安踏下一個(gè)百億：長(zhǎng)期看好短期困難重重
【-品牌觀察】多份研報(bào)表示并不看好短期的表現(xiàn)，雖然安踏在最近的財(cái)務(wù)周期里的表現(xiàn)十分亮眼，但在未來(lái)的短期發(fā)展中將面對(duì)市場(chǎng)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，特別是由于業(yè)務(wù)的特性，對(duì)于安踏的估值也產(chǎn)生了一定懷疑。
在最新的2016半年報(bào)中，安踏以61.43億人民幣的營(yíng)收跑在了國(guó)內(nèi)體育同行的前列，2015年更是突破100億營(yíng)收，成為首個(gè)達(dá)到百億收入的體育品牌。似乎安踏已經(jīng)成為引領(lǐng)中國(guó)體育品牌的大哥。
近期，多家證券機(jī)構(gòu)對(duì)安踏的判斷是：長(zhǎng)期看好短期不看好。原因在于，安踏的高營(yíng)收和高估值背后，自營(yíng)成分占比較低，代理品牌成為營(yíng)收發(fā)動(dòng)機(jī);加上大環(huán)境的影響，眾多體育品牌是否還能繼續(xù)增長(zhǎng)將存疑。
最近幾家機(jī)構(gòu)發(fā)布的關(guān)于安踏體育的研報(bào)引發(fā)了投資者的關(guān)注。這幾份研報(bào)大多對(duì)安踏上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表示肯定，但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，安踏目前估值過高，增長(zhǎng)乏力，收入可能放緩，且將評(píng)級(jí)定為“沽售”。
多份研報(bào)認(rèn)為，安踏今年上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，主要得益于其多品牌策略的成功。
多品牌策略鞏固體育品牌老大地位
勝利證券認(rèn)為，安踏集團(tuán)旗下?lián)碛幸源蟊娛袌?chǎng)為目標(biāo)客戶的安踏及高端體育用品的斐樂(FILA)以及針對(duì)兒童客戶安踏兒童以及新加入的戶外品牌迪桑特，極大豐富了品牌及產(chǎn)品組合。安踏精細(xì)的管理及優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)進(jìn)一步提高了產(chǎn)品差異化的水平。綜合而言，看好公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及盈利水平，故給予其持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27港元，止蝕價(jià)19港元。
興業(yè)證券則認(rèn)為，多品牌、新品類、全渠道帶動(dòng)未來(lái)收入增長(zhǎng)：FILA經(jīng)過5年品牌重塑，開始快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)FILA品牌2016年收入有望增長(zhǎng)34.5%，2017年FILA品牌收入占比或提高至16.5%。新品牌迪桑特經(jīng)營(yíng)尚處于探索階段，受店鋪基數(shù)低的影響，未來(lái)迪桑特收入增速很快，但預(yù)計(jì)近幾年整體收入規(guī)模不會(huì)太大。公司也在擴(kuò)充新品類，重點(diǎn)布局兒童系列和足球系列。同時(shí)，安踏銷售體系已經(jīng)從單一實(shí)體店轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)體店+電商模式，線上和線下渠道同時(shí)覆蓋，其中電商銷售額增速迅猛，占總收入比重逐年提高。預(yù)計(jì)2016/17電商收入增速分別為54.5%/62.3%。
目標(biāo)股價(jià)和公司評(píng)級(jí)方面，興業(yè)證券給安踏目標(biāo)價(jià)22.63港元，且公司作為國(guó)內(nèi)體育用品行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于同業(yè)，享受一定估值溢價(jià)相對(duì)合理，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格有6.74%的上漲空間，給予增持評(píng)級(jí)。
增長(zhǎng)放緩隱憂或影響“千億目標(biāo)”
不過在經(jīng)歷了2015年的快速增長(zhǎng)之后，國(guó)內(nèi)體育用品行業(yè)的整體增速在2016年開始出現(xiàn)放緩。據(jù)媒體報(bào)道，從訂貨會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)主要幾家體育用品公司安踏體育、、國(guó)際、匹克體育和訂單增長(zhǎng)速度均有下降，同店銷售增長(zhǎng)方面也是同樣的情況。國(guó)泰君安證券認(rèn)為，當(dāng)前體育用品行業(yè)增速放緩的主要原因?yàn)閲?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)擴(kuò)張策略轉(zhuǎn)向保守，企業(yè)減少對(duì)大東畛跏級(jí)┑サ囊覽擔(dān)約盎歡顯齟螅湎嗟賈略鏊儐祿取＝盞難斜ㄒ脖硐殖齠栽齔し嘔旱牡Ｓ恰?
例如，與勝利證券和興業(yè)證券的積極看多相比，民信證券對(duì)安踏的評(píng)級(jí)就略顯悲觀。民信證券認(rèn)為，自從該公司于9月7日維持安踏體育的評(píng)級(jí)為沽售之后，其股價(jià)升0.5%，與恒生指數(shù)表現(xiàn)相當(dāng)。股價(jià)表現(xiàn)疲軟主要是因?yàn)楣?月和8月股價(jià)大幅上升，因此認(rèn)為安踏目前的股價(jià)可能已經(jīng)超越公司的基本因素。
安踏董事局主席兼CEO丁世忠的“千億目標(biāo)”不知能否順利實(shí)現(xiàn)
民信證券指出，根據(jù)安踏7月28日的公告，其2017年第一季訂貨會(huì)的訂單金額錄得中單位數(shù)的按年升幅。對(duì)比2016年第三季度訂貨會(huì)的高單位數(shù)增長(zhǎng)及2016年第四季度訂貨會(huì)的低雙位數(shù)增長(zhǎng)。顯然，這個(gè)數(shù)據(jù)反映出公司在2017年的收入增長(zhǎng)有可能放緩。雖然長(zhǎng)線而言仍看好安踏體育的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位以及中國(guó)體育用品市場(chǎng)的發(fā)展前景，但公司現(xiàn)在的估值對(duì)短線投資者已經(jīng)不具有吸引力，因此維持沽售建議，基于17.5倍2016年市盈率，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.0港元。分析員的共識(shí)目標(biāo)價(jià)為22.4港元。
而興業(yè)證券也認(rèn)為，服裝品類抬升整體毛利率，費(fèi)用開支難縮減：去年以來(lái)公司推出更過高性價(jià)比鞋類產(chǎn)品導(dǎo)致鞋類毛利率下降。同時(shí)，公司也存在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期;消費(fèi)需求疲軟等風(fēng)險(xiǎn)。
回顧2016年國(guó)產(chǎn)體育用品品牌中期財(cái)報(bào)，安踏再次一枝獨(dú)秀。繼2015年成為首個(gè)年度營(yíng)業(yè)收入突破100億人民幣的中國(guó)體育用品公司后，2016年安踏半年?duì)I收超61億，已經(jīng)是排名第二和第三位的李寧和361度之和，連續(xù)三年?duì)I收增長(zhǎng)超過20%，繼續(xù)領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)體育用品行業(yè)。而今年2月，安踏董事局主席兼CEO丁世忠在接受媒體采訪時(shí)更提出了十年做到千億規(guī)模的目標(biāo)。如果大環(huán)境沒有改善，公司增長(zhǎng)速度持續(xù)放緩，那這個(gè)“十年千億”計(jì)劃能否如期實(shí)現(xiàn)恐怕要畫上一個(gè)問號(hào)。
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