【中國(guó)鞋網(wǎng)-鞋業(yè)品牌新聞】361 度公布其2011 年度( 年結(jié)日：6 月30 日)中期業(yè)績(jī)，得益于廣州亞運(yùn)會(huì)帶動(dòng)銷量增加，期內(nèi)營(yíng)業(yè)額按年上升30% 至人民幣23 億元，超出市場(chǎng)預(yù)期以及管理層對(duì)2011 財(cái)年收入增長(zhǎng)20% 的指引；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19% 至人民幣4.23 億元，每股盈利為人民幣0.21 元，純利增幅低于銷售增幅主要因銷售、一般及行政開(kāi)支顯著增加以及實(shí)際稅率上升所致。公司宣派中期股息每股人民幣7.1 分，派息比率為35%，同時(shí)管理層亦表示未來(lái)將逐步把派息比率調(diào)高至50%。

　　分產(chǎn)品來(lái)看， 鞋類收入同比增長(zhǎng)18% 至人民幣12.27 億元， 占收入比由59% 下降至54%，服裝收入激增42% 至人民幣9.98 億元，占總收入比例升至44%，而新推出的童裝系列亦帶來(lái)人民幣1.24 億元或6% 的營(yíng)業(yè)額貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為鞋類及服裝收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力是來(lái)自其12% 及63% 的銷量提升。

　　鞋類產(chǎn)品的平均售價(jià)小幅提升5.5% 至人民幣85.10 元，但服裝的平均售價(jià)則下跌13% 至人民幣68.90 元。前者主要是受2010 年冬裝批發(fā)價(jià)上升帶動(dòng)，而服裝平均售價(jià)下挫主要是因?yàn)槠趦?nèi)價(jià)格相對(duì)較低的春夏產(chǎn)品銷量較去年同期增加，事實(shí)上冬季產(chǎn)品的平均售價(jià)錄得明顯增幅。公司于12 月舉行的最近一次訂貨會(huì)上把產(chǎn)品出廠折扣價(jià)由3.8 折調(diào)整為4折，此舉并無(wú)對(duì)零售終端構(gòu)成影響，此次訂單金額按年增長(zhǎng)23%，增幅屬同業(yè)中最高。

　　361 度于2011 年度上半年店鋪總數(shù)達(dá)到7,263 間，期內(nèi)新增336 間，公司亦新開(kāi)設(shè)133 間童裝店鋪以及兩間新一代旗艦店361。Town，使童裝及旗艦店總數(shù)分別達(dá)到487 間及5 間。未來(lái)公司將維持其每年新增600-800 間門(mén)店的擴(kuò)張速度，從目前的開(kāi)店情況來(lái)看，我們認(rèn)為該目標(biāo)可在年底達(dá)到。此外，管理層還計(jì)劃每年開(kāi)設(shè)300 間童裝店，并計(jì)劃于2012 年把童裝銷售占比升至10%。

　　361 度未來(lái)亦將發(fā)展重點(diǎn)部份轉(zhuǎn)移至品牌建設(shè)上，從而提升單店盈利能力。目前供應(yīng)鏈電子企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)(ePOS) 的安裝正如期進(jìn)行，截至12 月底，系統(tǒng)的覆蓋范圍已擴(kuò)展至9 個(gè)省份 — 甘肅、福建、山西、北京、河北、四川、云南、廣東及海南，已有約2,500 間店鋪與總部聯(lián)網(wǎng)，2012 年底前可覆蓋至整個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　得益于童裝的推出、冬裝均價(jià)大幅提升以及五里廠房產(chǎn)能提升而導(dǎo)致自行生產(chǎn)鞋類成本降低、外包服裝成本降低，整體毛利率顯著上升4.4 個(gè)百分點(diǎn)至44.0%，大幅超出我們預(yù)期。然而， 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率及純利率分別下跌1 個(gè)百分點(diǎn)和1.7 個(gè)百分點(diǎn)至21.8% 及18.6%，原因是銷售及分銷成本由人民幣2.52億元增加55% 至人民幣3.89 億元，占總營(yíng)業(yè)額的17%，其中13% 的廣告及營(yíng)銷開(kāi)支主要用作與上海世博及廣州亞運(yùn)會(huì)的宣傳；而由于研發(fā)開(kāi)支增加、新聘管理層及主管人員導(dǎo)致行政開(kāi)支按年急升138%，員工成本占營(yíng)業(yè)額比由3.7% 倍升至7.5%。361 度于2011 年度下半年及2012 年度仍有大型賽事的贊助，包括于2011 年8 月在深圳舉行的第26 屆大運(yùn)會(huì)以及361°男女子國(guó)家排球錦標(biāo)賽，由此我們預(yù)計(jì)下半年公司仍須面臨經(jīng)營(yíng)成本上漲的壓力，廣告及營(yíng)銷開(kāi)支以及勞工成本增加將部份抵消毛利率上升帶來(lái)的貢獻(xiàn)。

　　2011 年度第一季和第二季361 度的同店銷售增長(zhǎng)分別為16% 及15%，高于行業(yè)平均數(shù)，存貨對(duì)銷售比率低于4 倍，就行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)而言屬較低水平。理想的同店銷售增長(zhǎng)說(shuō)明公司成功將成本增幅轉(zhuǎn)嫁予客戶。基于ePOS 系統(tǒng)的升級(jí)，加上單店銷售的提升，故我們維持早前對(duì)其2011 年度下半年雙位數(shù)同店銷售增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。

　　營(yíng)運(yùn)資金管理效率有所下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年的15 天延長(zhǎng)至28 天，乃因在結(jié)算日前后收到大量外包產(chǎn)品用于春節(jié)前的銷售所致，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)日數(shù)由97 天縮短至88 天，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)日數(shù)亦由111 天縮短至100 天，導(dǎo)致2010 年度上半年的資金周轉(zhuǎn)周期由去年同期的1 天急升至16 天；而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生人民幣6.6 億元的凈流出 (2009 年為現(xiàn)金凈流入3.02 億元)，出現(xiàn)負(fù)結(jié)余主要是因?yàn)楣�司為獲得折扣從而向供應(yīng)商作出預(yù)付款項(xiàng)所致。截至2010 年12 月底，公司擁有凈現(xiàn)金人民幣9.42 億元( 每股人民幣0.46 元)。

　　基于公司自產(chǎn)占比的提高，我們把2011 年度的毛利率預(yù)測(cè)由40% 上調(diào)至42%，但由于銷售、一般及行政開(kāi)支以及稅率上升，將純利率預(yù)測(cè)下調(diào)至19%。我們相信未來(lái)公司的銷售仍將保持穩(wěn)健上升勢(shì)頭，但考慮到行業(yè)增速放緩以及經(jīng)營(yíng)成本的顯著上升，盈利進(jìn)一步提升的機(jī)會(huì)不大。再者，2010 年度下半年基數(shù)較高，故2011 年度同期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或會(huì)放緩。此外，361 度在單店銷售效率和品牌建設(shè)方面的工作才剛剛開(kāi)始，未來(lái)可改善的空間較大。我們把2011-12 年度的每股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)2.9% 及3.2%，相當(dāng)于3 年復(fù)合年增長(zhǎng)率12%，故將該股12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)由6.80 元調(diào)低至6.20 元，相當(dāng)于2011 年度市盈率10.5 倍。