【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】公司09年實現(xiàn)收入29355.39萬元,同比增長38.46%;實現(xiàn)凈利潤4403.40萬元,同比增長72.62%。公司09年業(yè)績大增最主要原因是由于公司所得稅率由08年的25%降低到15%。鑒于公司戶外產(chǎn)品在國內(nèi)具有較廣闊的市場前景,以及公司10轉增10,雖然公司股價市盈率偏高,但仍有較大的上漲動力,我們給予公司“推薦”評級。

　　投資要點:

　　公司09年依靠渠道擴張、毛利率提高和所得稅率降低使得公司業(yè)績大幅增長。公司09年實現(xiàn)收入29355.39萬元,同比增長38.46%;實現(xiàn)營業(yè)利潤4629.41萬元,同比增長39.50%;實現(xiàn)凈利潤4403.40萬元,同比增長72.62%。公司收入同比增長主要由于公司的渠道數(shù)量擴張(09年渠道數(shù)量達481家,同比增長近18%);雖然公司費用率略有增加,但是產(chǎn)品平均毛利率同比增加2.37個百分點,使得公司營業(yè)利潤同比增長超過收入的增長;凈利潤大幅增長是由于公司09年獲得了《高新技術企業(yè)證書》,企業(yè)09年所得稅率為15%(08年所得稅率為25%)。

　　國內(nèi)戶外用品市場具有較大的發(fā)展空間。歐美國家由于居民對健康生活方式的向往,戶外運動具有相當廣泛的群眾基礎。在歐洲戶外用品行業(yè)01-06年平均增長率高于同期的經(jīng)濟總體增長速度。目前在國內(nèi),隨著居民收入水平的不斷提高,健康的戶外休閑方式也越來越得到城市居民的重視,因此戶外用品的國內(nèi)市場具有較大的發(fā)展空間。

　　公司在行業(yè)中具有較強的競爭優(yōu)勢。據(jù)中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心對08年度全國戶外品牌調(diào)查匯總結果,按銷售量計算,“”品牌市場占有率為行業(yè)首位,按照銷售額計算,“探路者”品牌市場占有率排名行業(yè)第二位。公司在行業(yè)中較強的競爭優(yōu)勢,為公司未來進一步拓展全國市場奠定了良好的基礎。

　　銷售渠道擴張保證公司收入增長。公司將繼續(xù)鞏固現(xiàn)有的直營和加盟共存的營銷渠道模式,加大對店面的投入和管理。未來幾年公司銷售渠道將繼續(xù)保持較高的增長速度。10、11、12年渠道增長速度分別為:23%、30%、31%,如附圖表1。

　　公司渠道的增長將繼續(xù)促進公司收入的增長。

　　公司服裝產(chǎn)品價格逐年提高,產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定提高,保證公司業(yè)績增長。隨著公司服裝類產(chǎn)品由于知名度的擴大,售價逐年上升。由于服裝類產(chǎn)品平均售價提高,加之公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構,使得公司產(chǎn)品毛利率逐年提高,并且在銷售增長的情況下依然能夠保持穩(wěn)定。穩(wěn)定的高毛利率保證了公司的業(yè)績增長。

　　給予公司“推薦”的投資評級。我們預測公司10-12年EPS為0.90、1.09、1.56元,10-12年P/E為51、42、29倍。雖然公司目前市盈率偏高,但該盈利預測是假設公司2010年所得稅率沒有優(yōu)惠(恢復到25%),由于公司的戶外產(chǎn)品具有一定科技含量,2010年可能將繼續(xù)得到15%的所得稅率。若公司繼續(xù)得到15%的所得稅率,則2010年動態(tài)市盈率為44倍。另外公司年報10轉增10,股價具有上漲動力。根據(jù)這些,我們認為股價具有上漲空間,給予公司“推薦”投資評級。（中國鞋網(wǎng)-最權威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：  ）