時(shí)隔近一年，中胤時(shí)尚再次提交了招股書，對(duì)比新舊兩份招股書，中胤時(shí)尚面臨的一些困境依舊存在。

5月17日，應(yīng)該是中胤時(shí)尚回復(fù)證監(jiān)會(huì)“關(guān)于中胤時(shí)尚創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見”的最后期限，中胤時(shí)尚是否已經(jīng)回復(fù)了相關(guān)意見，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上尚未發(fā)布。中胤時(shí)尚相關(guān)負(fù)責(zé)人也拒絕向記者披露相關(guān)信息，僅表示“一切以證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息為準(zhǔn)”。不過，從中胤時(shí)尚本月初披露的招股書來看，證監(jiān)會(huì)反饋意見中提出的一些問題依舊存在，能否化解這些問題不僅關(guān)系到中胤時(shí)尚能否成功IPO，更關(guān)乎其未來成長(zhǎng)空間及發(fā)展的穩(wěn)定性。

雖然中胤時(shí)尚是一家鞋履設(shè)計(jì)為主的設(shè)計(jì)公司，但跟國(guó)內(nèi)很多鞋服公司一樣，中胤時(shí)尚同樣面臨客戶過度集中，且主要分布在海外。這帶來兩個(gè)問題，一個(gè)是某一兩個(gè)客戶的變化即可導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅變動(dòng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性不高，事實(shí)上，疫情之下，這一風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)。另一方面，隨著疫情在全球持續(xù)影響，海外外貿(mào)訂單出現(xiàn)了斷崖式下跌，大量鞋服外貿(mào)企業(yè)面臨生存困境，中胤時(shí)尚能否獨(dú)善其身尚不可知，但其中的風(fēng)險(xiǎn)卻值得投資者警惕。

此外，中胤時(shí)尚的收入結(jié)構(gòu)或業(yè)務(wù)占比呈現(xiàn)出較大變化，這進(jìn)一步說明公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性不高，未來業(yè)績(jī)存在巨大不確定性，中胤時(shí)尚又將如何化解？對(duì)此，中胤時(shí)尚婉拒了記者的采訪需求，僅表示：“一切以招股書為準(zhǔn)�！�

沖刺“鞋履設(shè)計(jì)第一股”，鞋履市場(chǎng)規(guī)模可觀

招股書顯示，中胤時(shí)尚計(jì)劃首次公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過6000萬股（不涉及原股東公開發(fā)售股份數(shù)量），發(fā)行后總股本不超過2.4億股。此次發(fā)行的股票每股面值人民幣1.00元，每股發(fā)行價(jià)格尚未確定。

據(jù)悉，中胤時(shí)尚是一家以時(shí)尚產(chǎn)品設(shè)計(jì)為核心業(yè)務(wù)的創(chuàng)意設(shè)計(jì)企業(yè)，目前該公司時(shí)尚產(chǎn)品設(shè)計(jì)主要應(yīng)用于鞋履設(shè)計(jì)，在提供鞋履設(shè)計(jì)服務(wù)的同時(shí)亦向客戶提供鞋履供應(yīng)鏈整合服務(wù)。同時(shí)，也在發(fā)展應(yīng)用于各類消費(fèi)品外觀的圖案設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。

對(duì)于中胤時(shí)尚所處行業(yè)的市場(chǎng)現(xiàn)狀和發(fā)展前景，記者采訪了CIC灼識(shí)咨詢執(zhí)行董事朱悅，她表示：“全球鞋履市場(chǎng)的規(guī)模巨大。根據(jù)CIC灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，2019年，全球鞋履市場(chǎng)規(guī)模近四千億美金，中國(guó)的鞋履市場(chǎng)銷售規(guī)模超過四千億人民幣。隨著居民生活水平不斷上升，人們對(duì)于鞋履的訴求已不局限于滿足日常穿著的功能性，越來越多的消費(fèi)者在選擇鞋履時(shí)，會(huì)對(duì)鞋履的美觀度、舒適度等進(jìn)行多方面的考量。此外，千禧一代的年輕消費(fèi)者對(duì)于個(gè)性的表達(dá)較為強(qiáng)烈，追求時(shí)尚潮流具有設(shè)計(jì)感的鞋履產(chǎn)品。因此，具備時(shí)尚感、設(shè)計(jì)感、個(gè)性化的細(xì)分鞋履品類預(yù)計(jì)將會(huì)有持續(xù)增長(zhǎng)的需求。專業(yè)的鞋履設(shè)計(jì)公司能夠更快更有效的捕捉潮流，解決傳統(tǒng)鞋履企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化和上新慢的行業(yè)痛點(diǎn)，是鞋履行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的一大趨勢(shì)。同時(shí)，高效的設(shè)計(jì)需要現(xiàn)代的供應(yīng)鏈提供支撐。中國(guó)是全球最大的產(chǎn)鞋國(guó)和出口國(guó)。

