投資要點：

　　收購進程超預(yù)期，中長期戰(zhàn)略重新規(guī)劃，維持“增持”評級：戰(zhàn)略層服飾把握行業(yè)低點進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，明確未來發(fā)展方向;戰(zhàn)術(shù)層清理庫存、關(guān)閉虧損、控制費用，改善盈利能力。我們維持公司2013年-2015年EPS預(yù)測值1.44、1.81、2.26元，由于公司并購進程超過市場預(yù)期，給予2013年21倍PE，目標(biāo)價由28.30元上調(diào)至30.24元，維持“增持”評級。

　　把握低點進行資源整合，品牌代理、收購進程超出市場預(yù)期：經(jīng)過幾年粗放擴張，服裝行業(yè)部分領(lǐng)域已陷入困局，急待龍頭企業(yè)進行資源整合打破當(dāng)前困局。2013年中報顯示森馬賬面現(xiàn)金43億，具備整合行業(yè)的資源優(yōu)勢，而公司也正在進行資源整合的嘗試：擬斥資約20億收購GXG71%股權(quán)、與意大利高端童裝扉麗虹展開合作、引入韓國女裝itmichaa，收購進程之快超出預(yù)期;合資公司于2013年9月陸續(xù)開設(shè)店鋪;巴拉與森馬融合完成，多品牌格局初具雛形。

　　關(guān)鍵時點穩(wěn)健推進新模式，確立“一年鞏固主品牌、三年收獲電商、五年發(fā)力購物中心，七年揮師海外”中長期戰(zhàn)略：公司重視多渠道均衡發(fā)展，在拓展電子商務(wù)渠道的同時，升級、打造三、四線城市街邊店;公司著手布局shoppingmall，為進軍一、二線城市購物中心做準(zhǔn)備，耐心等待最佳時機。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： 品牌網(wǎng)）