Q1公共衛生事件影響有限。①零售增速方面，2020Q1(01368)主品牌零售流水20-25%下滑，整體公共衛生事件影響較為有限。②終端存貨周轉放緩，2020Q1庫存周轉較前兩年4個月左右水平提升至約5.5個月，仍可控。③折扣率環比下降，2020Q1公司產品折扣率65折至7折左右，較2019年底75折至8折下降，因受春節促銷及公共衛生事件影響。終端折扣表現略高于預期。

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公共衛生事件對全年業績產生一定影響，仍可控。①收入方面，受公共衛生事件影響，全年主品牌收入預計高單位數下跌。②毛利率方面，因部分庫存降價處理影響，預計整體毛利率出現2pct以上下滑。③新品牌方面，受公共衛生事件影響，收購品牌因大部分業務在海外，收入將有所下滑，并伴有經營虧損。合資公司下的兩個品牌將在下半年開店，因開店支出預計虧損為人民幣3000-4000萬元。全年來看，整體影響可控。

展望：公司轉型成效顯著，看好體育賽道品牌矩陣長期發展

（1）2019年主品牌穩健，盈利略超預期。公司主品牌產品持續升級疊加新品牌增量，2019年營收增長達28.2%，維持較高增速。其中特步主品牌2019年收入增20.7%，發展迅速。因包含政府補貼、賣地收入等的其他收入提升，盈利略超預期，扣除1億元收購費用影響后，經營利潤、歸母凈利潤增速分別達27.8%、26%，維持高速增長。

（2）運動用品市場高速增長。2014年運動人群快速增長疊加政府政策支持，國內體育運動行業開始快速增長，2017以來的高端體育運動休閑競爭空缺導致高端運動行業往往增速更快，2019年內地體育用品市場行業規模達3170億元，同比增長17%，維持高增長。

（3）公司轉型成效顯著，看好公司品牌矩陣長期發展。

①聚焦跑步產品。公司通過2015年以來三年戰略改革，產品更專注“跑步類產品”，跑步產品優勢領先。

②渠道運營更扁平化，門店運營效率提升。2018年以來門店數觸底反彈，門店面積、店效、提升明顯，2019年平均月店效為14-15萬；發力線上，打通O2O，持續進行線上轉型，推動產品線上線下同款同價，2019年線上仍維持高成長，營收占比超過20%。

③設立多品牌戰略，布局高端、運動休閑品牌打造新增長點。公司2019年開啟多品牌戰略后，目前已覆蓋大眾運動、時尚運動、專業運動三大領域，包括高端跑鞋、戶外運動、中高端網球時尚、帆布鞋等多個細分領域。合作的兩個品牌Saucony/Merrell預計2020年共開30-50家店，預計月店效18-20萬，2022年有望實現扭虧。收購品牌Palladium/K-Swiss預計公共衛生事件過后生意好轉，重心將轉移至亞太區。