【-品牌動態】2 月 22 日下午，港股上市公司安踏體育公布了 2016 年財報，其營業收入增加 20%至 133.5 億元人民幣，凈利潤增加 16.9%至 23.9 億元人民幣。

　　雖然在 2016 年的增幅相較于前面兩年有所收窄，但仍然略高于資本市場的預期——財報公布前，資本市場的平均預期是營業收入增長 18.7%，凈利潤增長 15.7%;比如中金公司給出的預估數字就分別是 19%和 16.6%。

　　但安踏股價并沒有“超預期”地大漲。截止 2 月 22 日收盤，安踏的股價為 24.30 港元，52 周中最高為 25.85 港元。按照港股市場的規律，安踏業績上的利好可能已經提前在股價上兌現了。

　　2015 年，安踏的營收首次突破百億人民幣，成為中國首家進入百億俱樂部的運動品企業，其股價和市值在隨后一年有了跨越性的提升。看一下安踏在過去一年里股票 K 線圖，在年中走低后，公司股價從下半年起呈現出明顯的偶有回落但持續上揚態勢。2016 年，安踏股價由 10 多元港幣上升到 20 多元港幣這個區間。

　　按照 2 月 22 日收盤數據，安踏市值到達 608 億港元(約合 539 億元人民幣)。

　　600 億市值在這個行業意味著什么?

　　在全球范圍，根據彭博數據，截止今年 1 月 24 日，安踏市值在全球的體育用品管理公司里排名第五。排名在安踏之前的為、阿迪達斯、露露檸檬(lululemon)和安德瑪(UA)。

　　1 月 24 日全球體育用品公司的市值數據。

　　轉換一個角度，在 A 股和 H 股的紡織服裝行業里，安踏的市值目前僅略低于申洲國際，后者被稱為紡織服裝品牌的“超級供應商”，其客戶囊括了體育用品行業的、耐克、UA 等品牌。另外市值排名比較靠前的公司，比如國際、海瀾之家，分別是零售渠道和男裝品牌領域的佼佼者。

　　安踏在資本市場有哪些“好題材”?

　　常規來看，公司市值的影響因素無非四大塊：國家宏觀經濟，所在行業的發展性，公司的業績和可持續性。另外一些突發性的消息和概念也可能形成利好。

　　對于安踏來說，主要是營收破百億、成為行業龍頭，多品牌戰略進一步提升市場份額，以及“體育大年”等幾大利好。

　　中國體育產業的興起帶動了體育用品的消費市場。根據《經濟學人》發布的中國體育產業報告，中國的中產階級人數已經達到 2.25 億。2016 年，體育消費市場的表現搶眼，比如商場里體育用品樓層銷售增長最快，以及馬拉松等運動中全國各地火爆。

　　在這樣的背景下，安踏快速成長為行業的龍頭公司。很多行業人士認為，安踏之所以取得穩定且比較快速的增長，除了行業大環境，其實更多在于自身，“安踏的好處是沒有明顯的短板”。就閩南地區的體育品牌來看，也有很多并沒能享受到時代的紅利，下降甚至倒閉的。

　　其中值得一提的是安踏的渠道能力，即其經銷商的開拓能力和忠誠度。這是安踏推行零售戰略的一個基礎。

　　“安踏的經銷商可能有超過三分之二都有深厚的福建關系”，一位知情人士說，安踏由此加強了經銷商的凝聚力和把控度。

　　單一品牌遇到成長瓶頸是全球鞋服行業發展歷史上的一個共性。中泰證券在一份分析報告中提到，體育產業發展引發的每一輪消費浪潮都有助于催生優質和大市值的公司，且普遍具有全品類、多品牌的特點。

　　安踏集團總裁鄭捷向懶熊體育透露，目前安踏主品牌(不含童裝)的年增長在 10%上下。不少行業人士認為，再往下走，安踏主品牌要維持 10%的年增長都比較困難。鄭捷對此回應說：“是比較有挑戰，但也不會太困難。”

　　過去兩年，安踏財報提及頻率較高的是 FILA、電商業務以及童裝業務的較快增長。比如，2016 年第 3 季度，安踏首次披露了非主品牌的同比增長是 60%至 70%，這主要指向 FILA;2016 年雙十一期間，其電商銷售實現了超 100%的同比增長。

　　安踏目前的最大重心就在于多品牌戰略的推進。鄭捷在接受懶熊體育專訪時表示，在目前的品牌矩陣里，主品牌安踏通過經銷商經營，FILA 和迪桑特則采用了安踏全部投資、直營的方式。

