進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代以來，隨著世界范圍內(nèi)的公司治理問題的顯現(xiàn)，公司治理研究與實(shí)踐成為研究熱點(diǎn)，這與經(jīng)濟(jì)全球化浪潮息息相關(guān)。公司治理這個問題之所以重要，不僅僅是因?yàn)橹�識經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)為傳統(tǒng)的公司治理提出了新問題，更重要的是，人們認(rèn)識到，公司治理問題已經(jīng)不僅僅是公司內(nèi)部的事情。世界銀行行長沃爾芬森（James D. Wolfenson）曾說過：“對世界經(jīng)濟(jì)而言，完善的公司治理和健全的國家治理一樣重要。"對公司治理的研究和實(shí)踐，不但會把已經(jīng)成熟的理論與觀點(diǎn)應(yīng)用到公司治理中去，也會在推動公司治理的同時，促進(jìn)我們的經(jīng)濟(jì)繁榮與社會發(fā)展。

　　與新經(jīng)濟(jì)浪潮一并出現(xiàn)的，是人力資本成為新經(jīng)濟(jì)的主要推動力之一。在新經(jīng)濟(jì)浪潮出現(xiàn)之前，人類社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是資源型主導(dǎo)型的。所謂資源主導(dǎo)型，即物質(zhì)財富的生產(chǎn)、加工與交換，成為人類創(chuàng)造財富的主要手段和動力。物質(zhì)財富的數(shù)量與質(zhì)量成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定力量。人居于物質(zhì)財富的幕后，并被物質(zhì)財富的陰影所遮蓋。二十世紀(jì)以來，科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展，特別是通訊方式與交通工具的巨大飛躍，漸漸使人們擺脫了時間與空間的天然束縛，人們有了更為方便的交流與流動。表現(xiàn)在社會科學(xué)領(lǐng)域，則是人本主義的興起。人從幕后站到了物質(zhì)財富的臺前。因此，如何定義人力資本，人力資本有沒有權(quán)力及如何參與物質(zhì)財富的分配，在理論界形成了激烈的爭論。在人力資本的定義上，人們普遍接受舒爾茨的解釋，即人力資本是體現(xiàn)于人身體上的知識、能力和健康。但在人力資本是否享有企業(yè)所有權(quán)問題上則爭論不休。在國內(nèi)，主要有兩種觀點(diǎn)：一是以張維迎為代表的，認(rèn)為非人力資本應(yīng)該獨(dú)享企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，因?yàn)槿肆�資本的易逝性，可流動性與不可抵押性，是人力資本享受企業(yè)所有權(quán)的天然障礙。

　　解決公司治理委托代理問題的辦法是讓人力資本成為資本所者，從而解決人力資本在公司治理中的激勵與約束、道德風(fēng)險與逆向選擇問題[1]。另一種是周其仁、楊瑞龍等認(rèn)為人力資本應(yīng)該享有企業(yè)的所有權(quán)，參與企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的分享。周其仁認(rèn)為：“一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的先驅(qū)們，探究經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的增長何以比要素投入增長更快的原因，發(fā)現(xiàn)健康、教育、培訓(xùn)和更有效的經(jīng)濟(jì)核算能力等等，是現(xiàn)代收入增長的日益重要的源泉。這個認(rèn)識一般化后，人力資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家就把人的健康、體力、生產(chǎn)技能和生產(chǎn)知識等等看成是一種資本存量，即構(gòu)成未來收入增長的一個源泉。”并且據(jù)此總結(jié)出了“人力資本產(chǎn)權(quán)的三大特征：第一，人力資本天然歸屬個人；第二，人力資本的產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受損，其資產(chǎn)可以立刻貶值或蕩然無存；第三，人力資本總是自發(fā)地尋求實(shí)現(xiàn)自我的市場。”[2]

　　要認(rèn)識人力資本能否成為企業(yè)所有權(quán)的分享者，我們可以從兩個方面的來考察：一是資本形成的歷史、特點(diǎn)和發(fā)展趨勢；二是人力資本的形成，特點(diǎn)和在企業(yè)創(chuàng)造財富的過程中的作用。關(guān)于資本的概念，人們歷來爭論不一。在不同的學(xué)科領(lǐng)域，有著不同的理解。從公司所屬范疇來看，至少可以牽涉到經(jīng)濟(jì)學(xué)，法學(xué)兩個方面。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上來說，資本的概念較為寬泛。是指一切可以為公司所支配和利用的資產(chǎn)均可以視為公司資本。在這里我們注意到，并沒有把資本簡稱為資產(chǎn)。通常而言，人們傳統(tǒng)意識上只是把物質(zhì)財富視為資本，因?yàn)檫@個可以量化，可以轉(zhuǎn)移，可以交換。法學(xué)上則較為明晰，資本是人類社會進(jìn)入工業(yè)化時代以來的產(chǎn)物。其特點(diǎn)是明顯地把不可量化的非物質(zhì)財富排除在資本的內(nèi)涵之外。

