【-品牌動態】 2016財年上半年,股東應占溢利人民幣11.3億元,同比增長20.5%。市場預期2016下半財年盈利人民幣12.6億元,同比升幅放緩至16.7%。市場預期2017年盈利人民幣27.7億元,同比升幅放慢至16%。然而,集團現價是2017預測盈利的20倍,較過去3年平均市盈率加1標準差還要高,除非集團盈利增長能再度提速,我們認為現價己全面反映未來盈利增長勢頭。我們以過去3年平均市盈率加1標準差為指標,推算出目標價為22.30港元并給予「沽出」評級。

　　訂貨會接單只有中單位數的升幅,高速收入增長勢頭可能放緩-根據集團在聯交所刊發的公告,旗下品牌產品的2017年第2季度訂貨會的訂單金額(按批發價值計算)按年錄得中單位數的升幅,升幅與2017年第1季訂貨會相若。在2016年第3季度安踏品牌產品之零售金額(按零售價值計算)與2015年同期比較錄得低雙位數的升幅,升幅較2016年第2季度為佳。在2016年第3季度非安踏品牌產品之零售金額(按零售價值計算)與2015年同期比較按年增長60-70%。截至2016車6月底止的中期業績,集團錄得收入人民幣61.4億元,同比增長20.2%。市場預期2016年收入人民幣133.4億元,意味下半年收入人民幣72.0億元,同比升20.0%。市場預期2017年收入人民幣154.6億元,同比升幅放慢至16%。

　　邊際經營溢利率因拓展FILA業務有下降風險-集團在2016上半財年股東應占溢利人民幣11.3億元,同比增長20.5%,邊際利潤率18.4%,同比下跌0.5個百份點。市場預期2016年盈利人民幣23.9億元,意味2016下半財年盈利人民幣12.6億元,較2016上半財年升11%,同比升16.7%。市場預期2017年盈利人民幣27.7億元,同比升16%,邊際利潤率降至17.9%。然而經營溢利率有下降風險,集團2016上半財年的邊際經營溢利為24.2%,同比下跌0.6個百份點,主要原因廣告及營銷開支增加及拓展FILA零售營運,使銷售及分銷開支增加至占收入20.5%之比重,同比增加1.1個百份點。集團的廣告及宣傳開支由占收入11%增至11.2%,原因是奧運年令開支增加;行政開支由占收入4.6%升至4.9%;研發活動成本比率由5.2%降至4.4%,原因是銷售成本上升。

　　實施「單聚焦、多品牌、全渠道」戰略,主攻中國大眾及高端零售市場-集團旗下針對大眾市場的品牌包括安踏、安踏兒童及NBA品牌;針對高端市場的品牌包括FILA、FILAKIDS及DESCENTE。集團的零售渠道包括街鋪、商場、百貨公司、奧特萊斯以及電子商貿等。在截至2016年6月底,集團共有8510間安踏店(包括安踏兒童獨立店)(2015年底為8489間),主要開設在2、3線或以下的城市;另有687間FILA專賣店(包括FILAKIDS獨立店)(2015年底為640間),主要開設在1、2線城市。安踏目標客為家庭收入年薪6萬至8萬元人民幣的顧客,期望未來客群可提升為年薪10萬至15萬元人民幣;旗下FILA及DESCENTE專注于收入更高的「富庶」客戶。在2016年底,集團目標開設8,600-8,700間安踏、安踏兒童店、700-750間FILA及FILAKID店及5-10間DESCENTE店。集團收入來自服裝及鞋類,分別占總收入的49.3%和46.7%。

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