【中國鞋網-品牌動態】奧康國際公布2013年報和2014年一季報。2013年,公司實現營業收入27.96億元,同比減少19.07%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.74億元,同比減少46.57%;實現EPS0.68元,同比減少50.2%。2013年第四季度,公司實現營業收入7.10億元,同比減少28.9%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.16億元,同比減少88.7%。2014年第一季度,公司實現營業收入7.42億元,同比減少11.21%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1億元,同比減少20.3%。2013年利潤分配預案:每10股派發現金紅利2.2元(含稅),不轉增股本。

　　點評:

　　三大類產品收入同比下降,毛利率有所提升

　　分產品品類來看,受到終端需求疲軟及公司渠道調整的影響,2013年公司男鞋、女鞋、皮具3大類產品貢獻營業收入較2012年分別下降11.5%、30.4%及7.7%。但同時,由于公司直營銷售占比有所提升,公司2013年毛利率較2012年同比增加2.9%。

　　內銷收入同比下滑,外銷收入同比增加

　　公司在2012年對公司各區域的管理構架進行了調整。2013年,公司內銷收入受國內終端景氣度低迷的影響下滑明顯,較去年同期下降20.54%;公司的外銷收入有小幅提高,同比增長2.19%。

　　直營化帶來渠道費用增加,人工成本持續增長

　　2013年,公司銷售費用率及管理費用率分別增加6.87%及1.37%。值得注意的是:1)由于公司直營渠道占比持續提高,銷售費用中與之相關的租賃費及折舊攤銷明顯增加,分別同比增加3.14%和0.81%;2)公司銷售費用及管理費用中的職工薪酬占營業收入比重分別增加1.44%及0.42%,顯示公司仍然面臨人工成本上升的壓力;3)公司的廣告支出同比小幅減少,占營業收入比重下降0.26%,顯示公司在費用支出壓力較大的情況下通過壓縮廣告支持控制費用。

　　資產負債表:償債能力提升,運營效率略有提升

　　公司2013年3月31日資產負債表整體穩健。值得注意的是:1)由于購買銀行理財產品到期贖回,公司現金余額環比明顯增加;2)由于應交稅費及應付賬款等負債科目顯著減少,公司的各項償債能力指標均有所改善;3)由于公司的存貨處在歷史高位,報告期內公司營業收入同比下降使得存貨周轉率指標有所下降;4)由于公司直營化戰略推進,應收賬款環比不斷減少,應收賬款周轉率指標環比有所改善。

　　盈利預測及投資建議

　　終端景氣度低迷對公司的影響略超我們預期。我們下調公司盈利預測,預計2014年至2016年公司EPS分別為0.61元、0.64元、0.69元,當前股價對應市盈率分別為24.8X、23.9X、21.9X。我們維持對公司“中性”的評級。

　　風險提示

　　終端景氣度持續低迷,公司渠道建設不達預期（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）