【中國鞋網-品牌動態】2014 核心品牌同店銷售錄得按年下降3.4%。2014 第四季度和全年核心品牌的同店銷售分別錄得按年下降7.5%和3.4%。同店銷售表現不佳主要是由于女鞋市場氣氛疲軟、市場競爭劇烈以及網絡銷售分攤了實體店的銷售所引起的。我們預測2014 核心業務的收入與上年基本持平為港幣94.9億元。除此而外，我們認為2015 及2016 核心品牌業務的收入將分別按年上升9.0%和9.7%至港幣104 億元和港幣114 億元。

　　2014 年存貨情況得以改善。由于線上以及線下的促銷活動，我們認為2014全年的存貨情況得到了很大的改善。然而，我們認為公司的存貨清理活動在2015 上半年還將持續。我們預測公司2014 至2016 的存貨周轉天數分別為188 天、175 天和169 天。我們認為由于清理存貨時折扣力度較大，我們預測公司2014 年的毛利率將按年下降2.9 個百分點至53.0%。我們同時也預測2015 和2016 的毛利率分別為55.0%和56.5%。

　　核心品牌業務專注于直營店的發展。2014 年，公司開設了257 間核心品牌的直營店同時也關閉了174 間加盟店。截止2014 年底，公司核心品牌門店數量為6，402 間，其中包括5，748 間直營店和654 間加盟店。我們認為公司未來也會專注于直營店的發展，這將更有利于存貨的管理以及單店效益的提高。

　　維持買入評級。我們將預測公司2014、2015 和2016 財年的凈利潤分別下調39.5%、20.8%和13.2%至港幣1.5 億、4.2 億和7.8 億。公司目前的股價相當于2015 財年和2016 財年每股預測盈利的12.7 倍和6.9 倍。我們維持達芙妮「買入」評級。目標價為港幣4.2 元，相當于2015 財年18.9 倍的市盈率， 同時也是公司過去3 年的平均市盈率。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體：）