--直營營收占比迅速提升,13 年公司總店鋪約4800 家,其中,直營店鋪1300 余家,營收約15 億,占營收比重達53.6%,這提升了公司毛利率水平,13 年毛利率達40.01%,同比提升2.85 個百分點;14Q1 季毛利率達39.65%。

　　--13 年開設(shè)的81 家大店整體表現(xiàn)不錯。引入多品牌同時入駐+裝修標準顯著提升+陳列風(fēng)格和導(dǎo)購服務(wù)提升,單店平效提升顯著,部分店鋪同店增長在30%以上。14 年下半年,大店加速開設(shè),15 年底前鋪設(shè)約270 家。

　　行業(yè)需求拐點預(yù)期在15Q1 到來

　　--行業(yè)低迷導(dǎo)致直營同店增速持續(xù)下滑,12Q4 增長0-5%, 13 年下滑10-15%,14H1 下滑5-10%,我們預(yù)期行業(yè)需求復(fù)蘇拐點可能要到15Q1 季。

　　催化劑:渠道品牌+電商平臺

　　--與萬達合作的LOADMAX 渠道品牌在5 月開業(yè),實行代銷+買斷的雙重模式;有望在近2 年內(nèi)入駐100 家萬達店鋪,并成為進軍MALL 及百貨的創(chuàng)新模式。

　　--電商業(yè)務(wù)有望成為開放平臺,與多個國際品牌合作,13 年電商營收3.8億,預(yù)期14 年仍將快速增長。

　　盈利預(yù)測及估值

　　行業(yè)低迷延后需求回暖時期,下調(diào)14 年EPS 至0.75 元。但我們堅定看好公司中長期發(fā)展,預(yù)計14Q1 是業(yè)績低點,自Q2 季起業(yè)績逐季反轉(zhuǎn)。公司向高管及代理商的定增價13.4 元提供了很好的安全邊際。14 年估值18.3 倍,中長期投資價值明顯,維持“買入”評級。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）