今年上半年，李寧期內(nèi)溢利實現(xiàn)21.21億元，同比下滑3.1%，公司毛利率、凈利率均較上年同期下降

因折扣力度加深等因素拖累，李寧(2331.HK)2023年上半年業(yè)績不太好看。數(shù)據(jù)顯示，上半年李寧錄得期內(nèi)溢利為21.21億元，同比下滑3.1%;且公司毛利率、凈利率均較上年同期下降。在已公布業(yè)績的可比公司中，李寧凈利潤表現(xiàn)較弱。

不過，該公司期內(nèi)仍錄得營收140.19億元，同比增長13.0%。分渠道來看，公司收入穩(wěn)定增長主要是線下助力，2023年上半年，李寧經(jīng)銷、直營收入同比增長13.9%和22.3%，電商增速僅1.7%。電商渠道不給力，或是因疫后消費(fèi)場景轉(zhuǎn)換影響所致。

上半年，李寧的跑鞋業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，旗下三款跑鞋合計累銷突破300萬雙。三大核心跑鞋IP的銷量增長，也帶動了公司旗下跑步品類同期流水增長33%。上半年，公司鞋類貢獻(xiàn)營收75億元以上，但從增速來看，較上年同期大幅放緩。

同時，李寧仍堅持高效大店策略。截至2023年6月末，李寧核心品牌銷售點共計6167家、李寧YOUNG銷售點數(shù)量為1281家，分別凈關(guān)閉128家、27家。據(jù)相關(guān)研報，李寧牌店鋪平均面積為240平方米，平均月店效呈中個位數(shù)增長，而上年同期呈10%—20%低段增長。未來公司單店盈利能力仍需關(guān)注。

針對折扣力度對業(yè)務(wù)的影響、下半年單店效率如何優(yōu)化、新品競爭力等情況，研究員電郵溝通提綱至公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

盈利弱于同行

2023年上半年，李寧營收同比增長13.0%至140.19億元，期內(nèi)溢利同比下滑3.1%至21.21億元。利潤表現(xiàn)明顯弱于一些同行，如已公布業(yè)績的361度(1361.HK)上半年期內(nèi)溢利增長為26%以上，安踏體育(2020.HK)期內(nèi)溢利增幅為34.0%，特步國際(1368.HK)增幅則為13.9%。

分季度來看，李寧2023年第二季度同比增長有所改善，二季度李寧銷售點(不包括李寧YOUNG)在整個平臺的零售流水同比增長10%—20%，一季度為中個位數(shù)增長。同時，二季度的同店銷售也錄得同比低個位數(shù)增長，而非一季度的下降。

今年上半年，李寧凈利潤表現(xiàn)不佳主要有兩方面因素。一是受非經(jīng)常性損益影響，期內(nèi)公司“其他收入及其他收益—凈額”為1.65億元，同比減少1.72億。若剔除此部分影響，該公司凈利同比略增。二是毛利率下滑以及銷售費(fèi)用率增加造成的利潤“擠壓”。毛利率下滑，主要因去庫存、促消費(fèi)，公司增加了線上和零售終端的折扣力度。同時，毛利率較高的直營渠道占比下降、存貨撥備計提增加也有影響。

數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，李寧毛利率為48.8%，同比下滑1.2個百分點。期內(nèi)，公司銷售及經(jīng)銷開支為39.48億元，占公司總收入的28.2%，銷售及經(jīng)銷開支同比增加16.7%，銷售費(fèi)用率(占收入比)則同比上升0.9個百分點。行政開支雖有所增長，但占總收入比例與去年同期基本一樣，保持穩(wěn)定。

對比同行業(yè)公司來看，李寧是唯一一家毛利率下滑的公司，361度、安踏體育、特步國際2023上半年的毛利率依次為41.7%、63.3%、42.9%，分別同比增長0.2個、1.3個、0.9個百分點。看凈利率指標(biāo)，李寧也不占優(yōu)勢，該指標(biāo)同比下滑至15.1%;361度、安踏體育則同比上升至17.8%和17.9%，特步國際同比微降至10.2%。

李寧2019上半年至2023上半年盈利指標(biāo)情況

數(shù)據(jù)來源：公司業(yè)績公告

跑鞋業(yè)務(wù)較好

今年上半年，李寧的跑鞋業(yè)務(wù)是業(yè)績亮點。目前，該公司跑步品類已組成以“超輕”“赤兔”“飛電”為核心的專業(yè)跑鞋矩陣，驅(qū)動跑鞋生意增長。同時，李寧持續(xù)對跑鞋大單品以矩陣概念進(jìn)行內(nèi)容營銷，強(qiáng)調(diào)每款跑鞋可滿足不同跑者的需求。