據(jù)CIC灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，近幾年，中國(guó)每年生產(chǎn)鞋的數(shù)量超過100億雙，占全球制鞋總量的近70%，是世界最大的鞋類制造基地，也是世界上最大的鞋類出口國(guó)。目前我國(guó)制鞋行業(yè)已形成了廣東、浙江、福建三個(gè)重要的鞋類主產(chǎn)區(qū)，三省合計(jì)年產(chǎn)量占全國(guó)總量的70%以上。這些主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈完整，優(yōu)秀人才聚集，信息傳播快速，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，成為中國(guó)制鞋產(chǎn)業(yè)的中流砥柱。因此，利用區(qū)位優(yōu)勢(shì)，立足在這些主產(chǎn)區(qū)做鞋履供應(yīng)鏈整合的鞋履企業(yè)也是順應(yīng)了行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)�！�

招股書透露，中胤時(shí)尚此次募資主要用于：設(shè)計(jì)、展示、營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目，年產(chǎn)200萬雙鞋履智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

從中胤時(shí)尚計(jì)劃布局鞋履生產(chǎn)基地來看，該公司正在向下游生產(chǎn)布局。業(yè)內(nèi)人士看來，不排除公司正在加速轉(zhuǎn)型，改變過度依賴設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的困境。

那么，中胤時(shí)尚目前主營(yíng)的時(shí)尚設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)到底存在哪些隱憂？

客戶高度集中海外，疫情敲響警鐘

中胤時(shí)尚的風(fēng)險(xiǎn)首先體現(xiàn)在客戶高度集中，且大都分布在海外。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，中胤時(shí)尚前五大客戶的銷售收入占比分別為85.01%、70.91%和69.19%。其中，第一大客戶CCC公司的銷售收入占比分別為71.39%、56.50%和46.41%，處于較高水平。

對(duì)于客戶高度集中的原因，中胤時(shí)尚這樣解釋：由于公司將時(shí)尚設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)�；�運(yùn)作，且公司核心設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)仍處于成長(zhǎng)期，因而部分客戶與公司合作廣度、深度較大，占公司整體收入的比重較大。

不僅如此，中胤時(shí)尚對(duì)海外客戶的依賴度居高不下更是加深了客戶高度集中的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，從2016~2018年，中胤時(shí)尚自于境外營(yíng)業(yè)收入分別占比99.92%、99.41%和88.89%。境外收入一度接近100%，即便經(jīng)過兩年的調(diào)整，也依舊接近九成。

隱憂也因此顯現(xiàn)。中胤時(shí)尚稱，盡管2018年和2019年度CCC貢獻(xiàn)的毛利占公司總毛利額的比例已遠(yuǎn)低于50%。若未來，CCC公司及其他主要客戶因自身經(jīng)營(yíng)狀況或下游市場(chǎng)出現(xiàn)重大不利變化，導(dǎo)致其對(duì)鞋履設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的需求降低、減少甚至取消合作，可能仍會(huì)導(dǎo)致中胤時(shí)尚整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徤踔料禄�。事�?shí)上，這一切正在發(fā)生。

此次新冠疫情的發(fā)生已經(jīng)預(yù)示著危機(jī)的到來。新冠疫情下，作為國(guó)內(nèi)鞋服外貿(mào)訂單來源的核心區(qū)域歐美正是此次疫情的重災(zāi)區(qū)，歐美地區(qū)云集了ZARA、H&M等多個(gè)知名快銷服裝品牌，以及、等大量運(yùn)動(dòng)服飾品牌，受到新冠肺炎疫情影響，很多歐美鞋服企業(yè)在全球采取大范圍閉店等措施，訂單也隨之大量削減甚至取消。

據(jù)商務(wù)部最新統(tǒng)計(jì)，今年1至4月，受疫情影響，中國(guó)進(jìn)出口總額9.07萬億元，下降4.9%。其中，出口4.74萬億元，下降6.4%；進(jìn)口4.33萬億元，下降3.2%；貿(mào)易順差4157億元，減少30.4%。服裝、玩具等七大類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口下降10.2%。

據(jù)悉，國(guó)內(nèi)疫情帶來鞋履生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)滯后已經(jīng)使得中胤時(shí)尚供應(yīng)鏈整合業(yè)務(wù)交付有所延后，對(duì)其2020年第一季度收入造成負(fù)面影響。而海外疫情的蔓延則可能影響到中胤時(shí)尚業(yè)務(wù)發(fā)展根基。

中胤時(shí)尚方面承認(rèn)，隨著疫情在全球的蔓延，公司境外客戶主要因疫情期間線下銷售網(wǎng)絡(luò)暫停經(jīng)營(yíng)而受到一定沖擊。雖然波蘭、德國(guó)等發(fā)行人主要客戶所在地已于近日起逐步放寬或取消部分疫情防控措施，客戶線下經(jīng)營(yíng)逐步恢復(fù)，且公司目前在手訂單較為充沛、新增訂單較多，但若全球疫情長(zhǎng)時(shí)間未得到根本緩解，隔離管控措施恢復(fù)或長(zhǎng)期持續(xù)，經(jīng)濟(jì)及居民消費(fèi)陷入蕭條，則中胤時(shí)尚下游客戶需求將衰減，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。

