【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】IPO重啟的腳步漸行漸近，有望率先上市的企業(yè)名單愈發(fā)吸引市場的關(guān)注。

　　目前大約83家擬上市公司在財(cái)務(wù)核查前已經(jīng)順利通過發(fā)審，除中郵速和中航文化進(jìn)入證監(jiān)會第二批抽查名單，最終結(jié)果尚未披露，其余81家企業(yè)基本完成了IPO開閘前的全部審批流程。

　　值得關(guān)注的是，由于證監(jiān)會將審查重點(diǎn)放在信批完整度和真實(shí)性上，因此在81家“闖關(guān)成功”的企業(yè)中，至少有、體育、科隆精化、網(wǎng)力、益康生物、嶺南園林、匯中股份、康躍科技、天保重裝、金貴銀業(yè)的持續(xù)盈利能力存在疑點(diǎn)。

　　行業(yè)恰逢低谷

　　“闖關(guān)成功”的企業(yè)中，有一對同屬于服行業(yè)的“姐妹花”喬丹體育和貴人鳥，由于行業(yè)整體慘淡經(jīng)營，兩家企業(yè)正雙雙面臨業(yè)績變臉的尷尬。

　　其中，貴人鳥于2012年5月9日過會，擬發(fā)行1億股，募集資金8.8億元。希望憑借IPO募資新建生產(chǎn)流水線，滿足公司強(qiáng)勁的銷售增長對產(chǎn)能擴(kuò)張的迫切需求。

　　不過，貴人鳥等待發(fā)行上市的一年來，整個(gè)行業(yè)卻已經(jīng)發(fā)生巨變，領(lǐng)先者都已紛紛深陷泥潭。

　　首先跌入低谷的是作為國內(nèi)鼻祖的，2012巨虧20億，其他A股紡織龍頭個(gè)股也全部“魂斷二級市場”。根據(jù)6家在港上市的中國運(yùn)動(dòng)品牌公司發(fā)布的2012年財(cái)報(bào)，除中國動(dòng)向凈利潤稍有上升外，李寧、、等公司均出現(xiàn)凈利潤負(fù)增長。

　　高庫存是2012年服裝企業(yè)普遍面臨的困境。為了消化高庫存，各在2012年下半年紛紛打折、關(guān)店。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅李寧、安踏、、中國動(dòng)向、特步、六大國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌，去年關(guān)停店面就將近5000家。

　　當(dāng)然，貴人鳥和喬丹體育也同樣深受其害。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然貴人鳥的存貨周轉(zhuǎn)率從2009年的6.40次提高到2011年的9.44次，但是公司2011年庫存商品卻較2010年末增加0.57億元，增幅達(dá)65.68%。同樣，喬丹體育的招股書同樣顯示，公司存貨總資產(chǎn)占比由2010年底的7.43%上升到2011年的9.4%。身處流行趨勢極為敏感的運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)，兩家公司的存貨均呈不斷上升的態(tài)勢，無疑將增加公司折損的壓力，對公司的業(yè)績而言也是一顆巨大的地雷。

　　此外，還有一家服務(wù)于光伏行業(yè)的企業(yè)科隆精化的“病情”也在持續(xù)惡化。該公司以是晶硅切割液為主營產(chǎn)品的企業(yè)，對行業(yè)的依賴性極大。在目前國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷、不斷有企業(yè)破產(chǎn)的背景下，科隆精化產(chǎn)品的綜合毛利率也在2009年至2011年間以23.96%、18.86%、17.28%的趨勢下降。

　　鑒于前述行業(yè)整體變局及行業(yè)模式之變，無論貴人鳥、喬丹體育還是科隆精化，他們所依賴的發(fā)展模式都已經(jīng)無法繼續(xù)支撐其未來的快速發(fā)展。

　　寄生政策紅利

　　另一類上市公司的“病癥”則表現(xiàn)為過度依靠政策紅利，公司盈利的獨(dú)立性值得考問。其中，經(jīng)營城市安全管理平臺的東方網(wǎng)力最為典型。

　　東方網(wǎng)力主要生產(chǎn)和銷售城市安全監(jiān)控系統(tǒng)軟件，2009年至2011年，稅收金額分別為940.01萬元、1461.01萬元和2047萬元，占凈利潤的比例分別為41.46%、40.79%和37.69%。公司3年以來還分別獲得916.28萬元、1267.78萬元和1523.11萬元的政府補(bǔ)貼。

