【-鞋企股市】公司公布二期股權激勵草案，主要內容如下：(1)激勵計劃分為股票期權激勵和限制性股權激勵兩部分：股票期權激勵為100萬份，首次授予90.25 萬份，預留9.75 萬份，行權價格17.37 元。

　　限制性股權激勵為250 萬份，首次授予225 萬股，預留25 萬股，行權價格8.36 元。(2)激勵對象：首期股票期權激勵對象為核心技術人員33 人;限制性股權激勵對象為：彭昕150 萬股，張承50萬股，孟永利15 萬股，韓濤10 萬股。(3)行權條件：2012 年凈利潤相較于2011 年增速不低于40%;2013 年相較于2011 年不低于90%;2014 年相較于2011 年不低于150%。三年加權平均凈資產收益率不低于20%(均為扣除非經常性損益).(4)管理費用增加合計2442.5 萬元，其中2012、2013、2014、2015 年分別為712、1058、508、163 萬元。

　　我們認為股權激勵推出對股價偏利好。雖然行權條件增速低于市場對公司業(yè)績預期的增速(結合兩次訂貨會數據，市場普遍預期2012 年業(yè)績增速60%+，2013 年依然保持較高增長)，考慮到在所有股權激勵行權條件增速中相對水平(2012-2014 年三年復合增速35%+)、以及公司對高管的實際激勵作用，我們認為行權條件是偏正面的。

　　探路者在技術創(chuàng)新、產品設計、成本控制等方面都有所改進。2012年秋冬季訂貨會中，已經部分體現出公司在以上三個方面有所改進，在技術創(chuàng)新方面，公司此次推出“TIFF 創(chuàng)新科技面料”、“冰面防滑”系列登山鞋、“空氣循環(huán)鞋”、“T-POINT 背負系統(tǒng)”等創(chuàng)新科技;在成本控制方面，市場看到的60%高增長是公司在部分產品價格下降15%-20%的情況下、維持毛利率穩(wěn)定情況下實現的增長，體現出公司在成本控制方面付出的努力。2013 年的秋冬季訂貨會，探路者將會實現調整后的定位目標：一個是科技創(chuàng)新、二是探路者是誰、三是性價比。

　　公司成長驅動來自渠道拓展、商品管理、零售提升、團隊發(fā)展等。

　　渠道拓展包括渠道類型拓展、門店升級，以及領先二級市場覆蓋及滲透率;商品管理包括規(guī)劃、實現品類結構增長，優(yōu)化商品售罄、信貸管理;零售提升包括強力終端促銷、單產提升，以及門店形象、道具等改善;團隊發(fā)展則指推動客戶優(yōu)化運營管理，提升數據分析、執(zhí)行能力。

　　維持年度策略報告中“謹慎推薦”評級。根據公司發(fā)布的2012 年兩次訂貨會數據，基本鎖定85%以上收入，考慮到公司泛戶外的大眾化定位，渠道仍處快速擴張期。預計2011-2013 年收入分別為7.5、12.2、18.7 億，EPS0.40、0.64、0.97 元，對應PE42.9、26.8、17.5倍。(-最專業(yè)最權威的鞋業(yè)資訊中心)