【中國鞋網-品牌觀察】公司是偏三四線布局的大眾化鞋類領先企業，已建立加盟為主的多元化扁平渠道，近幾年調整力度不大，“單品牌+多品類”戰略下規模已位居國內第三;并且近年來業績表現相對穩健，增長質量指標也相對良性;而募投項目將強化直營及信息化建設。公司規模與奧康基本相當，綜合質地也各有優劣，其合理估值區間可參照奧康(15PE30X+)，并且目前市場氛圍下新股估值空間明顯加大，所以公司合理二級市場價格可給予30X15PE，合理價格中樞為25.9元，建議申購。

　　偏三四線布局的大眾化鞋類領先企業，“單品牌+多品類”戰略下規模已位居國內第三。公司是溫州鞋企的典型代表，主要從事大眾化男女皮鞋的“縱向一體化”運作(主力價格帶300-500元)，并兼營皮具及兒童用品。公司堅持“單品牌+多品類”發展戰略，在同類企業中規模領先(已略超奧康，僅次于百麗和達芙妮，位居第三);已建立加盟為主的多元化扁平渠道(包括線下直營、加盟、電商、團購等)，近幾年渠道調整力度不大。公司未來可持續發展的核心在于強化“渠道掌控、零售管理”等精細化運作;多品牌是行業大趨勢，如果公司未來多品牌培育順利，發展空間將進一步打開。

　　近年來業績表現相對穩健，增長質量指標也比較良性。盡管行業景氣低迷的大環境導致公司14年收入略降(-3%)，但得益于控費用、資產減值及報表稅率下降，凈利仍得以較快速增長(+27%)，15Q1也延續穩健增長(收入和凈利均保持個位數增長)，但15年業績彈性偏小。公司庫存、應收款、經營性凈現金流等增長質量指標也比較良性，并且應收款及經營性凈現金流明顯好于奧康。

　　募投項目將強化直營及信息化建設。公司擬公開發行新股不超過5880萬股，募集資金用于直營店拓展及信息化建設。其中，直營店拓展項目計劃投資8.67億元，新增直營旗艦店與標準店分別為30家和100家，建設期2年，預計可年均新增收入9.3億元/凈利1.6億元，可加大一二線市場覆蓋、品牌影響力及彌補加盟占比偏大的短板;信息化建設項目計劃投資1.08億，建設期3年。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2015-2017年攤薄每股收益分別為0.86/0.96/1.08元(同比分別增長8%/11%/13%);A股可比標奧康2015PE為30X+，公司規模已略超奧康，綜合質地各有優劣，其合理估值區間可參照奧康，并且目前市場氛圍對新股的估值空間明顯提升，所以公司合理二級市場價格可給予30X15PE，合理價格中樞為25.9元，建議申購。

　　風險提示：零售復蘇低于預期;單品牌渠道擴張瓶頸;直營體系投入加大。(中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體：  )