2012年，中國運動品行業發展遭遇“滑鐵盧”，諸多的外在病癥已令人疲于贅述。我們從現金流入手，以求更深層次地剖析運動品行業。現金流分析由三部分展開：經營活動生產的凈現金流;投資活動產生的凈現金流;融資活動產生的凈現金流。三者之和即是該年企業現金及等價物的變化量。

　　經營活動現金流表現各異，李寧虧損，和波動劇烈

　　李寧2012年經營活動中的現金流出為9.31億元，是6大運動品牌中唯一錄得“虧損”的企業。由于利潤表編制采用權責發生制，而現金流量表采用收付實現制，因此經營現金凈流出和利潤表上的虧損額之間有聯系，但并不直接畫等號。李寧利潤表上的19.7億元虧損額，其中一大部分來自于資產減值，因此，9.31億元的經營活動現金凈流出也許更能反映其虧損狀況。

　　361°在2011年營收保持增長，但運營現金支出達13.44億元，主要原因是應收賬款、應收票據等的大幅增長，即營收來自于賒銷的比重增加。而到了2012年，由于應收、按金、預付款項的回收和應付款項的增加(收回的增多且付出的減少)，經營現金流入量大幅增長，使得現金儲備變得充裕。加大應收賬款回收力度，延長應付賬款的賬期(應付賬款周轉天數增加)，361°在經營現金流上的表現似乎告訴我們：面對撲朔迷離的市場環境，增加手頭的資金儲備是上策。

　　但應收賬款的回收必然給下游渠道商帶來壓力，應付賬期的延長亦會使上游生產商愈加煎熬。361°的品牌實力能支撐得起對供應鏈上下環節如此的擠壓嗎?我們表示懷疑。當然，不排除為了使報表好看而給予供應商和渠道商一點壓力。

　　特步的表現與361°較為類似，而安踏則通過其穩健的銷售能力，保持著經營現金流的強勢。

　　投資活動的現金支出普遍減少

　　不管是品牌商還是渠道商，2012年的投資活動都有所收斂。這一點不難理解，用安踏董事會主席丁世忠的話說，“閉著眼也掙錢的時代過去了”。面對需求的疲軟和越來越慘烈的同業競爭，各品牌商的投資動作越發謹慎。

　　動向算是運動品牌商中的異類，在2007年成功IPO募集達60億的資金后，動向的運營方式不像一個銷售商，而更像一個投資者，尤其是在2010年下半年KAPPA業務大幅下滑之后，6.7億元投資云峰基金，2.3億元投資麥考林，1.5億元入駐中信夾層基金。2012年，動向在商業銀行發行的投資產品賬面額高達22.61億元。積極運用手頭資金投身金融市場，這或許值得處在困難當中的運動品企業借鑒。

　　積極融資，保障生存

　　從融資活動產生的凈現金流上看，李寧和361°在2012年有較大的動作，兩者各發行了7.5億元左右的可轉換債券以補充資金。李寧的情況較為嚴峻，面對“經營模式變革”和“渠道重整”兩大挑戰，籌集充足的現金是當前工作的重中之重。

　　2012年下半年，李寧已經在變革上作出了努力：1.大規模渠道存貨回購;2.整合低效店鋪;3.加大市場研究投入，開發暢銷SKU組合(A+產品組合);4.優化訂貨機制，嘗試快速反應供應鏈。李寧的每一個變革都需要資金的支持，而李寧的資金保有量卻是幾大運動品牌中最少的。對于李寧的未來，我們很難持樂觀態度。

　　銀行借貸是運動品牌商和渠道商融資的重要渠道，2012年，除了KAPPA和361°，各大運動品牌和寶勝的銀行貸款額度都有了大幅度的提高。貸款額度前三位為寶勝(19.72億元)、李寧(14.5億元)和安踏(10億元)。

　　我們認為，與品牌商相比，渠道商的資金壓力更大。寶勝通過自營和聯合經營(首先注資經營狀況較好的地區性運動品代理商，若業績達標則收購之)的方式來拓展自身的業務。然而由于聯合經營伙伴的業務大部分集中在國內品牌，而近兩年的庫存積壓和銷售萎縮使得許多代理商債臺高筑，這加大了寶勝的資金壓力，其不得不通過增加融資來幫助旗下渠道商改善經營。

　　與寶勝相比，的運動品業務發展勢頭較好。由于百麗經銷的產品90%來自耐克、阿迪等一線運動品牌，憑借其強大的品牌影響力和渠道下沉策略，百麗運動品業務營收和毛利表現都較為穩定。且一線品牌對渠道商的幫助較為有效，因此雖然面臨著折扣促銷和單店增長乏力的問題，百麗的代理業務依然在擴張。另外，有強大的自有女鞋業務的支撐，百麗的資金十分充裕，作為一個運動品渠道商極具競爭力。

　　從資金存量看未來競爭格局

　　2012年底的資金存量(現金及等價物+銀行存款)為我們提供了幾大國內運動品牌的財富排名。安踏(49.9億元)與KAPPA動向(49.8億元)當屬運動品行業中最有錢的兩位。

　　告別了瘋狂的增長，市場進入調整期。未來的兩三年內，運動品市場中的并購事件很可能會增多，有競爭力的大品牌會脫穎而出。但幾大運動品之間的收購案會不會發生呢?

　　結合各品牌的市值，我們不禁對未來的競爭格局浮想聯翩。目前，市值小于安踏和動向的資金儲備的運動品牌有李寧、和361°。尤其是市值僅為27億元的匹克，玩笑點說，這個專注于籃球領域且最早創出品牌的晉江企業，會不會在未來的競爭中被收購?當然，安踏自己的籃球產品已經是核心業務，表面上看，整合匹克并無多大益處。

　　從現金流的角度，我們預計安踏會成為未來兩到三年運動品市場的核心，并會有一些收購動作;而特步會繼續朝著休閑運動的方向發展，與李寧、安踏等形成差異化競爭;李寧則會繼續改革，但鑒于其資金鏈的疲弱狀況，這段調整期將相當長。

　　重壓下的十字路口

　　鑒于市場趨于飽和、產品同質化嚴重、消費者定位不清晰等問題，國內運動品牌商、生產商和渠道商都面臨著越來越大的壓力。對于品牌商，批發模式遭遇天花板后，新的商業模式必不能在短期內成型，因此，充足的資金和穩定的現金流是長期轉變的基礎。當賣方市場轉變為買方市場，是成為專業零售商(大力發展自營業務)還是成為創新型批發商(更科學的分銷模式)?中國運動品牌正走在十字路口。不可否認的一點是：現金流會是轉變中的運動品牌的生命線。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心，合作媒體： ）