　　綜合考慮稅率優(yōu)惠和直接補(bǔ)貼兩種方式，公司因政策紅利而享受的收入占凈利潤的比例分別約為82%、76%和66%。

　　“如此高比例的利潤"水分"，也給公司發(fā)展帶來了非常大的風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者不得不懷疑其可持續(xù)盈利能力，一旦優(yōu)惠到期或者政策變動(dòng)，可能會給公司帶來毀滅性的打擊。”濟(jì)安金信分析師盧祎敏表示。

　　同樣患此“重癥”的還有益康生物。這家以獸用生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的公司，2009年至2011年通過政府采購分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1.47億元、1.42億元、1.53億元，占銷售收入的比重為77.53%、73.58%、68.60%。

　　“雖然政府集中采購在醫(yī)藥行業(yè)比較普遍，但行業(yè)競爭本已白熱化，政府集中采購?fù)�往伴隨著公司議價(jià)能力薄弱的軟肋。”證券分析師劉亞明認(rèn)為。

　　這一點(diǎn)，可以從公司的毛利率指標(biāo)得到印證。據(jù)劉亞明介紹，益康生物2011年的毛利率是50.90%，一般同行業(yè)創(chuàng)新型藥品的毛利率可以達(dá)到80%左右。目前已經(jīng)上市的中牧股份、金宇集團(tuán)、瑞普生物、大華農(nóng)2011年的毛利率分別為62.54%、66.55%、72.41%和65.38%。

　　此外，招股書還顯示，益康生物2009年至2011年獲得的政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠占到當(dāng)期凈利潤的比重分別為23.09%、36.08%、50.77%。

　　顯然，營收、凈利潤雙雙增長的動(dòng)力均來自政府的采購。而且益康生物凈利潤中的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助比例同樣過高，扣除同期的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助，益康生物2009年至2011年實(shí)際凈利潤分別為2859.6萬元、2982.88萬元和2378.31萬元，相比2010年，2011年凈利潤下降幅度超過20%。

　　在上述83家擬上市公司中，可與東方網(wǎng)力、益康生物列為“同床病友”的擬上市公司還有嶺南園林、匯中股份等。

　　募投“消化”存疑

　　除了上述兩類“病癥”，志在借上市大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能者不在少數(shù)，但這一類公司往往容易患上募投項(xiàng)目產(chǎn)能“消化不良”的毛病。其中，康躍科技就是在針對募投項(xiàng)目的爭議聲中踉蹌過會的，公司主要從事渦輪增壓器的研發(fā)、制造與銷售，銷售對象主要是國內(nèi)內(nèi)燃機(jī)主機(jī)廠。

　　招股書顯示，由于國內(nèi)內(nèi)燃機(jī)行業(yè)市場集中度較高，康躍科技產(chǎn)品的客戶集中度也較高，2009年至2011年間，康躍科技向?yàn)H柴動(dòng)力、濰柴道依茨等十大內(nèi)燃機(jī)主機(jī)廠的銷售金額分別占到當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的88.75%、86.03%和84.02%。

　　過分依賴大客戶對康躍科技帶來的直接影響就是產(chǎn)能利用率不確定。2009年至2011年期間，公司渦輪增壓器的產(chǎn)能利用率分別為58.41%、98.78%和81.14%，年度間起伏非常大。

　　按照募投規(guī)劃，康躍科技計(jì)劃發(fā)行1680萬股，擬募資1.39億元，用于渦輪增壓器擴(kuò)產(chǎn)和技術(shù)中心的擴(kuò)建。如果募投項(xiàng)目投產(chǎn)，康躍科技的渦輪增壓器產(chǎn)能增幅將達(dá)到83.33%。

　　民生證券一位分析師認(rèn)為：“在原有產(chǎn)能還沒有被完全消化的情況下，大規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)能的募投計(jì)劃很難對企業(yè)的盈利形成明顯支持。因?yàn)楣�司還存在毛利率下滑和投入產(chǎn)出不成正比的隱憂。”

　　公開資料顯示，雖然公司在2011年擴(kuò)大了一次產(chǎn)能，渦輪增壓器產(chǎn)能由原來的27萬臺增加至36萬臺，但利潤總額卻并未出現(xiàn)明顯上升，僅為4243萬元，且2009年至2011年間，公司渦輪增壓器的綜合毛利率分別為42.94%、40.03%、37.86%，呈持續(xù)下滑的趨勢。

　　縱觀“熊冠全球”的A股市場，“先上市，后虧損”的個(gè)股地雷頻頻被引爆，對投資者打擊巨大。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場整體不景氣的背景下，這些即將“開閘”上市的公司給投資者帶來的將是機(jī)會還是“夢魘”，仍待市場檢驗(yàn)。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心，合作媒體：）