【-鞋企股市】三季報EPS為0.15元,凈利潤同比增長0.66%,業績低于預期。星期六公司2011年1-9月實現營業收入8.86億元,同比增長19.87%,營業利潤和利潤總額分別上升6%和2%,歸屬上市公司股東的凈利潤為5555萬元,同比增長僅為0.66%。

    前三季度EPS為0.15元,業績低于我們在三季報前瞻中0.17元的預測。第三季度收入為2.79億元,同比增長19%,第三季度EPS 為-0.004元,低于預期。

    公司也預告2011年凈利潤增速為-10%至20%,折合EPS 為0.25-0.33元。

    收入增長符合預期,毛利率上升,但銷售費用大幅增長是業績低于預期的主要原因。公司三季報毛利率同比提升2.8個百分點至50%,銷售費用率同比提升5.3個百分點至34%(剔除口徑變化銷售費用率同比提升3個百分點至31%),管理費用率同比下降1.7個百分點至5.6%(剔除口徑變化管理費用率同比提升0.6個百分點至7.9%),凈利潤率同比下降1.2個百分點至6.3%。導致銷售費用增長有
幾方面因素:

    (1)職工工資、獎金、福利同比大幅增加;

    (2)公司將去年在管理費用中披露的銷售人員勞動保險費2022.75萬元今年改為在銷售費用中披露。另外,公司三季度營業外收入同比減少91%,因為去年同期收到政府補助300萬元,而今年只有23.6萬元,這項影響EPS 約0.01元。

    存貨增加主要由于秋冬新品備貨所致,預付賬款和預收賬款也大量上升。公司2011年三季度末存貨金額為7.87億元,比10年底的5.7億元增長了37%,這主要是由于公司秋冬新品備貨所致。預付賬款增加90%,主要是為避免原料價格上漲預付原料款大幅增加所致;預收賬款增加594%,主要是預收分銷商秋冬季貨品貨款所致;三季度為行業淡季,公司三季度單季虧損159萬。

    下調盈利預測,預計四季度旺季經營有望進一步改善,維持增持。公司今年門店投入加大,新店業績釋放會有滯后,我們下調公司11-13年盈利預測至0.31/0.38/0.49元 (原11-13年盈利預測為0.39/0.55/0.74),對應PE 為28.5/23.0/17.8倍。四季度是行業旺季,收入增長加快,費用率有望下降,期待經營情況改善,維持增持。（-最權威最專業的鞋業資訊中心）