評論

　　1、零售終端變革基本完成，成效顯現(xiàn)。零售渠道扁平化，從批發(fā)商轉(zhuǎn)變?yōu)榱闶凵獭９�司�?017年對終端零售系統(tǒng)進行了扁平化調(diào)整，激勵獨家總代理從批發(fā)商變?yōu)榱闶凵蹋�其中�?0%的店鋪由獨家總代理直營，其余店鋪由加盟商經(jīng)營。關(guān)閉績效差的店鋪，店鋪形象升級，提升店效。截至2017年底，公司店鋪約6000家，下半年減少500家店鋪。2017年Q4平均同店銷售額高單位數(shù)增長，2018Q1低雙位數(shù)增長。公司已經(jīng)將一半以上的店鋪改為新6s代運動形象。新運動形象使店鋪客流增加，連帶率提高。新裝修店鋪每平方米的銷售額較尚未裝修店鋪高10%以上。電商板塊成為新的增長點。2017年電商渠道銷售額占比超過20%，公司蟬聯(lián)天貓跑鞋銷量領(lǐng)先地位。

　　2、定位專業(yè)體育時尚品牌，童裝業(yè)務(wù)謹慎擴張。公司體育營銷、娛樂營銷兩方面發(fā)力，功能性產(chǎn)品打造跑步第一品牌，運動生活產(chǎn)品緊貼街頭時尚。公司2017年廣告及推廣費用6.58億，同比增長3.3%，主要原因是增加跑步活動推廣及明星代言人。公司繼續(xù)加碼跑步營銷，打造“特步321跑步節(jié)”和“特步熱煉工廠”，在南京、長沙及合肥建立3個新特步跑步俱樂部。體育代言方面，新增兩位中國田徑奧運獎牌得主作為體育明星代言人王鎮(zhèn)和蔡澤林。娛樂明星方面，新增趙麗穎和林更新為代言人。特步兒童業(yè)務(wù)擴張放慢，對業(yè)績的負面影響減弱。2017年底特步兒童店鋪約有250家，收入貢獻甚微。由于童裝市場高度分散且競爭激烈，公司2018年謹慎擴張兒童業(yè)務(wù)，預計門店數(shù)保持不變。2016年特步兒童業(yè)務(wù)重組，下半年應(yīng)收賬款減值撥備達到頂點，2017年已經(jīng)開始顯著下降。

　　3、2017年轉(zhuǎn)型效果好于預期，2018年補庫存業(yè)績反彈。公司4月3日發(fā)布2017年報:全年收入51.13億元，同比下滑5.2%;歸母凈利潤4.08億，同比下滑22.7%，降幅低于我們預期(31.5%)公司給出的指引(25-35%)。回購庫存帶來的一次性費用1.208億元，如果不計庫存回購損失，歸母凈利潤為5.29億元，高于2016年(5.28億元)。未來看點：(1)轉(zhuǎn)型陣痛結(jié)束，2018年渠道補庫存，業(yè)績將有望反彈。(2)店效及經(jīng)營效率提升，對零售終端掌控能力加強，2018年預計新開最多10家直營的旗艦體驗中心。(3)行業(yè)回暖，公司加大研發(fā)力度，期待高性價比新產(chǎn)品。(4)實施多品牌戰(zhàn)略，拓展品牌組合，目標為高端市場及其他獨特的體育零售渠道。基于2017年業(yè)績好于預期，以及2018Q1零售表現(xiàn)數(shù)據(jù)向好，我們調(diào)高公司2018/19E的盈利預測。分別調(diào)高2018/19E營收8.2%/8.1%，調(diào)高2018E/2019E歸母凈利潤5.5%/10.2%。我們目前預測2018/19/20E的營收為56.65億/61.84億/66.72億，YoY10.78%/9.17%/7.89%。2018/19/20E歸母凈利潤YoY39.47%/15.47%/11.08%,EPS0.26/0.30/0.33RMB。