【中國鞋網-品牌觀察】前言：采取重組增效措施(包括關閉廠房和虧損門店以及裁員)，帶動盈利能力有所改善，盡管同店銷售出現5%左右的下滑。

　　達芙妮評級從“減持”上調至“持有”。評級上調是基于公司采取重組增效措施(包括關閉廠房和虧損門店以及裁員)，帶動盈利能力有所改善，盡管同店銷售出現 5%左右的下滑。達芙妮公司今年將繼續關閉表現欠佳的門店(凈關閉150 家)，并進一步裁減員工數 目。我們上調盈利預測，主要由于利潤率有所提升，以及對凈利潤出現同比改善的預期。同時，把目標價從0.86 港元上調至 1.07 港元，基于0.4 倍市凈率(先前為 0.3 倍市凈率)，原因是相信公司盈利能力或已觸底。公司的正面催化劑在于，隨著 2016 年春夏季新品上市，盈利能力的改善有望延續。

　　開局喜人。年初至今，達芙妮公司同店銷售的下滑已收窄到 5%左右(下跌 20%)，我們認為是得益于低基數效應，加上達芙妮削減自營門店數目12%(凈關閉 714 家)，而年初至今凈關閉門店150 家，使門店效率得以提高。按同店銷售計算，銷量的下滑已從13%縮窄到2-3%。達芙妮公司預期年初至今的盈利能力同比略有改善 (公司錄得盈利)，但管理層并未就公司能否達至盈虧平衡作出表態。廣發證劵認為，盈利能力改善將主要歸因于開支節省。

　　2016 改進計劃。1)持續進行門店和人員的優化增效以節省開支;2)通過把前線銷售人員的 KPI 從多項考核指標轉變為利潤為先的考核制度，從而改善門店表現;3)增強供應 鏈靈活性，以縮短交付周期;4)管理層有信心，通過把資本開支從原本的3 億港元左右削減至2 億港元以下，并減少庫存周轉天數，可使公司回歸正的自由現金流。

　  業績亮點。公司錄得 3.79 億港元的凈虧損。除去廠房搬遷導致的一次性減值損失 (1.31 億港元)，以及與關閉門店和裁員相關的其他費用(5,300 萬港元)，廣發證劵估計核心凈利潤為1.96 億港元。另外，同店銷售下滑18.5%和門店數目減少12%之下，公司收入同比下滑 19%。毛利率提升至56.4%。若剔除2.17億港元的庫存撥備(主要針對2015年春夏及秋冬季庫存)，則經調整毛利率將上升至59%，動力來自銷售結構改善和產品開支降低。經營利潤率下滑至-3.3%。除去庫存撥備的核銷/回撥，經調整毛利率提升至57.4%，而經營利潤率則小幅下降至-1.8%，為經調整經營利潤率自觸頂以來的最低水平。銷售、管理及行政費用率同比上升至59.8%，升幅較小。

　　凈現金有所減少。公司的凈現金的 7.52 億港元減少到 4.55 億港元，主 要由于庫存周轉天數增加 24 天至 218 天。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。）