【-鞋服資訊】2020財年上半年業績低于預期

維珍妮(02199)公布2020財年上半年業績(截至2019年9月30日)：收入31.29億港元，同比增長2.1%;凈利潤1.41億港元(對應每股0.12港元)，同比增長5.8%，低于預期，主要由于一家體育用品客戶的訂單減少。公司宣布派發中期股息每股0.038港元。

文胸和貼身內衣銷售額同比增長8.7%，毛利率上升0.9個百分點至22.9%，得益于產品結構的升級以及廣受好評的貼身內衣產品系列成功。文胸墊和其他模壓產品銷售額同比增長34%，毛利率小幅上升0.2個百分點，主要由于最大客戶增加了文胸墊訂單。功能性運動產品銷售額同比下降53%，毛利率上升0.2個百分點，主要由于公司終止了與一個鞋類品牌伙伴的合作。

戰略性產能轉移有序進行：2020財年上半年公司在越南和深圳的產能分別約占總收入的65%和35%(2019財年上半年為53%和47%)。截至9月底，公司在越南共有3.4萬名員工，在深圳有9500名員工。越南第一和第二工廠的生產效率穩步提升(工廠中68%的員工是熟練工人)，推動2020財年上半年公司層面毛利率提高1個百分點。

發展趨勢

越南第四和第五工廠分別于2019年6月和9月投入運營，到2020年4月前需要增加4000名員工，Santoni工廠(公司在越南的第六工廠)預計將于2020年下半年投入運營。維珍妮的資本支出預算指引為2億港元，公司預計在2020財年下半年海外產能進一步爬坡的基礎上有望實現經營杠桿。鑒于貿易摩擦相關的不確定性，未來兩年維珍妮將繼續把重心放在深圳和越南之間的產能轉移以及效率提升上，而非生產設施的增加。

盈利預測與估值

由于2020財年上半年運動產品訂單減少，分別下調2020財年和2021財年每股盈利預測14%和13%至0.24港元和0.27港元。目前公司股價對應21.4倍2020財年和18.5倍2021財年市盈率。維持“中性”評級，但將目標價下調13%至5.47港元(對應20倍2021財年市盈率)，較當前股價有著8.3%的上升空間。