近日，滔搏國際控股有限公司(下稱“滔搏國際”)向港交所提交IPO申請文件，申請規模達10億美元，資金用于投資科技創新、業務營運以及一般公司運作用途，聯席保薦人為美銀美林和摩根士丹利。

據悉，滔搏國際是一家運動零售及服務平臺，本質上是國內最大的鞋履零售商國際旗下的運動業務板塊，代理、阿迪達斯、Puma、Converse等運動品牌的分銷業務，擁有17個國際運動或戶外品牌經銷權。

招股書顯示，2016至2018財年，公司的營業收入分別為216.9億元、265.5億元、325.6億元，經調整年度利潤分別為15.38億元、18.10億元、22.36億元。

不過，即使滔搏國際旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌，但對耐克和這兩大主力品牌的銷售收入有著極大依賴。2017年、2018年，這兩大品牌銷售分別占銷售收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。

7月11日，對于滔博國際赴港上市，長江商報記者向百麗集團發送了采訪提綱，截至發稿尚未獲得回復。

不過，有業內人士表示，未來隨著行業競爭加劇以及消費者喜好和消費模式的變動，可能會對滔博國際帶來盈利能力的潛在下滑。

毛利率下滑

資料顯示，中國服飾零售商百麗國際成立于1991年。滔搏國際是百麗旗下子公司，從1990年代開始涉足運動產品經營，擁有中國最大且高度下沉的運動鞋服直營門店網絡，覆蓋中國30個省份的近270個城市。

其中自有門店均以TopSports 和 Foss命名，分銷代理包括達斯、耐克、彪馬、、萬斯等多個國際知名的運動品牌。這些直營門店大部分由滔搏國際直接經營，余下部分則由獨立第三方經營。滔搏國際會向由第三方經營聯營費用(按銷售額大小計算百分比)。

據咨詢公司Frost&Sullivan的數據，以2018年零售額計算，滔搏國際目前是中國市場最大的運動鞋服經銷商，市場份額達到15.9%。滔博也在招股書和官網提及，直營門店網絡是其最核心的資產。

實際上，早在2007年，百麗國際就已在港交所敲鐘上市，市值一度超過1400億港元。但此后的10年間，這家服飾零售巨頭經歷從快速擴張到業績下滑的過程，最后不得不委身賤賣。今年百麗又卷土重來，分拆運動部門赴港上市。

據招股書顯示，2017年、2018年和2019年2月28日期末，滔搏國際的總收入分別為216.9億元、265.5億元、325.6億元，毛利分別為93.8億元、110.4億元、136.1億元，經調整年利潤則分別為15.38億元、18.10億元、22.37億元。總的來說，滔博收入增長率在20%左右，且利潤增速還在上升。

不過，雖然滔搏國際在運動產業鏈中占據了頭部優勢，但由于中間商這一角色的“限制”，導致滔搏國際的毛利率下滑，從2017年的43.2%降至2018年的41.6%。滔搏國際解釋稱，主要是因為不少的生產廠商建議零售價使用低于平常水平的折扣。

截至2019年4月30日，滔搏國際流動負債凈額為人民幣10億元，該變化主要是由于該公司的季節性銷售模式導致庫存增加，部分被貿易應付款項及短期借款的增加所抵銷。

一邊關店一邊開店

事實上，滔博國際最大的亮點便是遍布全國的8000余家直營門店。據招股書披露，截至2019年2月28日，滔博國際在全國30個省份268座城市開設了8343家直營門店及1880家由公司下游零售商經營的門店。

但與此同時，其租賃成本也在逐年增加。2017-2019財年各期末，公司門店租賃開支分別為24.18億元、25.62億元、29.72億港元，占銷售成本的比例分別12.6%、10.9%和10.4%。租賃負債從4.45億元上升至8.82億元。

此外，滔博國際2017年關店數超過新開門店數量的一半，為817家;2018年關店數量增加了125家，新開店凈增長僅76家。長江商報記者注意到，截至2019年2月28日，公司新設門店1415家，關店數量竟達到1374家，與新開門店數量幾乎持平。

實際上，在滔博國際的直營門店中，98.8%為單一品牌門店。招股書顯示，滔博國際目前經營至少11個運動品牌，其中包括耐克、阿迪、、匡威、范斯等品牌，然而其收入主要依靠耐克、阿迪兩大主力品牌。

招股書銷售數據顯示，主力品牌的收入占銷售貨品總收入在90%左右，其他品牌合力貢獻的收入則不足13%。其中主品牌(阿迪、耐克)在過去三個財年占集團收入比例分別為90.0%、89.4%、87.4%，2019財年中國對應的單一品牌店達6383間。

滔博國際也在招股書中表示，依靠少數幾家品牌合作伙伴提供銷售產品，一旦未能與其保持良好關系或未能續簽零售協議，則對公司盈利能力和業務前景造成重大不利影響。

不過，值得一提的是，在市場前景利好，營收凈利同步增長的戰績下，隨著數字化改革成為零售業之發展趨勢，滔搏國際也緊跟時代，積極實現全流程的數字化。

招股書顯示，滔搏國際將從拓展并持續升級門店網絡、推動數字和實體消費者互動的深入整合、擴大品牌供應并深化與合作伙伴的合作、持續吸引培養及留存高素質的員工、進一步豐富以消費者為核心的平臺供應。

紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄在接受長江商報記者采訪時說道，“對于公司來說，如何把握店鋪選址、單店盈利、以及因關店造成的損失等都是滔博國際需要認真對待的潛在風險。最終要的是，作為夾在中間的代理商，滔博國際的庫存消化受制于上下游客戶關系，這種客戶關系穩定與否直接對公司盈利有著重要影響。”