增值稅稅率下調,利好紡服及化妝品板塊盈利增厚。近日,李克強總理在政府工作報告中提出,要將制造業的增值稅稅率由現行的16%下降至13%,雖然增值稅是價外稅,理論上只影響現金流量表、不直接影響利潤表,但是實際上不含稅收入、成本的變動、對上下游的議價能力、企業內外銷結構等因素均可對凈利潤變動產生影響,總體看好盈利增厚。

經測算,凈利潤水平越低、毛利率越高、所得稅稅率越低、內銷比例越高的企業盈利彈性越大。我們以2017年凈利潤為基數進行測算。假設含稅收入不變、增值稅下調僅影響內銷部分的收入及成本。則通過測算發現,板塊重點關注上市公司的盈利均有所增厚,但增厚幅度不一,以2017年為基數的盈利彈性均在45%以內。

短期上游優先受益,長期來看中下游受益程度有望提升,龍頭議價能力強有望持續受益。產業鏈不同環節從受益時間上也有差異。從短期來看,上游的紡織制造企業售價變動不大,在不含稅收入提升的帶動下,有望率先享受利潤的增厚。但是,從長期看上游眾多中小型紡企或被迫“降價”,盈利增加逐步向中下游傳導,但同時龍頭紡織制造企業有望憑借較強的議價能力維持大部分增厚的利潤。中下游企業毛利率相對較高,內銷比例也較大,受益程度有望逐步提升。

推薦標的:紡織制造推薦百隆東方和健盛集團;服裝家紡推薦三大主線:(1)“高性價比+低線升級”的大眾品牌:推薦紅豆股份、珀萊雅;(2)“需求穩定+多品牌運營”的中高端品牌:推薦歌力思、安正時尚;(3)“高景氣度+格局優異”的細分板塊品牌:推薦服飾,建議關注體育。

風險提示:終端消費需求疲軟;匯率波動風險;棉價下跌或大幅波動。