化和中石油煉油業務部分減虧。

    火電業最壞的日子將過去

    臨時價格干預措施與上調電價同時出臺，好于先前的預期。國家為防止煤、電價格輪番上漲，對電煤價格進行干預，保證了發電企業能夠得到真正的實惠。

    從電煤價格上漲幅度來看，銷售電價上調2.5分/千瓦時，分給發電企業的預計不會超過2分/千瓦時，并不能完全消化發電企業成本的上漲，因此不是典型意義上的執行煤電聯動政策。但是，這是一個意義非常重大的決策。

    目前，雖然CPI出現回落，但總體漲幅仍然較高。國家在這個時機上調電價，凸顯出中央政府繼續推進資源價格改革的決心。工業電價上調，結合峰谷電價的實施，將切實抑制不合理的用電需求，使電力消費具有更大彈性。只有過于旺盛的需求降下來，才能降低電力和煤炭需求，緩解供需緊張形勢。

    由于二季度以來煤價持續上漲，上網電價不變，我們判斷發電公司二季度的業績會比一季度更差。在電煤價格實行封頂政策之后，三、四季度的電煤價格不會超過二季度，成本相對鎖定。上網電價上調之后，扣除稅收影響，發電公司增加的收入直接轉化為凈利潤，帶來凈利潤的增加。我們判斷，二季度業績應是全年業績中最差的一個季度。6月份即將結束，最壞的情況也將過去。

    高速公路車流影響不大

    成品油價格的上調會從汽車銷售增量和私車的使用兩個方面對高速車流產生影響，對于商務性車流影響不會太大。從成品油調價的歷史來看，基本上近年都處在一個不斷上調油價的通道上，而在這一調價通道的過程當中，相關上市公司的車流仍然是保持平穩增長。只是這次上調的幅度有所增加，相關影響需要后續觀察，但是市場之前已經存在成品油價格上漲預期，心理上具有一定承受能力，因此總體來看綜合影響有限，我們維持對行業的“看好”評級。

    汽車行業盈利更受擠壓

    一方面，石油是汽車制造過程所需求的塑料、橡膠、皮革、化纖等中間品的原材料，油價漲跌將導致汽車廠商制造成本上漲或下降；另一方面，油價將直接影響汽車使用成本，高油價將增加使用成本，壓抑汽車需求，反之油價下跌將刺激汽車需求，從而影響汽車需求量。

    油價上漲使得小排量車使用成本具有優勢，此次上漲對總需求影響不大，但將影響消費結構，短期抑制需求。此次油價上調，對轎車不同車型增加使用成本約為949-2392元/年，小排量車使用成本優勢明顯。雖然增加費用并不多，但心理影響大于實際影響，短期內一些對油價變化敏感的汽車消費者將推遲汽車消費。油價上漲也將帶來消費結構的改變，我們認為乘用車受影響順序依次：經濟型轎車>SUV>中級轎車>高檔轎車。

    比較而言，商用車屬于生產資料，大部分的商用車需求，表現出較強的不可或缺特征，即需求剛性，油價波動對其總量影響不大，但會產生結構性的影響。油價上調后，國家將對客運企業給予財政補貼，并且油價上調抑制乘用車需求的同時，部分消費者會轉向選擇公共交通工具，預計大中客需求不會受到影響。

    油價持續上漲將增加行業制造成本。汽車工業是一個涉及面非常廣的行業，制造汽車所使用的很多原材料比如輪胎、塑料、玻璃等都以石油為原料，原油價格的變動將帶動上述工業品原材料價格的變動。由于目前國內天膠價格已經與國際天膠價格接軌，此次國內成品油價格上調對天膠價格影響不大，即不會導致天膠價格上漲，進而不會導致輪胎價格上漲，但若國際油價繼續上漲，則汽車輪胎等價格仍存在上漲空間，仍然會對汽車制造成本產生一定壓力。

    房地產企業毛利率

    下降1-3個百分點

    油價及電價調整預示著通脹壓力的加大，且未來價格管制將逐步放松，由此短期內加劇了對經濟和企業利潤的負面影響，進而影響房地產需求，另外通脹高企也預示著未來信貸將進一步緊縮，從而影響房地產行業的資金情況，基于此，我們整體下調了房地產企業毛利率水平1~3個點的幅度，從而使得2008年及2009年的盈利增速放緩，盈利下調幅度約為10%~15%。

   另外出于保守考慮，計算房地產公司NAV時對未來房價的漲幅假設，從原來的5%的價格漲幅下調為未來五年沒有價格上漲，基于此的凈資產值整體的估值水平也分別下降了10%~15%。

    目前房地產市場的疲軟并不意味著未來房價永遠不漲，中國經濟也不會就此增速大幅度下降，所以目前股價價格已經遠遠反映了較為悲觀的預期，我們正在重新就房地產行業發展前景進行分析，在結論出來之后再做進一步調整。

    由于房地產行業結算具有十分明顯的階段性特征，所以業績并不具有連續性，而竣工多集中在年底，所以結算往往集中在下半年，從而帶來上半年業績的波動較大，與全年的業績之間的差異也十分明顯。總的來說上半年銷售速度的放緩使得企業中期盈利和預售等財物指標難以出現超預期結果。近期房價仍處于下降趨勢，房地產行業調整短期也難以結束，另外政策面近期放松信貸的可能性不大。