其實(shí)，影響很可能已經(jīng)產(chǎn)生。

據(jù)外媒報(bào)道，在今年4月份時(shí)，由中胤時(shí)尚第一大客戶波蘭CCC公司贊助的CCC車隊(duì)經(jīng)理Jim Ochowicz宣布，為了應(yīng)對(duì)新冠疫情在全球蔓延對(duì)車隊(duì)冠名贊助CCC公司造成的巨大經(jīng)濟(jì)沖擊，車隊(duì)里大部分的后勤工作人員將被留職停薪，隊(duì)員們的薪水也將被大幅降低。根據(jù)外媒Het Nieuwsblad以及La Gazzetta dello Sport的報(bào)告，以及知情人士的曝料確認(rèn)，CCC公司將在今年合約到期后停止對(duì)車隊(duì)的冠名贊助——而非此前約定的三年贊助。

這一消息如果屬實(shí)，等于向外界披露了中胤時(shí)尚銷售收入占比近半的第一大客戶正在遭遇新冠疫情的巨大經(jīng)濟(jì)沖擊，CCC公司給中胤時(shí)尚帶來的訂單很可能已經(jīng)受到影響，而中胤時(shí)尚的業(yè)績(jī)能否維持增長(zhǎng)將打上大大的問號(hào)。

由于中胤時(shí)尚拒接接受藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者采訪，以上信息尚未獲得中胤時(shí)尚方面的證實(shí)。

收入結(jié)構(gòu)不穩(wěn)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型遲緩

客戶高度集中帶來的風(fēng)險(xiǎn)需要公司不斷開拓更多用戶方能解決，但收入結(jié)構(gòu)不穩(wěn)則對(duì)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提出了迫切的要求。

按照證監(jiān)會(huì)的反饋意見：“中胤時(shí)尚2017年、2018年?duì)I業(yè)收入漲幅分別為58.89%、0.65%，扣非凈利潤(rùn)漲幅為116.94%、61.08%，請(qǐng)分析說明扣非凈利潤(rùn)與收入增幅不一致的原因及合理性�！�

對(duì)此，中胤時(shí)尚在最新招股書中做了解釋，主要原因?yàn)樵O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入金額及占比明顯上升，設(shè)計(jì)收入金額由5,749.97萬元增長(zhǎng)至9,465.21萬元，占比由9.26%增長(zhǎng)至15.15%，拉動(dòng)公司綜合毛利率及凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。2019年度，發(fā)行人設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入占比為15.50%，與2018年度基本持平；綜合毛利率為25.71%，亦顯著高于2017年度的水平。因此，因設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)及供應(yīng)鏈整合業(yè)務(wù)的毛利率水平存在重大差異，且目前的收入占比仍懸殊較大，尚未明顯趨于穩(wěn)定，若未來公司收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變動(dòng)，則可能導(dǎo)致發(fā)行人綜合毛利率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亦隨之出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。

可以看出，從2017年到208年，中胤時(shí)尚的收入幾乎沒有增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻大幅提升，既然公司解釋是設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的占比提升，那么，側(cè)面也反映了中胤時(shí)尚供應(yīng)鏈整合等其他業(yè)務(wù)占比下滑，營(yíng)收大幅縮減，這亦說明中胤時(shí)尚目前對(duì)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的依賴并沒有改善，而正如前文所說，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)高度依賴海外部分客戶，而海外市場(chǎng)正在面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，中胤時(shí)尚亟需開拓更多元的業(yè)務(wù)，方能減輕對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的依賴，提高業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，但目前看，對(duì)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度卻在不斷上升，而別的業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)較大下滑，并似乎不是一個(gè)很好的信號(hào)。

當(dāng)然，整體來看，鞋履市場(chǎng)依舊有較大發(fā)展空間和挑戰(zhàn)。

據(jù)IBIS World統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年末，全球的鞋履制造企業(yè)在6萬家以上。鞋企數(shù)量眾多而集中度較低，全球前三大鞋履制造企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)占比不到整體行業(yè)的5%。而鞋履設(shè)計(jì)由于市場(chǎng)空間較大，行業(yè)較為新興，目前形成規(guī)�；�設(shè)計(jì)能力的獨(dú)立專業(yè)設(shè)計(jì)企業(yè)較少，國(guó)內(nèi)時(shí)尚設(shè)計(jì)行業(yè)尚處于起步階段。隨著大眾審美意識(shí)及時(shí)尚消費(fèi)需求的不斷提升，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力的增大，設(shè)計(jì)行業(yè)市場(chǎng)需求愈發(fā)旺盛，行業(yè)發(fā)展空間逐步顯現(xiàn)，因此也吸引了更多企業(yè)投入到時(shí)尚設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中。

“這對(duì)中胤時(shí)尚未來發(fā)展無疑提供了更廣闊的市場(chǎng)空間，但同樣也面臨更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，中胤時(shí)尚能否化解目前過度依賴海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，成功開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將是其未來持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。”一位鞋服行業(yè)分析師表示。