【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】1月5日晚間，披露的最新招股意向書顯示，受服行業(yè)整體業(yè)績下滑影響，2013年貴人鳥全年訂單(含稅)金額為28.56億元，同比下降19.76%，預計2013年凈利潤同比下滑約15%-20%。

　　另外，截至招股意向書簽署日，公司已經(jīng)完成了2014年春、夏和秋三季的訂貨會。2014年春夏季訂單同比下降約12.54%，雖然2014年秋季訂單同比增長約2.20%，但不排除2014年全年收入和利潤繼續(xù)下滑。

　　如今，貴人鳥在意向書中愛將“受行業(yè)影響”掛在嘴邊，但在兩年前，公司卻是一副“逆成長”的派頭。2012年5月9日，公司首發(fā)申請過會。從當時的招股書來看，其連續(xù)三年來的業(yè)績增長堪稱神速。2009年到2011年，貴人鳥營業(yè)收入分別為6.05億元、15.35億元和26.49億元，歸屬于公司股東的凈利潤則分別為7928.80萬元、2.22億元和4.08億元。

　　實際上，經(jīng)過數(shù)年的快速擴張，當時國內(nèi)各大體育品牌已進入瓶頸期。以公司為例，2011年公司銷售額下降5.8%至89.29億元，凈利潤大幅下降65.16%，達3.86億元。這已經(jīng)是本土五大體育品牌商中營業(yè)收入、毛利率最高的企業(yè)。

　　“近幾年運動休閑服飾行業(yè)的日子難過，上市前企業(yè)沖業(yè)績是潛規(guī)則。只是IPO暫停，打亂了貴人鳥的上市節(jié)奏，也讓公司高增長神話難以維系。”滬上一券商研究員對《金證券》記者表示。

　　迅猛開店催肥業(yè)績

　　新股申購不失機會?

　　對此公司方面并不承認。貴人鳥認為，公司2009年到2011年期間，財務指標增速高于行業(yè)均值的主要原因是，在此期間公司品牌零售終端數(shù)量從1847家增加到5067家，復合增長率65.63%。

　　前述研究員分析，在行業(yè)內(nèi)貴人鳥的資質(zhì)和競爭優(yōu)勢并不突出，公司主要采取經(jīng)銷商模式，通過廣開店，貴人鳥往終端加速鋪貨，將存貨轉為銷售收入。而經(jīng)銷商“幾家獨大”的局面，也為這種隱秘的突擊模式，提供了極大的方便。

　　長久以來，貴人鳥的第一大客戶是陳春、尹小軍夫婦實際控制的區(qū)域經(jīng)銷商，2011年他們的銷售額為5.93億，占貴人鳥主營業(yè)務收入比例為22.4%。公司也稱，存在依賴大客戶的風險。

　　2013年1-6月，這對夫妻控制的區(qū)域經(jīng)銷商的銷售收入占公司總銷售收入的22.53%，相比此前占比略有提升。此外，前五大客戶的銷售收入占總銷售收入的比例高達55.27%。

　　“實際上，只要這幾家經(jīng)銷商與公司達成某種默契，報表的可調(diào)節(jié)空間很大�！比�內(nèi)人士對《金證券》直言。

　　盡管如此，昨日貴人鳥即將招股的消息仍讓市場人士振奮。有券商研報指出，去年運動服飾行業(yè)處于調(diào)整階段，但訂單量、回款情況、店鋪調(diào)整(關店數(shù)量)均逐步改善，顯示渠道庫存問題正在有效解決：、李寧股價觸底反彈幅度也較大。因此，運動服飾行業(yè)景氣度正逐步好轉，2014年1月底貴人鳥經(jīng)營情況有望改善，建議新股申購重點關注。

　　關店比例大幅越線

　　公司重金砸店走高端

　　《金證券》記者接觸的北京研究員不以為然，“或許行業(yè)內(nèi)的其他公司在變革，但由于此前透支發(fā)展，貴人鳥的財務報表趨于惡化，讓外界有‘他人上岸我下水’的感覺。”

　　公開資料可見，截至2013年6月底公司應收賬款凈額為10億，占流動資產(chǎn)的45.83%，占總資產(chǎn)的35.22%;每股凈現(xiàn)金流量達到負值。值得一提的是，去年上半年公司新開350家終端，關閉242家終端，關店比達到69%。而行業(yè)內(nèi)正常的關店比例為10%。

　　難以理解的是，公司此次IPO募集資金卻是為了“開門店”，耗資逾5億元在全國開設60家戰(zhàn)略店，資金投向比例超過60%。按照公司的說法，“戰(zhàn)略店”指的是由公司出資購買或租賃位于重點城市、核心商圈，由經(jīng)銷商負責經(jīng)營和管理的零售終端。

　　昨日，《金證券》記者以欲加盟的名義，聯(lián)系上了貴人鳥地區(qū)某總經(jīng)銷商。這位負責人介紹，“貴人鳥在市區(qū)并不好做，你看李寧、安踏折扣那么猛，貴人鳥是競爭不過他們的。但在鄉(xiāng)鎮(zhèn)，貴人鳥的價格優(yōu)勢比較明顯，加上公司又要上市了，也會形成一定的品牌效應�！�

　　該負責人透露，近期公司對加盟商的扶持力度比較大，“因為主要開在縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)，門面也不需要太大，60-100平方米之間。公司不收加盟費，按照統(tǒng)一的標準裝修，公司每平方米會有200-400元的補貼�！�

　　他還提醒，如果有意加盟也可以采用一種輕松的方式，即購買或租賃大城市中心區(qū)的地段，“我們經(jīng)銷商來經(jīng)營，年底直接返錢給你就行了�！边@已有“戰(zhàn)略店”的影子，只是出資方由公司變?yōu)閭�人。

　　“貴人鳥的品牌定位并不適合在一線城市發(fā)展，公司偏偏又要走高端的路子，而且如此逆市擴張。公司上市要么是為圈錢而來，要么就是陷入陳舊發(fā)展模式無法自拔�！� 這位北京研究員對《金證券》記者稱。

　　1月6日晚，貴人鳥股份有限公司收到IPO批文，擬在上交所主板上市，募集資金凈額不超過8.82億元，將填補A股運動服飾領域空白。

　　2012年3月底公司曾披露招股說明書，倍增的業(yè)績增速遙遙領先于李寧等行業(yè)大佬，也惹來財務反常的質(zhì)疑。時間是最好的試金石，IPO停滯一年多，最新財務資料顯示，貴人鳥2013年業(yè)績下滑15%-20%且2014年無好轉跡象。讓外界擔憂的是，排在行業(yè)前列的一些上市公司近期準備上岸，貴人鳥卻是離裸泳越來越近。（中國鞋網(wǎng)-最權威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）