期內(nèi)，李寧“飛電3 CHALLENGER”累計賣出超70萬雙，競速訓(xùn)練鞋“赤兔6 PRO”的累計銷量則超過130萬雙，休閑跑鞋“超輕20”則累銷超140萬雙，僅這三款鞋合計累銷在300萬雙以上。

開源證券、山證國際指出，受益于專業(yè)品類的戰(zhàn)略性聚焦，李寧三大核心跑鞋IP(包括超輕、赤兔以及飛電)上半年銷量增長，帶動公司旗下跑步品類同期流水增長33%，流水占比也進(jìn)一步提升、且高于疫情前同期水平(即2019年上半年)。

比較而言，公司籃球鞋、休閑鞋表現(xiàn)較為遜色。從品類收入增幅來看，李寧上半年鞋類貢獻(xiàn)75.15億元收入，增速大幅放緩至11.2%;服裝貢獻(xiàn)56.40億元收入，增速近15%，上年同期為負(fù)增;增速放緩的還有器材及配件類，增速也為一成多，貢獻(xiàn)8.64億元收入。

研究員注意到，今年上半年，361度也推出“飛燃2.5”“飈速2.5 Pro”等跑鞋產(chǎn)品，拓展其專業(yè)競速跑鞋矩陣，鞋類2023上半年貢獻(xiàn)收入超19億元，增速在上述幾家公司中表現(xiàn)最佳、為28.4%。特步的新品牌索康尼推出馬拉松碳板跑鞋“Endorphin Elite啡翼”、迎合專業(yè)跑者需求的“Kinvara菁華14”及“Triumph勝利21”，貢獻(xiàn)業(yè)績增量，期內(nèi)該公司鞋業(yè)收入38.89億元，增速為15.1%。

安踏上半年的鞋類收入為124.07億元，同比增幅也在一成多，但毛利率有所下滑。特步鞋類的毛利率情況與安踏一樣，也輕微下滑。

電商渠道增速不佳

李寧的高效大店策略已實施幾年，期內(nèi)公司仍堅持推動旗艦店、標(biāo)桿店以及超級奧萊等高效大店落地，同時整改低效門店，以便優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)。

截至2023年6月末，該公司共有7448家門店，較上年末凈減155家。其中，李寧核心品牌(不包括李寧YOUNG)共計6167家(特許經(jīng)銷商4744家、直營零售1423家)，較上年末凈關(guān)閉128家(直營零售凈閉店7家、特許經(jīng)銷凈閉121家);李寧YOUNG銷售點數(shù)量為1281家，較上年末凈閉27家。

開源證券認(rèn)為，批發(fā)業(yè)務(wù)閉店較多主要是關(guān)閉低效門店。目前，公司大店數(shù)量超過1630家，平均面積超過410平方米，大店流水占比提升。李寧牌店鋪平均面積為240平方米，平均月店效呈中個位數(shù)增長，而上年同期店鋪平均面積為220平方米，平均月店效呈10%—20%低段增長。后期，公司店效情況仍需關(guān)注。

且需一提的是，上半年，李寧經(jīng)銷、直營以及電商收入分別為67.24億元、34.10億元、35.95億元，同比增長13.9%、22.3%和1.7%。顯然，線下零售渠道增勢相對較好，而電商增速不佳或受疫后消費(fèi)場景轉(zhuǎn)換影響。

2022上半年及2023上半年李寧中國市場各渠道收入情況(億元)

數(shù)據(jù)來源：業(yè)績公告

仍處去庫存中

另外，截至2023年6月末，李寧經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為19.42億元，公司的凈現(xiàn)比(經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比值)約為92%，較上年同期改善，但仍未能大于1，意味著公司創(chuàng)造凈利潤仍未全部以現(xiàn)金形式實現(xiàn)。

從應(yīng)收貿(mào)易款項科目來看，本期末為12.0億元，較上年末增長接近兩成;平均應(yīng)收貿(mào)易款項周轉(zhuǎn)期仍為14天，與2022年同期相同。

今年上半年，該公司仍處于去庫存中。截至2023年6月末，公司渠道庫存較2022年末下降低個位數(shù);公司存貨凈值為21.20億元，較上年末下降12.7%;平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為57天，同比上升2天。公司累計計提的存貨撥備為1.43億元，較2022年末有所增長，主要是存貨原值賬齡在一年以上的金額有所上升。