中國鞋網8月19日訊，超纖革產品成長性和盈利能力顯現、占主營比例快速提升。中報情況符合我們此前預期，公司收入和利潤增長主要來自于超纖革和PU合成革產品，其中超纖革產品成長性和盈利能力表現突出。由于公司上半年募投項目第一條大部分后道設備已完成安裝調試，并先用于生產原超纖革產品，上半年公司超纖革產品產能增加，營業收入比上年同期增長40.14%，超纖革產品銷售收入占比由去年同期的26%上升至31%，超纖產品毛利率水平則有同期24.53%提升至28.59%。考慮到公司今年將研發費用由計入成本變更為計入管理費用，公司整體毛利率水平比去年同期實際提升1.4個百分點。

    募投項目第一條線10年底投產、啟動未來成長新引擎。公司中報預計募投項目共兩條生產線，其中第一條生產線預計2010年11月底達到預定可使用狀態，第二條線預計2011年8月31日達到預定可使用狀態。公司募投項目LDPE/PU超細旦聚氨酯短纖維超真皮革，填補了我國在高檔超細纖維超真皮革產品領域的空白，其產品性能指標達到日本高端超細纖維產品水平，公司產品定價是日本同類高端超纖產品的70%，價格預計在70元/平方米左右，毛利率在35%~40%，我們判斷隨著公司超細旦聚氨酯短纖維超真皮革投產，公司將打破國外企業壟斷高端超纖產品市場的局面，進入下游高檔產品市場的藍海，未來超細纖維超真皮革占公司業務比重將不斷提升，從而提升公司整體盈利能力和成長性。

    維持對公司“謹慎推薦”的評級。我們維持對公司10～12年每股收益在0.59元、1.06元和1.63元的業績預測，近三年復合增長為51%，我們認為，公司募投項目在國內同行企業中處于領先水平，應給予高于行業平均水平的估值溢價，給予10年51倍，11年35倍的市盈率，股價合理區間在30.1元~37.1元，目前價格給予“謹慎推薦”的投資評級。