【中國鞋網-品牌觀察】安踏2010年第三季度的同店銷售增長錄得高個位數按年升幅，與管理層的全年目標相符。鞋類的銷量按年增加8%至2,800萬對，而服裝的銷量則按年攀升25%至4,300萬件。截至2010年第三季度末，店鋪總數按季增加197間至7,249間，我們相信截至2010年底的店鋪總數將達致7,400間的目標。增加網絡滲透將有助支持公司營業額增長。

　　于2010年第三季度，安踏的零售折扣維持于20%，管理層相信2010年的折扣將維持于此水平。與特步國際(1368.HK,$6.57,買入)相似，安踏的存貨對銷售比率繼續維持于4.0-4.5倍的健康水平，管理層相信全年的比率將維持于此水平。2010年第一至第三季度的執行比率維持于100%，補貨訂單則為5%。由于預料中國冬季將異常寒冷，估計2010年第四季度的補貨比率將較首三季為高。

　　安踏2011年第二季度訂貨會業績符合管理層預期，訂單數量按年增加21%，但較特步的23%為低。整體銷量增幅達10%之高，運動鞋及服裝的平均售價則錄得高個位數增幅。由于基數較高，故2011年第二季度訂貨會的業績較2011年第一季度為低。該公司繼續擴大中國奧委會特許產品系列，將可吸引更多不同類型的顧客。

　　由于安踏已購入原材料存貨，將足夠用作2011年第二季度訂貨會訂單的生產，故近期原材料價格上升于短期內對該公司的銷售成本將無重大影響。此外，服裝的平均售價亦有上升空間，將有助舒緩對毛利率的負面影響。

　　安踏于2009年收購Fila后將該品牌重塑，重塑工作將于明年完成。Fila占該公司2010年度上半年總收入不足5%，管理層相信Fila將可于2011年度達致收支平衡。截至2010年第三季度末，該公司已開設逾100間Fila店鋪，故此于2010年底前開設200間店鋪的目標應可獲達成。另一方面，安踏的童裝及生活系列占公司2010年度上半年總收入5%以下，亦將于日后成為公司的增長動力。

　　我們相信，安踏將繼續保持于國內大眾市場運動服行業的領導地位。該公司的財務狀況仍然穩健，于2010年度上半年末，該公司擁有凈現金人民幣40億元或每股1.69元。安踏的盈利增長仍較李寧(2331.HK,$21.25,持有)優勝，故我們相信前者的估值應享有溢價。假設2011年度預計市盈率為19倍或按2009-11年度預計每股盈利復合年增長率22%計算的市盈增長率為0.9倍，我們給予安踏的目標價為16.31元。（中國鞋業新聞中心）