6月10日下午，西班牙服裝巨頭Zara母公司Inditex發(fā)布最新截至4月底第一季財報。公司第一財季錄得凈虧損4.09億歐元，去年同期為凈利潤7.34億歐元；銷售總額為33.03億歐元，較去年同期的59.27億歐元下降44.27%。

公司表示，新冠疫情對其業(yè)務(wù)造成巨大沖擊，導致其銷售額大幅下降。

一、門店關(guān)剩不到七分之一

公司稱，為應(yīng)對疫情影響，已采用就近采購及單一存貨地點等經(jīng)營模式維持供應(yīng)鏈正常運作。另外，公司還采取其他措施控制經(jīng)營開支。

但再及時有效的方式都難敵閉店的影響。四月末，公司在全球27個市場開張門店為965家，該數(shù)目不到正常月份的七分之一。今年前兩個月（疫情爆發(fā)前的一、二月），公司開張門店為7000家左右。三月第三個星期開始，Inditex門店數(shù)量即出現(xiàn)大幅度下滑。

但公司預(yù)計，大部分門店將會在本月底重新開張。

而按品牌劃分，截至今年四月末Inditex旗下品牌門店數(shù)量實際與去年同期相差并不大（7412 VS 7447）。因此雖然第一財季Inditex開張門店數(shù)量暴跌，但在門店恢復(fù)經(jīng)營后，Inditex有條件迎來銷售大幅反彈。

另外，雖然大規(guī)模關(guān)店導致公司營收滑坡，但是從部分指標來看，Inditex的節(jié)流措施并非沒有成效。

首先，從毛利率來看，第一財季公司毛利率為58.4%，較去年第一季下降1.1個百分點，說明公司未在第一季展開大規(guī)模折價銷售。

其次，公司財季內(nèi)經(jīng)營費用為14.48億歐元，同比下降21%。在實際經(jīng)營門店數(shù)量并無大幅下滑的情況下，雖然經(jīng)營費用降幅遠不如銷售收入跌幅，但考慮到疫情對前四個月造成的全球性影響，Inditex的節(jié)流措施已算得上有效。

再者，在調(diào)整經(jīng)營模式后，公司存貨并沒有因為疫情滯銷而上升，反而下降了10%。經(jīng)營自由現(xiàn)金流由去年第一財季的凈流出25.36億歐元減少至6.04億歐元。

公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物我為34.01億歐元，同比下降35.9%；短期投資為25.06億歐元，同比增長69.7%。計入流動負債及非流動負債后，公司的融資現(xiàn)金凈額57.52億歐元與去年同期（66.6億歐元）相比相差并不算太大。

而公司亦并未因為疫情宣布暫停派息。2019財年每股35美分的股息將在今年11月派發(fā)。2020年及2021年內(nèi)的分紅（每股78美分）亦將如承諾在2021年及2022年宣派。

最后，因禍得福的是，公司第一財季線上銷售額較去年同期增加50%，四月份則增加95%。

因此，從以上指標大致得出第一財季Inditex大致業(yè)績狀況為收入/利潤受疫情極大影響，大但在調(diào)整經(jīng)營方式后，公司存貨、資金面及仍在經(jīng)營的門店實際上并未出現(xiàn)太大惡化。

二、塞翁失馬，焉知非福

5月份，公司以本地貨幣計值的門店及線上銷售額同比仍下跌51%，6月2日至8日同比跌幅為34%。在完全解除封鎖的市場，公司銷售收入同比下降16%。

結(jié)合上文提到本月底部大部分門店將重新開放的預(yù)期，并未傷筋動骨的Inditex有望在疫情影響逐漸減退后迎來反彈。而從當前完全解封的市場銷售業(yè)績來看，反彈會有，但短期內(nèi)可能很難恢復(fù)至疫前水平。

公司在財報中還給出2020年至2022年的發(fā)展計劃，主要包括每年資本開支9億歐元，其中數(shù)字化投資未來三年將會合共投入10億歐元。

Inditex表示，其未來的三大發(fā)展戰(zhàn)略為數(shù)字化、整合線上線下店及可持續(xù)發(fā)展。

今年年底，Zara將在總部開張64000平米的線上直播室；線下門店經(jīng)營面積在之后三年將保持2.5%的增長率，平均每年新開150家門店。期間，多家門店將進行擴建。

公司預(yù)計位置更好的門店結(jié)合線上營銷將可以令同店收入增加4%至6%，提高盈利能力及降低公司資本密集程度。

今年第一季度的疫情，對于Inditex及旗下的Zara造成了巨大的打擊。但第一財季線上銷量暴增可能亦讓公司更加堅定線上+線下結(jié)合的銷售策略。

線下的Zara大家見得多了，一個帶直播室的Zara總部可能很多人都沒有想象過。而經(jīng)驗告訴我們，直播帶貨能帶動的銷量十分可觀。

所謂窮則變，變則通。經(jīng)過第一財季門店關(guān)剩不足七分之一并錄得大幅虧損之后，疊加之后消費者消費水平下滑，Inditex在今年銷售大幅反彈至去年水平近乎是不可能的事。

但明年開始，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快的Inditex將釋放更大的想象空間。

在西班牙股票市場，Inditex股價第一季無可避免出現(xiàn)一輪大跌，但在三月中旬開始公司股價開始回升，最新已恢復(fù)至去年八月底水平。

長期而言，線下門店走向線上是大勢所趨，再過幾年看，今年第一財季的疫情對之后決心擁抱線上數(shù)字化的Zara及至Inditex會不會又是塞翁失馬，焉知非福呢？