　　我國《公司法》明確規(guī)定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外。”這一規(guī)定，即界定了法學(xué)在資本上的觀點(diǎn)。 在現(xiàn)代社會，隨著經(jīng)濟(jì)的全球化，資本的范疇被大大拓寬了。并且，隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，人力資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用有空前的進(jìn)步。人力資本主要具有以下幾個特點(diǎn)：一是人力資本的依附性，即它天然地依附于個人，不可分割。二是易逝性，即它是變動不居的。一旦人的身體權(quán)力受到傷害或死亡，其價值會損失甚至消失殆盡。三是資產(chǎn)價值的主觀性。即人力資本的價值受主觀意志的影響極大。其效用的發(fā)揮有賴于人力資本的主觀個人的能動性。四是專一性，即人力資本不能自由的交換，其價值不具有唯一的價值評估標(biāo)準(zhǔn)。

　　如果只是基于上述分析，我們很難得到人力資本分享企業(yè)所有權(quán)的充分理由。事實(shí)上，考察企業(yè)出現(xiàn)的理由和公司形成的歷史，我們會有不同的看法。科斯認(rèn)為：企業(yè)組織的出現(xiàn)是因?yàn)椤耙粋�假設(shè)（為了某些目的做出的）是，資源的配置由價格機(jī)制決定；另一個假設(shè)（為了其他一些目的做出的）是，資源的配置依賴于作為協(xié)調(diào)者的企業(yè)家。”[3]企業(yè)的出現(xiàn)是為了節(jié)省交易成本，資產(chǎn)所有者與企業(yè)家簽訂契約作為價格的替代物。在這里，科斯回答了什么是企業(yè)，企業(yè)的邊界是什么，肯定了企業(yè)家在企業(yè)中的重要作用。考察我國商業(yè)歷史的發(fā)展來看：“在明清時代，晉商把股份分成兩大類，一類稱銀股，一類稱身股。掌柜、伙計等提供身股者雖然無資本頂銀股，但可以自己的勞動力頂股份，而與股東的銀股一起參與分紅。在立法中，清末《公司律》第43條規(guī)定，“公司欲給紅股，應(yīng)于創(chuàng)辦時預(yù)行聲明，不得隱匿。” [4]

　　可見，人力資本參與企業(yè)所有權(quán)，分享受企業(yè)的剩余索取權(quán)，是在實(shí)踐中早已出現(xiàn)了的。現(xiàn)代公司的出現(xiàn)，正是在企業(yè)形態(tài)發(fā)展到一定歷史階段，組織的創(chuàng)新形式。在西方，正是由于鐵路的修建導(dǎo)致了有專業(yè)管理知識的經(jīng)理人員參與到公司管理中去，才得以使經(jīng)濟(jì)與社會進(jìn)入一個新的發(fā)展階段。對人力資本享有企業(yè)所有權(quán)持反對意見的人，主要是從企業(yè)風(fēng)險的角度來考慮。張維迎認(rèn)為，“企業(yè)家才是最難定價的，為什么我們把剩余控制權(quán)給一部分人，而不給另一部分人，哪一部分人更容易定價、更容易監(jiān)督，為什么要用物質(zhì)資本來行使對人力資本的控制呢？”“如果不能真正承認(rèn)一個企業(yè)對物質(zhì)資產(chǎn)的所有權(quán)，那么人力資本的定價永遠(yuǎn)解決不了。”[5]因?yàn)橹挥匈Y本的所有者，在企業(yè)破產(chǎn)清償時，才能以其實(shí)物資產(chǎn)來承擔(dān)債務(wù)。而人力資本的所有者則是一走了之。只有風(fēng)險的承擔(dān)者才有資格來分享企業(yè)所有權(quán)。事實(shí)上兩者對人力資本在企業(yè)中的重要作用沒有太大的分歧，只是角度不同。分歧在于能否分享企業(yè)所有權(quán)。

　　物質(zhì)財富是可以損失的，但知識是不可被剝奪的。之所以最后由資本所有者來承擔(dān)破產(chǎn)清算的風(fēng)險即基于此。因?yàn)槿肆�資本的價值是積累。雖然知識必須附著于物才能表現(xiàn)出它的價值，但是知識又有自己的相對獨(dú)立性。即它的附著物是豐富的。最后總由貨幣來進(jìn)行表達(dá)和交換。