　　在 FILA、迪桑特和斯潘迪之后，安踏在此次財報發布會期間還公布了對于韓國戶外品牌可隆(KOLON SPORT)的收購。安踏與可隆的母公司會成立一個合資公司，具體的投資額度和占比情況還要等商務部批準之后才會公布。但據行業人士透露，合資公司里安踏與對方各占 50%。

　　安踏集團希望未來將以上幾個子品牌都做出各自的“江湖地位”，形成品牌矩陣，在整體銷售和市場份額的持續增長上有所助益，但目前而言還不構成對于資本市場的重大利好。一個行業的公開秘密是安踏希望進行更大量級的收購，最可能的對象是“P 字母開頭的國際品牌”。因此，此前其股價大漲或多或少也隱含了這種期待。

　　今年安踏還會繼續推進零售戰略，比如會嘗試“4+2”的訂貨模式，即在常規的四次訂貨會上，對一些訂單量比較大的主打款先生產 80%的貨，隨后根據具體需求再生產剩余的 20%。這么做的目的是讓產品和設計更加貼近市場需求，增加柔性，減少庫存。

　　阿里巴巴集團董事局主席馬云最近提出“新零售”概念，目的是探索線上、線下的完美融合。但目前而言，傳統服裝品牌(非互聯網原生品牌)的電商都仍然與實體業務存在互博，電商仍有“去庫存渠道”意味。“電商會影響實體，但是不做又不行，是一把雙刃劍。”一位買方分析師說。不過，安踏主席兼首席執行官丁世忠在 2 月 22 日的業績發布會上表示，對于安踏來說，電商和實體渠道是互補的。

　　另外，在 2016 年，安踏股價增幅最為明顯的是在奧運期間。“奧運概念股”大多收獲了股價上漲，其中安踏市值則大漲百億元港幣。安踏與中國奧委會合作已經 8 年，贊助了 25 支國家隊，在里約奧運期間也借助了奧運熱點事件和奧運話題人物進行營銷。

　　上述買方分析師認為，總體而言，安踏目前的市值和市盈率是資本市場對于“好的行業里最優秀的公司”的“很好”的估值，在合理范圍內，但是也接近了一個理性市場的估值頂點。

　　“過去一兩年在持續兌現(安踏的業務基本面)，高增長之后資本市場也會擔心需要消化一段時間，‘好題材’差不多用光了，往下的空間是有的，對于目前的安踏，千萬不能出錯，尤其在營銷成本方面。”該分析師說。

　　行業人士普遍認為，安踏在營銷和贊助上的投入還是比較理性的，丁世忠也多次表示，要杜絕形式主義，反思品牌活動的有效性。

　　當然，即便在一個理性的市場，如果盈利能力持續提升，資本市場仍然會繼續看好，安踏在目前的市值高位基礎上，仍有上升空間。

　　中金公司發布的研報就表示，看好安踏的多品牌戰略和領先的市場份額，基于 2017 年 25 倍的市盈率，考慮估值切換。即目前的估值可能偏樂觀，但是隨著業績的持續增長，目前估值有一天也會成為保守估值。

　　安踏業績發布會上展示的產品，包括 FILA、迪桑特和籃球、跑步、綜訓等主打系列的鞋款。

　　安踏想要業績持續上漲，關鍵還是多品牌戰略接下來的推進程度。目前，呈“大幾十”增長的 FILA 到 2016 年年底已經開到了 802 家門店，比 2015 年底的 640 家增加了約 160 家，計劃在 2017 年底達到 950 至 1000 家。

　　不過，鄭捷透露，從目前到未來，主品牌和 FILA 的新增店鋪多數為 Kids 門店。也就是說，FILA 成人部分業務未來仍有空間，但大幅擴張可能性不大。

　　其他幾個子品牌未來可借助安踏的經營實力快速擴張，但也面臨難以快速提升知名度、打開市場的風險。

　　和 FILA 一樣，迪桑特和可隆都是在韓國市場很受歡迎的體育品牌，安踏目前對于這兩個品牌的計劃或多或少也會參考 FILA 的成功模式。但這兩個品牌一方面在中國市場的知名度還尚待打開局面，另一方面如今準備大力開發中國市場的新品牌也越來越多，競爭白熱化。

　　根據安踏 2016 年財報，迪桑特在 2016 年內開出 6 家門店，計劃在 2017 年底增加至 50 到 60 家。丁世忠在業績發布會上表示，有信心在兩年內讓迪桑特品牌實現盈利。

　　另外，主品牌安踏與安踏兒童的門店計劃在 2017 年底發展到 9000 至 9100 家。也就是說，安踏有望在 2017 內實現門店超越 10000 家。

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