【中國鞋網-鞋企股市】中國動向(3818，持有)：半年業績略低于預期，新目標價1.35 港元，持有評級。

　　公司期內業績略低于預期，其中收入同比降低32.4%至5.63 億元，經營利潤降39.0%至3206.9 萬元，凈利潤則同比降5.4%至9186.6 萬元，每股盈利1.67 分人民幣，連同特別股息中期派息每股1.18 分，派息率維持于70.7%。我們認為中長期品牌自營店建設前景較佳，但盈利體現需時;同時公司目前資產負債情況較佳，13 年中期零負債，現金及等價物達46.6 億元人民幣，而目前凈資產估值水平僅為0.8 倍水平，國內體育同行當前平均水平為1.7 倍，折價幅度較大，故我們根據0.8 倍PB 給公司估值，得出13 年目標價1.35 港元，有10.9% 的提升幅度，建議持有。

　　期內凈利同比減5.4%至9186.6 萬人民幣

　　公司期內業績略低于預期，其中收入同比降低32.4%至5.63 億元，經營利潤降39.0%至3206.9 萬元，凈利潤則同比降5.4%至9186.6 萬元，每股盈利1.67 分人民幣，連同特別股息中期派息每股1.18 分，派息率維持于70.7%。期內公司各品牌于海內外地區銷售同比皆錄得下滑，其中中國銷售同比降36.2%，占比進一步下滑至69.6%，鞋服產品按價量分，期內同比分別錄得31.6%及43.1%下滑;日本地區銷售亦受日元貶值及上半年退貨影響而錄得21.6%下滑。

　　加速零售轉型，新增長點可期

　　公司期內凈關店611 間，基本為分銷商經營的三四線地區盈利性較差門店，至6月底公司于國內擁有1,398 間門店網絡。由于公司52%的門店由資金規模較小的分銷商經營，預計公司持續的渠道改革將會進一步終止與部分該級別經營業績不佳的分銷商合作，而調整為與資金實力較佳的經銷商合作開店(包括大部分新品比例較多的A 級門店)，從而能推動內生性的同店增長。期內，公司零售業務收入已達5000 萬元人民幣，同比增幅85.2%，在KAPPA 中國區銷售占比已提升至13.1%，而自營店數量在6 月底僅為97 間，銷售態勢良好，預計在公司持續轉型中，零售業務進展情況符合預期，結合公司在中國長期經營品牌的歷史記錄，料該業務將成為集團新的增長點。

　　新目標價1.35 港元，持有評級我們認為中長期品牌自營店建設前景較佳，但盈利體現需時;同時公司目前資產負債情況較佳，13 年中期零負債，現金及等價物達46.6 億元人民幣，而目前凈資產估值水平僅為0.8 倍水平，國內體育同行當前平均水平為1.7 倍，折價幅度較大，故我們根據0.8 倍PB 給公司估值，得出13 年目標價1.35 港元，有10.9% 的提升幅度，建議持有。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心，合作媒體： ）