運動鞋服仍處于快速成長階段，競爭格局持續(xù)優(yōu)化。2019年國內(nèi)運動鞋服市場增速達(dá)17%（VS全球運動鞋服市場7%的增速），規(guī)模達(dá)到459.5億美元，且未來5年仍然能保持CAGR9%-10%的速度成長。“龍頭彼此對話”的競爭格局持續(xù)優(yōu)化：2019年CR5達(dá)到72.8%（2018年為69%），國內(nèi)龍頭集團(tuán)/李寧集團(tuán)市占率分別達(dá)到16.4%/6.3%。申洲國際前4大客戶分別為、阿迪達(dá)斯、優(yōu)衣庫和Puma，2019年四大客戶貢獻(xiàn)了申洲超過80%的收入體量。

（拍攝：中服網(wǎng)）

龍頭經(jīng)營哲學(xué)之一：專注優(yōu)勢領(lǐng)域，以客戶需求為導(dǎo)向。1）這樣的戰(zhàn)略意味著資源投入集中，效率更高，同時使得在研發(fā)、渠道管理端形成競爭壁壘更強(qiáng)；2）戰(zhàn)略在聚焦的基礎(chǔ)上跟隨市場需求進(jìn)行調(diào)整，才能在競爭中保持優(yōu)勢地位。申洲堅定做高端市場客戶，利用研發(fā)投入打造高附加值產(chǎn)品，與優(yōu)衣庫共同研發(fā)功能性面料，與NIKE共同研發(fā)針織鞋面等，并根據(jù)市場需求切入運動市場（2019年運動類產(chǎn)品占比超過70%）安踏/均聚焦于運動鞋服這一優(yōu)勢領(lǐng)域，并跟隨市場，并各自演繹出集團(tuán)化的運營模式。
龍頭經(jīng)營哲學(xué)之二：組織架構(gòu)根據(jù)戰(zhàn)略需要進(jìn)行前瞻性調(diào)整。合理的管理架構(gòu)能發(fā)揮全新的公司戰(zhàn)略，帶動管理效率的提升，我們認(rèn)為龍頭公司能夠根據(jù)戰(zhàn)略需要進(jìn)行管理架構(gòu)的前瞻性調(diào)整。申洲國際對海外生產(chǎn)基地的輸出管理使其能夠在4-5年時間內(nèi)建立海外工廠并進(jìn)行一體化的生產(chǎn)。而對于品牌商安踏體育/李寧而言，重要的是建立起了集團(tuán)作為零售平臺的管理架構(gòu)。安踏在收購FILA的時期及2018年收購Amer后先后進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整。
龍頭經(jīng)營哲學(xué)之三：重視員工培養(yǎng)，打造高執(zhí)行力團(tuán)隊。安踏體育整個管理團(tuán)隊以CEO丁總為核心，堅持以生意為導(dǎo)向，每個團(tuán)隊成員都有自己的考核指標(biāo)，某種程度上來說，我們認(rèn)為“狼性”文化已經(jīng)滲透在安踏的團(tuán)隊精神中。申洲國際向來重視人才培養(yǎng)和員工福利，員工的穩(wěn)定性較行業(yè)平均水平較高。公司近幾年員工成本占收入比重超過20%；生產(chǎn)團(tuán)隊穩(wěn)定，平均每月流動率水平從2012年的6.68%下降至2019年4%左右。
投資建議：我國運動鞋服行業(yè)空間廣闊，競爭格局穩(wěn)定（CR5超過70%），我們認(rèn)為當(dāng)前體育鞋服行業(yè)仍處于高景氣度的階段。短期行業(yè)面臨沖擊，我們認(rèn)為運動鞋服的龍頭公司當(dāng)下流水恢復(fù)程度優(yōu)于行業(yè)平均水平，且從優(yōu)質(zhì)龍頭的經(jīng)營哲學(xué)來看，我們認(rèn)為過往的積淀幫助優(yōu)質(zhì)龍頭建立較強(qiáng)的競爭壁壘。維持推薦安踏體育、李寧、申洲國際。
風(fēng)險提示：新冠疫情影響時間及范圍超預(yù)期對公司業(yè)務(wù)造成不利影響；下游客戶訂單波動影響營業(yè)收入；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。