分析師認為，目前，天創時尚鞋類產品自有產能約270萬雙/年左右，產能占比約51.2%。可轉債項目如順利實施，公司自有產能比例預計將提升10-20個百分點左右，生產試錯成本將大幅降低，規模化定制將再進一步，人均效能也將進一步提升。

 

財報顯示，2018年，天創時尚實現營業收入20.52億元，同比增長18.37%;實現歸屬于母公司的凈利潤2.42億元，同比增長28.87%;實現歸母扣非凈利潤2.05億元，同比增長26.99%;毛利率為56.01%，同比下降1.74個百分點;凈利率為11.93%，同比提升1.22個百分點;EPS為0.56元，同比增長16.67%;加權ROE為11.70%，同比微降0.30個百分點。

報告期內，天創時尚鞋服主業實現營業收入17.43億元，同比增長2.31%，增速同比下滑8.14個百分點;毛利率同比提升0.68個百分點至58.64%。其中，鞋類業務實現營業收入17.11億元，同比增長2.96%，增速同比下滑6.7個百分點;毛利率同比提升0.49個百分點至58.87%。

 

財富證券分析師陳博認為，天創時尚鞋服主業的業績增速放緩，壓力主要來自三方面：

1)消費形勢發生變化，對產品結構和運營管理水平提出了更高的要求。從消費群體來看，Z世代消費力明顯提升，主力消費人群的平均年齡帶下移;從消費需求來看，休閑潮流運動鞋款的消費持續增加;從消費行為來看，已不局限于單純的線上或線下消費，社群營銷引流帶來的消費增長。

2)公司增加休閑潮流運動鞋履供應，外協成本增加。根據消費形勢變化，公司優化調整了產品結構，增加了休閑潮流運動鞋履的供應。但不同于時裝鞋，在休閑潮流運動鞋履方面公司相對應的數據積累和生產運營經驗較少，供應鏈效率也相對較低，因而主要是外協產能。近3年公司的自有產能占比已降低約17個百分點，目前占比為51.2%左右。外協成本已連續2年雙位數增長(2017年+23.1%、2018年+13.6%)，成本端壓力較為明顯。

3)產品反應速度以及風格定位調整因素影響。KISSCAT是公司運營時間最長、業績規模占比最大(約50%)的品牌，2018年，該品牌營收同比下滑4.75%，毛利率同比降低0.23個百分點。產品供應效率、品類結構以及競品品牌(等)的降價對品牌業績表現都有一定影響。KissKitty品牌在報告期內營收同比下滑14.81%，主要是設計風格、產品定位的持續調整所致。

 

在陳博看來，天窗時尚鞋服業務運營側重在于兩個方面：

1)、差異化運營品牌，ZsaZsaZsu和和tigrisso仍是拓展重點。下一階段，公司會從產品設計、價格帶等方面對四個核心品牌進行差異化運營。

ZsaZsaZsu“時尚”的設計風格會更突顯，tigrisso在保持“優雅”調性的同時價格帶會做一定的下沉。關于OBag的產能落地問題，公司與品牌方也保持了積極的溝通。會員體系目前已經完成用戶畫像標記工作，未來重點在于內容產出。

2)線上渠道仍保持較高的新品率，進一步提升規模及占比。2018年公司線上業務增速8.1%，營收占比14.6%，毛利率57.5%。公司線上渠道80%以上的新品率仍將保持，唯品會渠道自身定位和策略調整對公司線上業務的影響預計將逐漸減小，2019年線上業務業績增速預計超過10%，規模占比預計超過15%。

陳博認為，作為品牌矩陣較完善、經營穩定的中高端優質女鞋標的，天創時尚在時裝鞋領域優勢明顯，并開始通過供應鏈的柔性化改造涉足休閑潮流鞋履品類。未來智能制造基地建成后，產能瓶頸問題將得到有效解決，成本端壓力將減小，經營效益將進一步提升。目前而言，品牌差異化運行效果、店效表現以及智能制造基地投產前公司經營效益的提升等仍是業界需要關注的問題。

 

公開資料顯示，天創時尚主要從事時尚消費品的研發、生產、分銷及零售業務，旗下擁有六大，包括五個女鞋自有品牌“KISSCAT”、“ZSAZSAZSU”、“tigrisso”、“KissKitty”和“KASMASE”，以及代理西班牙女鞋品牌“Patricia”。