滬膠ru407即將進(jìn)入交割月，期價(jià)則位于16000元/噸以上，對(duì)國(guó)內(nèi)天膠現(xiàn)貨大幅升水，而多空雙方卻依然持有9萬(wàn)余手重倉(cāng)對(duì)峙，引發(fā)近日期價(jià)的大幅震蕩：該合約21日尾市大幅重挫至跌停，22日尾市則 由跌停板處大幅急速拉升，當(dāng)日波幅拓展至765元；昨天，ru407、ru408雙雙封于漲停。ru407后市如何演繹？最終向何方回歸？這些問(wèn)題引起市場(chǎng)高度關(guān)注，筆者在此作一淺析。 　　內(nèi)外交叉升貼水 　　目前ru407期價(jià)已越過(guò)16000元整數(shù)位關(guān)口，與源于國(guó)際國(guó)內(nèi)膠市的滬膠倉(cāng)單注冊(cè)成本相比較，依然存在相互交叉的升貼水關(guān)系。 　　目前瓊滇產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠價(jià)基本在13600至13900元/噸區(qū)域波動(dòng)，加上滬瓊、滬滇產(chǎn)銷區(qū)之間的210元/噸、280元/噸的升貼水，及市內(nèi)短途運(yùn)輸費(fèi)50元/噸、入庫(kù)費(fèi)15元/噸、實(shí)物交割費(fèi)4元/噸，則源于瓊滇產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠價(jià)的倉(cāng)單注冊(cè)成本分別為13949元/噸、14179元/噸。因此，ru407期價(jià)對(duì)來(lái)自瓊滇產(chǎn)區(qū)的倉(cāng)單成本升水幅度達(dá)到2000元/噸左右。 　　同時(shí)，滬膠又以進(jìn)口3號(hào)煙片膠作為替代交易品種，一般貿(mào)易的3號(hào)煙片膠同樣可以參與滬膠實(shí)物替代交割。目前泰、印尼、馬等產(chǎn)膠國(guó)3號(hào)煙片膠現(xiàn)貨膠價(jià)為136至138美分/公斤，完稅進(jìn)口成本則為16606至16838元/噸，加上市內(nèi)短途運(yùn)輸費(fèi)50元/噸、入庫(kù)費(fèi)15元/噸、實(shí)物交割費(fèi)4元/噸，則進(jìn)口3號(hào)煙片膠倉(cāng)單注冊(cè)成本將更高，因此ru407期價(jià)對(duì)來(lái)自東南亞產(chǎn)區(qū)的倉(cāng)單成本呈現(xiàn)一定幅度的貼水。 　　交割不失為一種履約方式 　　目前，滬膠多空雙方主力的分歧，源于滬膠期價(jià)的回歸方向：即究竟是向國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨膠價(jià)回歸？還是向進(jìn)口膠價(jià)靠攏？受買瓊滇產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠源，轉(zhuǎn)拋滬膠跨市套利作用，ru407可能回歸瓊滇產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠價(jià)；而另一方面，在國(guó)產(chǎn)膠現(xiàn)貨供應(yīng)規(guī)模顯著小于進(jìn)口膠之際，ru407同樣可能回歸進(jìn)口膠進(jìn)口成本。同時(shí)，滬膠作為期貨市場(chǎng)交易品種，其主力資金除期現(xiàn)套利套保性質(zhì)外，還有大量投資、投機(jī)資金。目前滬膠總持倉(cāng)量規(guī)模超過(guò)20萬(wàn)手，按照加權(quán)平均價(jià)13500元/噸計(jì)算，則滬膠沉淀的滿倉(cāng)操作資金即超過(guò)7億元，因此滬膠走勢(shì)還較明顯地受到主力資金的牽引。 　　ru407較大規(guī)模的實(shí)物交割，反映滬膠期現(xiàn)套利資金承接和拋售實(shí)盤意愿較強(qiáng)。目前，ru407離交割期僅數(shù)個(gè)交易日，目前該合約持倉(cāng)量依然達(dá)到9萬(wàn)余手，而并未有顯著縮減，說(shuō)明該合約場(chǎng)內(nèi)沉淀資金性質(zhì)以多空雙方承接和拋售實(shí)盤為主，而以投機(jī)資金為輔，且部分投機(jī)資金無(wú)意平倉(cāng)撤離。其中，多頭投機(jī)資金準(zhǔn)備貨款，空頭投機(jī)資金準(zhǔn)備現(xiàn)貨，而逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌薪雍蛼伿蹖?shí)盤的對(duì)峙。 　　ru407較大規(guī)模的實(shí)物交割，顯示多方謀取虛盤盈利、空方減少虛盤虧損的實(shí)質(zhì)。由ru407走勢(shì)顯示，該合約期價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)大漲小跌強(qiáng)勢(shì)格局，且始終維持對(duì)產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠價(jià)較大升水幅度，多方主力雖然面對(duì)實(shí)盤壓制而積極追捧該合約期價(jià)，其目的自然是迫使空頭投機(jī)資金主動(dòng)止損斬倉(cāng)、認(rèn)賠出局，以謀取虛盤盈利。而面對(duì)不斷上漲期價(jià)，空頭資金雖然處于虧損狀態(tài)，但無(wú)意大量回補(bǔ)，代之以組織較多現(xiàn)貨，并將其注冊(cè)成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，以實(shí)物交割代替平倉(cāng)退場(chǎng)，其目的則是減少虛盤平倉(cāng)虧損。雙方均無(wú)意大量平倉(cāng)，由此而導(dǎo)致雙方資金性質(zhì)由投機(jī)資金向?qū)嵨锝桓钯Y金轉(zhuǎn)換，ru407持倉(cāng)量依然居高不下，由此也預(yù)示著，ru407最終實(shí)物交割量將可能較大。 　　目前國(guó)內(nèi)瓊滇產(chǎn)區(qū)雖然進(jìn)入割膠旺季，滬膠庫(kù)存壓力沉重，但現(xiàn)貨膠源卻難以壓制國(guó)際國(guó)內(nèi)膠市需求旺盛。滬膠期價(jià)既代表3號(hào)進(jìn)口膠進(jìn)口成本的發(fā)展方向，又代表著國(guó)產(chǎn)5號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠膠價(jià)的發(fā)展方向，因此ru407后市依然存在回歸進(jìn)口膠進(jìn)口成本的可能性。實(shí)物交割取代平倉(cāng)退場(chǎng)，也不失為期貨交易的一種履約方式。而經(jīng)過(guò)大規(guī)模實(shí)物交割考驗(yàn)的滬膠期貨，未來(lái)運(yùn)行將漸趨穩(wěn)健和健康。