雖然隨中國經濟的逐步恢復，百麗最壞的時刻或已過去，本行預期2014年其鞋類業務的同店銷售增長或只會為3%(2013年為2%)，而運動服的同店銷售增長或會維持在5.5%左右。由此，本行認為百麗主業務的利潤率仍未獲改善，因1)利潤水平較低的運動服飾業務的銷售增長高于鞋類業務;2)過去12個月公司在三四線城市新開的店鋪有可能需要較長時間來達到收支平衡的水平，因這些地區的平均每店銷售生產力低于第一線和二線城市;3)由于公司的同店銷售增長持續低迷而產生的營運去杠桿化。

　　抗衡“割喉”助保毛利率

　　唯一令人鼓舞的訊號是百麗似乎并不主張以提供更大的折扣來抗衡同業及網銷的激烈競爭，這有助保障其毛利率。然而，本行認為人工的增長及新店偏低的平均每店銷售生產力將會繼續對公司的經營利潤率構成壓力，除非鞋類業務的同店銷售增長回復至6%的合理水平。

　　根據本行估計，公司2013及2014年的每股盈利分別為0.522元人民幣及0.569元人民幣，現時其2014年市盈率為14倍，而每股盈利增長為9.0%，估值合理。本行因此將其評級上調至持有，而目標價不變仍為10.0元。股價在短期內或仍會因沽空平倉活動及市場氣氛改善而上升，惟本行認為基于2014年其同店銷售增長仍然低迷，其長線投資價值仍需時間考驗。建議投資者于股價接近12.0元水平時沽貨離場。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）