中國鞋網(wǎng)03月31日訊，特步國際(01368)09年業(yè)績比我們和市場的預(yù)期高出6%。收入提升23.7%，錄得35.45億人民幣，高出我們預(yù)期3%；淨(jìng)利潤提升27.4%，錄得6.475億人民幣，高出我們預(yù)期6%。每股盈利25.76分。公司擬派每股末期10分及末期特別股息5分，加上中期股息7分，09年派息率高達(dá)65%。

　　淨(jìng)利潤增長超預(yù)期主要來自收入增長超出預(yù)期以及稅率低于預(yù)期。受天氣影響，下半年補(bǔ)單充足，帶來2H09收入同比提升27%，遠(yuǎn)高于三季度10%和四季度16%的訂貨會增長。最大的預(yù)期差來自稅率的下調(diào)，有效稅率從08年12%下降到7.8%，而我們之前預(yù)期13%。

　　主要是集團(tuán)有一家公司享受稅收豁免。在業(yè)績發(fā)布會上，管理層對2010至2012年給出10%至12%有效稅率的指引。

　　來自主品牌特步的收入增長27.8%，錄得33.3億人民幣，主要受高單位數(shù)同店增長以及21%的網(wǎng)絡(luò)門店擴(kuò)張。特步品牌的服飾產(chǎn)品收入大幅提升46%，銷量約增長33%，均價約提升10%。我們認(rèn)為特步提供了較高價格的時尚運動產(chǎn)品，從而帶來銷量的強(qiáng)勁增長。相比服飾產(chǎn)品，特步品牌的鞋類業(yè)務(wù)表現(xiàn)平澹，09年僅增長13%，其中5%來自銷量增長，約8%來自提價。公司已經(jīng)致力于提升鞋類，特別是跑步鞋的銷售，在3Q10訂貨會上，訂單金額同比增長22%，其中跑步更是錄得40%的增長。09年特步品牌店達(dá)到6103家，管理層給出今年會增加800至1000家店的指引。

　　毛利率提升2%至39.1%，符合預(yù)期，主要由于批發(fā)折扣下降以及有效的成本控制。關(guān)于鞋類產(chǎn)品，2008年其批發(fā)折扣是68%，2009年下降到62%，2010年已到60%，未來保持穩(wěn)定。由于2010年前三季的訂貨會已經(jīng)結(jié)束，鎖定了原材料成本，因而今年毛利率仍然會穩(wěn)中有升。

　　維持增持并提升目標(biāo)價至港幣7.1元。我們上調(diào)2010/2011年EPS至0.37/0.45人民幣，相比原來預(yù)測，分別提升了6%和4%。同時引入2012年EPS0.53人民幣。盈利預(yù)測調(diào)整主要是上調(diào)了銷售收入的增速以及下調(diào)了稅率。我們新的目標(biāo)價港幣7.14元。對比當(dāng)前股價，仍有20%上行空間，我們維持增持評級不變。