業內人士認為，商務休閑男裝自 2016 年底復蘇以來，整體內生成長力有所提升，低效門店閉店接近尾聲，庫存壓力有所緩解。特別是2018年二季度以來，我國整體社會消費增速有所放緩，從中報來看表現為收入增速一季度增速高于二季度。但從各子板塊具體公司進行分析后發現，優質品牌仍然表現出了優于行業平均水平的增長。展望三季度，預計7-8 月優質公司同店表現優于行業平均水平，且從已經披露中報的公司來看，優質品牌對下半年銷售持較為樂觀態度，備貨積極。而經過前期調整，優質的品牌服飾企業已實現在產品端、品牌運營策略及渠道布局上競爭力的質變。

　　就整體而言，男裝行業仍處于低迷行情，部分品牌還未找到成功轉型方向，盈利能力較弱。

　　海瀾之家

　　海瀾之家上半年上半年實現營業總收入 100.14 億元，同比增長 8.23%;營業利潤 27.35 億元，同比增長 10.89%;歸屬于上市公司股東的凈利潤 20.66 億元，同比增長 10.20%。

　　報告期，海瀾之家新開店門店 475 家，關店 170 家，凈增 305 家。截止 2018 年 6 月末，公司門店總數 6097 家，其中“海瀾之家”品牌 4694 家(含海外店 11 家)，“愛居兔”品牌 1158 家，其他品牌 245 家。

　　海瀾之家解釋稱，報告期內公司業績增長的主要原因在于面對消費增速放緩、全球化競爭加劇、網絡平臺及新型消費渠道的多維度競爭壓力，公司緊緊圍繞打造生活消費類多品牌管理平臺的戰略目標，繼續以消費者需求為導向，以服裝產業為核心，以信息技術為支撐，加快推進多品牌、多品類、管理型平臺的運營。

　　業內人士認為，從 2017 年海瀾之家的整體數據反映，其門店遍布全國 31 個省(自治區、直轄市)，覆蓋 80%以上的縣、市，凈開店約 2/3 為百貨/購物中心，開店速度沒有明顯變緩，開店目標性也很明確。目前海瀾之家在一、二線城市百貨/購物中心布局較為完善，但在三線及以下城市購物中心仍有較大的開店空間。

　　銀河證券分析師李昂介紹，海瀾之家的主品牌海瀾之家 2014-17 年 CAGR 為 13.38%，主品牌的穩定增長為公司帶來充裕的現金流用以培育/吸收新品牌。公司培育多個子品牌：包括愛居兔、HLA Jeans、AEX、OVV 等，自 2017年三季度以來投資本土快時尚品牌 UR(Urban Revivo)10%股權及本土高端嬰童品牌英氏 44%股權。海瀾之家產品品類除覆蓋大眾男裝外，還包括女裝、商務裝、童裝、輕奢男女裝、家居館等。女裝品牌“愛居兔”在剝離原有運動裝、男裝品類后，處于快速增長(14-17 年 CAGR43.47%)階段，旗下多個年輕品牌具備長期成長空間。

　　九牧王

　　今年上半年，九牧王營業收入達12.6億元，同比增長10.68%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.63億元，同比增長17.1%。基本每股收益0.46元。公司最新分配方案為不分配不轉增。

　　九牧王解釋稱，報告期內公司業績變動的原因主要系：①公司持續進行渠道結構升級調整，主品牌九牧王的店效及單店平均面積得到持續改善;②子品牌FUN業績保持顯著增長。但2018年第二季度較2018年第一季度各項指標的增速均略有下降，一方面是受零售行業整體增速放緩的影響，另一方面是因為公司持續進行渠道結構優化，關閉整改低效店、虧損店，但新開店進度未能達預期。

　　分品牌來看，上半年九牧王品牌收入同比增長 5.46%，毛利率同比提升 0.22pct，線下渠道仍在調整優化，凈關店 92 家(直營 31 家，加盟 61 家);FUN 品牌得益于終端拓展和產品升級，收入同比增長 77.09%，毛利率提升 0.38pct，凈增門店 32 家(直營 15 家，加盟 17 家);2018 年韓國設計師潮牌 NASTYPALM 逐步替換 J1 品牌，在原有 J1 渠道及新增門店銷售，兩個品牌門店合計 28 家，實現收入1380.58 萬元。高端褲品牌 VIGANO 上半年凈開店 2 家，4 月獲得的“ZIOZIA”品牌在國內已擁有 135 家終端，受讓的 Beentrill 品牌下半年將開設獨立店鋪。2017年全年公司線上銷售增長 17.86%，銷售占比提升至 11.31%。

　　東方證券分析師施紅梅認為，中報顯示九牧王整體經營質量穩健。上半年公司綜合毛利率提升 0.28pct，期間費用率下降 1.38pct，其中銷售費用率下降 2.10pct，管理費用率上升 0.96pct;經營活動凈現金流同比增長 11.61%，半年末公司應收賬款較年初增長 5.24%，存貨較年初減少 15.75%，二季度毛利率同比小幅下降預計與電商收入比重提升有關。

　　施紅梅判斷，未來九牧王在主業方面將繼續推進終端零售轉型，強化門店運營與單店盈利能力，主品牌預計將保持穩健增長，FUN 等新品牌的快速增長有望成為新的看點之一。

　　今年上半年，七匹狼實現營業收入14.59億元，同比增長13.83%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤1.35億元，同比增長10.49%。扣除非經常性損益之后，七匹狼歸屬上市公司股東的凈利潤出現下滑，同比減少6.15%。

　　七匹狼預計，公司2018年1-9月凈利潤為1.95億元～2.24億元，上年同期為1.95億元，同比變動0%～15%。公司表示，做出上述預測，是基于以下原因：根據訂單及銷售情況,預計2018年1-9月銷售收入較去年同期有所增長。

　　財報顯示，上半年七匹狼綜合毛利率同比提升 1.85pct(針紡等低毛利產品收入比重下降、主導產品毛利率穩定上升)，期間費用率同比大幅上升 5.80pct，其中銷售費用率同比上升 2.17pct(主要是 Karl Lagerfeld 等新品牌投入增加，包括部分一次性費用)，管理費用率減少 0.22pct，存款利息收入減少使得財務費用率上升 3.87pct。上半年公司經營活動凈現金流為凈流出狀態，主要是由于支付前期票據、稅金及預付貨款的增加;應收賬款同比增長 48.33%;存貨同比增長 11.69%。上半年公司計提各項資產減值準備合計 0.55 億元，同比減少29.23%，其中計提存貨減值損失 0.48 億元，同比減少 36.38%。

　　施紅梅認為，隨著線下復蘇仍在持續，七匹狼的線上增速的放緩值得重點關注。預計七匹狼上半年線上線下的收入增長均在 10%+，線下的增長主要來自于同店。七匹狼線上收入占比 40%左右，線上收入增速的放緩需要在下半年重點關注。

　　在施紅梅看來，七匹狼目前 50 億左右的總市值，包含 38 億左右類現金資產(賬面現金+理財產品)，同時還有不少潛在升值的商鋪資產，市值安全邊際很高。但未來股價的彈性更多來自于主品牌的增長節奏和新品牌的減虧乃至逐步貢獻盈利。

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