　　在考察了這兩種觀點(diǎn)之后，我們再來考察公司治理理論之所以與人力資本有重要關(guān)系的原因。在現(xiàn)代公司治理理論中，委托代理理論是現(xiàn)代公司治理最重要的理論之一。“在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，常常將博弈中擁有私人信息的參與人稱為‘代理人’（agent），不擁有私人信息的參與人稱為‘委托人’（principal）”。[6] 1932年，伯利和米恩斯首次提出了所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的觀點(diǎn)，從而把資本所有者與職業(yè)經(jīng)理人區(qū)分開來。促進(jìn)了現(xiàn)代經(jīng)理人員市場的建立，使經(jīng)理人與資本的所者有了平等簽訂契約的機(jī)會。

　　另外，在論述人力資本在公司治理中的重要作用之前，我們必須所人力資本與一般的人力資源區(qū)分開來。之所以把產(chǎn)業(yè)工人排除在外人力資本之外，是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)工人代表的是社會人力資本價格。即在這個價格下有超出產(chǎn)業(yè)需求的勞動力有能力和意愿從事這項(xiàng)工作。人力資本在公司治理中的重要作用可以體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　一是公司運(yùn)營效率的提高。事實(shí)上，從公司運(yùn)行效率的角度上看，職業(yè)經(jīng)理人的出現(xiàn)，解決了現(xiàn)代社會日益復(fù)雜的管理任務(wù)、專業(yè)的運(yùn)營知識與資本的矛盾。人力資本之于公司的重要作用，是有目共睹的。公司利益的分配如果能得到合理的劃分，那么公司的運(yùn)行效率會得到充分的提高。目前普遍的認(rèn)識是企業(yè)的經(jīng)營管理層要為廣大股東的利益最大化來努力。如果不能解決經(jīng)營者的知識定價問題，從制度層面來解決代理問題，恐怕還是一句空話。因?yàn)檫@種解決問題的思路是舍本逐末。經(jīng)營者永遠(yuǎn)都在高估自己的知識定價，而所有者卻在自己的腦海中深深種下了“資本為王”的觀念。資本所有者對利益的過度追求，讓自己的知識對企業(yè)的控制力不能及，而管理層卻能集中社會知識而使自己對知識的掌握處在一個有利位置。所有權(quán)是排他的，而知識卻因?yàn)榉窒矶鴥r值倍增。管理層的專業(yè)化程度越高，他在市場中的談判能力越強(qiáng)，知識定價越高。

　　二是人力資本事實(shí)上在承擔(dān)市場風(fēng)險，可以幫助資本所者歸避風(fēng)險。資本市場上，資本總在是追逐回報較高的領(lǐng)域。由于環(huán)境的復(fù)雜性，即這個環(huán)境是變動不居的，使得資本所有者在搜尋投資領(lǐng)域時難得獲得現(xiàn)時的信息，更不用說預(yù)測將來的信息了，所以投資者在承受有限信息下決策的風(fēng)險。同樣，職業(yè)經(jīng)理人也在搜尋回報較高的職業(yè)機(jī)會，他同資本所有者一樣受有限信息的困擾不能尋得最優(yōu)職業(yè)，因此他也在承受著有限信息下的職業(yè)風(fēng)險。當(dāng)資本家與經(jīng)理人達(dá)到雙方在即時信息下的滿意水平時，雙方會簽訂合約，這份合約當(dāng)然是不完備的，但這不妨礙雙方意愿的達(dá)成。因?yàn)殡p方都對自己的風(fēng)險有自己的估計與預(yù)測。當(dāng)然，這時的經(jīng)理人在信息上占優(yōu)。因?yàn)榻?jīng)理人會在合約中對自己的利益簽訂保障條約。但是資本所有者的沉沒成本是無法獲得保障的。這部分沉沒成本包括經(jīng)理人的基薪（即不管業(yè)績?nèi)绾钨Y本所有者都必須支付的薪水，很少有經(jīng)理人會簽訂沒有基本保障的薪水合同）和機(jī)會成本（即雇用這個經(jīng)理人業(yè)績不好而雇用另外的經(jīng)理人的業(yè)績好的風(fēng)險成本）。

