【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】(2331 HK，持有)：公司調(diào)研紀(jì)要渠道整改及清理庫存仍為重點(diǎn)。我們近日拜訪了李寧公司并與管理層對(duì)公司近期的營運(yùn)狀況作了交流。公司認(rèn)為運(yùn)動(dòng)服行業(yè)雖已觸底，但仍未看到拐點(diǎn)的到來，整個(gè)行業(yè)仍需面臨進(jìn)一步整合才能獲得改善。渠道復(fù)興計(jì)劃仍為公司下半年的重中之重，通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、縮短供貨時(shí)間、減少存貨、從而為明年新品上市做好準(zhǔn)備，提高新品占比，希望在明年恢復(fù)增長動(dòng)力。

　　零售有改善。目前公司仍在致力于提升零售占比，建立零售平臺(tái)，并考慮收購部分高坪效店鋪進(jìn)行自營�？紤]到今年上半年新貨售罄率和折扣率都基本回歸到健康水平，預(yù)計(jì)新貨不會(huì)產(chǎn)生積壓，管理層對(duì)零售部分在2014 年的前景表示樂觀。然而批發(fā)部分則需更長的時(shí)間來恢復(fù)，公司從上半年已主動(dòng)壓低批發(fā)，預(yù)計(jì)最快要到14 年上半年才能有所改善。

　　毛利率將較上半年有所提升。新品零售折扣率有所改善，但由于公司目前主要還是以去庫存為主，舊貨的折扣率仍較大，對(duì)毛利率產(chǎn)生一定影響。然而，公司仍預(yù)計(jì)整體毛利率較13 年上半年(剔除撥備回?fù)芎鬄?9.3%)有所提升，主要因供應(yīng)鏈及生產(chǎn)設(shè)計(jì)流程優(yōu)化從而節(jié)省一定的成本。

　　明確定位擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。公司定價(jià)于行業(yè)中檔，并認(rèn)為此高性價(jià)比有助于其確定品牌定位及競爭力。李寧新品定價(jià)399元，較國際品牌Adidas 及Nike 699 元定價(jià)更具。雖然現(xiàn)在有大量打折使得399 商品以200 左右價(jià)格賣出，但此舉措是仍是考慮到今年清庫存為主的策略。另外，因高額贊助CBA 聯(lián)賽及韋德的相關(guān)營銷費(fèi)用，13 年上半年李寧廣告及推廣開支大幅攀升20%至人民幣6 億元，另外還將加資助大學(xué)高中籃球項(xiàng)目以滲入多個(gè)階層從而擴(kuò)大籃球方面的影響力，管理層預(yù)計(jì)明年廣告及推廣支出將

　　下半年虧損縮窄，但反轉(zhuǎn)仍需時(shí)日。我們預(yù)計(jì)自去年以來的投資已逐漸開始產(chǎn)生積極回報(bào)，從有助于下半年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和現(xiàn)金流狀況，我們上調(diào)2013 財(cái)年凈虧損預(yù)測至人民幣2.63 億元，意味著下半年將虧損將縮窄至7,900 萬。我們認(rèn)為公司最壞時(shí)期已并已在緩慢恢復(fù)，股價(jià)下行的空間已不大，但反轉(zhuǎn)的時(shí)間仍有不確定性。我們將目標(biāo)價(jià)從4.30 港元上調(diào)至5.80 港元，評(píng)級(jí)從賣出上調(diào)至持有。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）