【-要聞分析】一代“鞋王”前不久剛宣布破產，又一家賣鞋的上市公司陷入泥淖。

近日，以運動鞋起家的發布債券評級調整公告，“14貴人鳥”的債券和主體評級雙雙遭下調，從AA-降為A，評級展望從“穩定”降為“負面”。

實際上，貴人鳥近期負面纏身，除了債券評級下調，近年來還被曝業績持續虧損、控股股東股權質押、瘋狂關店等利空消息。

債券及主體評級雙雙受挫

3個月內兩次遭下調

數據顯示，債券“14貴人鳥”于2014年12月23日在上交所上市交易，發行規模8億元，期限5年，瑞銀證券為主承銷商，下一個付息日為2019年12月3日。發行時，其債券和主體評級都為AA。

關于此次評級下調，貴人鳥披露的公告稱，聯合評級在對公司經營狀況、財務狀況等進行綜合分析與評估的基礎上，于2019年9月16日出具公告，將其主體信用等級由“AA-”下調至“A”，評級展望調整為“負面”;同時將“14貴人鳥”的信用等級由“AA-”下調至“A”。

這并非貴人鳥首次遭遇債券及主體評級下調。

今年6月21日，聯合評級首次下調“14貴人鳥”的債券及主體評級，由“AA”降為“AA-”，但評級展望仍維持“穩定”。還不到三個月，貴人鳥的債券及公司主體評級再次被聯合評級調降。

實際上除了聯合評級，中債資信和穆迪公司也都對貴人鳥的主體評級進行過調降。2017年12月，穆迪公司首次給予貴人鳥B1評級，去年6月調低為B2。

2017年8月，中債資信首次給予貴人鳥A+評級，之后在2018年4月下調至A，今年5月至6月兩次調低，先降為BBB，又降為BB+，評級展望從“穩定”降為“列入評級觀察”。

市值一度漲超400億

全國門店超5000家

貴人鳥始創于1987年，從云集了、361度、喬丹等眾多國產運動品牌的“中國鞋都”福建晉江發家，主營運動鞋、服飾及配套產品的研發、生產和銷售，早年間是中國成長最迅速的民族運動品牌之一。

2011年到2013年即上市前三年，貴人鳥的年度營收基本穩定在25億左右，接近、特步、361度同期營收的一半。

盡管業績還有差距，但受益于A股的估值優勢，2014 年1月貴人鳥剛在上交所上市，市值就超越了在港股上市多年的和361度。貴人鳥也是A股當時唯一一家運動品牌上市公司。

2015年A股迎來一輪大牛市，貴人鳥的股價也一路飆升，最高時達到69.37元，市值一度突破400億元。即使后來隨大市下跌，但在股價平穩后市值也維持在150億左右，蓋過當時發展趨于成熟的李寧。

值得注意的是，上市前幾年，巔峰時期的貴人鳥開始大手筆“砸錢”，一方面大肆進行廣告營銷，劉德華、張柏芝、林志玲等明星都曾為貴人鳥代言;另一方面在線下瘋狂擴展，全國門店在2013年末達到5560家。

有分析認為，正是高昂的支出催促著貴人鳥迫切地涌向上市，而當時貴人鳥的步子已經邁得很大了，這也為貴人鳥日后的危機埋下了伏筆。

以并購謀轉型，凈利潤卻持續下滑

上市后的貴人鳥又做了一個決定：通過并購向多元化轉型發展。但結果證明，這一步又走錯了。

2014年初，剛上市的貴人鳥就提出要從“傳統運動鞋服行業經營”向“以體育服飾用品制造為基礎，多種體育產業形態協調發展的體育產業化集團”升級。

在這個戰略指導下，貴人鳥再度開始瘋狂“燒錢”：

2015年，2.4億元入股虎撲體育，成為第二大股東;投資2000萬歐元給西班牙足球經紀公司The Best Of You Sports;近2億元投資康湃思體育。

2016年，拿下美國籃球裝備品牌AND1在大中華區的獨家運營權;控股線下零售渠道商杰之行和名鞋庫;以1510.50萬元投資享安保險，擬出資2.6億聯合設立安康保險。

2017年，3.675億收購名鞋庫剩余49%股權;通過杰之行以1.5億元認購湖北勝道體育45.45%股權;2000萬歐元收購PRINCE在中國和韓國的使用權;還計劃以27億元高價收購威康健盛100%股權，但以失敗告終。當時，貴人鳥一度想改名為“全能體育”。

一系列動作沒有為貴人鳥打開新局面，反而“后院起火”，凈利潤持續下滑。

2016年貴人鳥營收22.79億元，同比上漲15.74%，但歸母凈利潤卻同比下滑11.81%至2.93億元;2017年，貴人鳥歸母凈利潤進一步下跌46.25%至1.57億元。

回歸主業難救業績，2018年以來持續虧損

2018年，業績毫無起色的貴人鳥開始將中長期戰略規劃調整為“回歸主業”。

去年8月，貴人鳥公告表示，將“擇機處置部分體育產業布局資產，盤活存量資產，確保核心品牌運動裝備業務的良性運營”，此后轉讓了康湃思體育、虎撲體育等股權。

去年10月，貴人鳥稱將與京東構建戰略合作伙伴關系，在智能物流和供應鏈、智能制造、品牌運營等方面展開深入合作。貴人鳥表示，希望以此進一步挖掘公司內生動力，改善主業經營，提升經營業績和影響力。

然而貴人鳥的業績仍然持續低迷。2018年貴人鳥實現營收28.12億元，同比減少13.52%;歸母凈利潤卻為-6.86億元，同比大降536.01%，系上市以來首虧。

日前，貴人鳥發布的中期業績報告顯示，2019年上半年貴人鳥營收8.1億元，同比下降47.27%;歸母凈利潤-5837.07萬元，同比大幅下降269.59%。

業績持續下滑，貴人鳥不得不大量關店。數據顯示，2017年貴人鳥品牌終端凈減少376家，2018年凈減少857家，2019年上年半繼續關閉無活力或虧損店鋪188家。兩年半時間里，貴人鳥凈關店數量達到1421家。

股價較高點跌去九成，質押股票跌穿平倉線

轉型失敗、業績下滑、大量關店……一系列利空之下，貴人鳥的股價也一路下跌。

今年8月末，貴人鳥的股價剛創下歷史新低4.1元，與2015年5月的高點相比，股價跌幅超過94%，市值蒸發約380億元。今日收盤，貴人鳥最新股價報4.47元。

而股價下跌，反過來又加劇了貴人鳥的危機。8月3日貴人鳥發公告稱，因股價跌破控股股東貴人鳥集團與有關機構設定的履約保障比例平倉線，導致其所持4.26億股股份被凍結，占公司總股本的67.86%。

并表示貴人鳥集團被凍結的股份如果被司法處置，可能會導致公司實際控制人變更。目前，貴人鳥的質押率超過75%。

截至6月末，貴人鳥賬上貨幣資金僅1.25億元，而公司短期借款卻高達8.99億元，一年內到期的非流動負債為12.70億元。

還有3個月，此次被調降評級的“14貴人鳥”債券就要到期了，貴人鳥能否如期兌付，還是一個未知數。