　　一般觀點(diǎn)認(rèn)為：承擔(dān)風(fēng)險者分享利潤。經(jīng)理層沒有承擔(dān)風(fēng)險，卻要分享利潤（期權(quán)、分紅、獎勵）等。事實(shí)上，如果投資者不進(jìn)行投資，他承擔(dān)的是資本現(xiàn)值及時間價值損失的風(fēng)險；他進(jìn)行投資時還要承擔(dān)資產(chǎn)流動性風(fēng)險。他進(jìn)行投資時的風(fēng)險，并不由資本家獨(dú)自承擔(dān)的。一旦他委托經(jīng)理層來經(jīng)營他的資產(chǎn)，他將這種市場風(fēng)險部分的轉(zhuǎn)移到了經(jīng)理層身上，因?yàn)榻?jīng)理層的專業(yè)知識有助于幫助他規(guī)避市場風(fēng)險。而資本家承擔(dān)起的是委托代理風(fēng)險。這是一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移。資本家的優(yōu)勢在資本，經(jīng)理的優(yōu)勢在專業(yè)知識。這種資源的交換與分工使效率得以改善。如果我們放棄那種物質(zhì)資本的狹隘定義，而將專業(yè)知識也劃入資本的一種表現(xiàn)形式。相信我們會有找到更好的解決委托代理風(fēng)險的方法，或者說：委托代理風(fēng)險并不是那么可怕。

　　這種利益激勵機(jī)制是否有效，取決于經(jīng)理人員的期望收入。假設(shè)經(jīng)理人員的期望收入是X（maxX, minX），實(shí)際可能收入是Y，他付出的經(jīng)營資本是Z（maxZ, minZ），資本所有者的期望利潤是（maxJ, minJ），實(shí)際利潤是J。因?yàn)槭袌龅膹?fù)雜性，我們知道，經(jīng)理人員由于無法預(yù)知他付出多大的經(jīng)營資本才能得到min J，因此他付出的經(jīng)營資本在maxZ與minZ之間。資本所有者的利益激勵措施是當(dāng)JmaxJ 時，他得到Y(jié)3。問題在于如何確定Y，讓Y分布在maxX與minX之間。當(dāng)Y3小于maxX或者Y1< minX時，他不正當(dāng)?shù)靡妫ㄍㄟ^損害公司利益來增加個人收益）的動機(jī)會相當(dāng)強(qiáng)。事實(shí)上，防范經(jīng)理人員的這種道德風(fēng)險成本不是Y3-Y1的差價，也不是由資本全部承擔(dān)，而是由社會承擔(dān)了相當(dāng)一部分（法律、道德等）。所以說資本承擔(dān)了全部風(fēng)險并不確切。只要經(jīng)理人員能通過不正當(dāng)?shù)靡鎭磉_(dá)到自己的maxX而付出的成本較小時，總會有機(jī)會主義者來追逐這種收益。再好的制度也會有不完善的地方。我們在討論公司治理的時候要拋棄那種杜絕任何風(fēng)險的意識，承擔(dān)無法防范的風(fēng)險。

　　如何安排資本與經(jīng)理人的專業(yè)知識及道德水準(zhǔn)的交換價格是困難的。我們不用最優(yōu)價格來衡量人力資本，而用一個滿意合約來衡量它。這份合約就是雙方的交換價格。

　　筆者認(rèn)為，道德風(fēng)險與逆向選擇，都是因?yàn)橘Y本所有者沒有把人力資本作為自己的對等主體來看待。在當(dāng)前的國有企業(yè)改革中，如果不能承認(rèn)人力資本的資本屬性，讓人力資本去分享受企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，就很難解決國有企業(yè)經(jīng)理人員的道德風(fēng)險與逆向選擇問題。我們可以通過TCL改制這一案例來表明人力資本在公司治理中的重要作用。

　　TCL之所以能得到迅速的發(fā)展，除了當(dāng)時良好的市場契機(jī)之外，所有者惠州市政府與企業(yè)經(jīng)營者李東生所代表的管理團(tuán)隊(duì)所做的利益劃分機(jī)制的解決，才是企業(yè)得以迅速發(fā)展的根本之所在。這與當(dāng)時國有資產(chǎn)私有化的改革探索密不可分。那么，把這種現(xiàn)象應(yīng)用到目前蓬勃發(fā)展的民營經(jīng)濟(jì)中，可能嗎？企業(yè)的所有者可能做出這樣的利益劃分嗎？顯然不能。TCL也就是解決了企業(yè)財富的劃分機(jī)制。讓企業(yè)剩余索取權(quán)體現(xiàn)出知識的價值之所在，也就是知識定價問題的解決方法之一。惠州市政府與企業(yè)經(jīng)營者李東生所代表的管理團(tuán)隊(duì)達(dá)成了一個雙方認(rèn)可的交易價格。作為制度層面的解決，TCL作為一個個例，具有對當(dāng)前國有企業(yè)改革的借鑒意義。（曹玉健）