中國鞋網3月2日訊，業績表現低于預期公司 09 年營業收入和利潤總額增長都低于我們預期,主要原因是公司09 年新增門店數量大幅放緩。四季度公司實現營業收入2.88 億元,同比增長21.55%,但銷售毛利率卻同比下降1.9 個百分點,加上計提大量資產減值損失,導致凈利潤增速僅8.17%。我們推斷毛利下降原因可能是四季度是集中促銷的時期,另一方面公司在下半年生產工人增加了近63%,而銷售增速遠低于此。

    鞋類收入增速僅8.6%,毛利提高4.17% 公司 09 年鞋類銷售收入8.34 億元,增速僅8.6%,主要是星期六品牌收入增長微弱。在銷售均價提升9.67%,成本穩定的情況下鞋類毛利率同比提高4.17 個百分點至49.06%。

    主品牌星期六僅增長2.87% 主品牌星期六的增長大幅低于預期,僅增長2.87%,主要是新增門店數量銳減帶來的外延增長放緩,銷售占比也下滑2.55 個百分點至60.23%。毛利率增長5.01 個百分點至51.1%。

    第二大品牌索菲婭保持33.19%的較快增長公司自有休閑品牌索菲婭 09 年收入達到1.41 億元,同比增長33.19%,尤其是09 下半年收入環比大幅增長了1.36 倍,銷售占比提高2.68 個百分點至16.92%。同時毛利率提高10.04%至33.19%。此外價位更高的菲伯利爾品牌增速也有22.74%。

    銷售費用率提高1.85 個百分點星期六 09 年期間費用共計2.61 億元,同比增長21.61%,期間費用率提高1.76 個百分點至29.72%。其中銷售費用率增加了1.85%,主要是公司增加了促銷費用。

    存貨再增長32% 困擾公司發展的存貨消化問題在09 年并未得到解決,截至09 年末公司存貨達到4.48 億元,較年初增長了32%,其中庫存商品占比高達90%以上。公司按發展計劃備貨,而實際新增門店大幅落后于計劃,導致了存貨的激增,而消化庫存的效率也低于之前預期。

    高庫存導致經營現金流凈額負值擴大公司 09 年末經營現金流凈額為-6,726 萬元,同比大幅降低4.52 倍,主要是新增門店放緩以及公司在四季度增加店鋪備貨,另外商場回款不及時和促銷力度的加大也導致了經營現金流表現不佳。

    投資建議: 公司新增門店速度一再減弱,和因此導致的大量存貨積壓都使得我們對公司09 年業績表現較為失望,但我們仍然看好國內消費的旺盛和女鞋行業的增長,星期六若在2010 年加強新增門店的執行力和加快存貨消化速度,在09 年低基數的背景下今年經營情況可能有合適增長。我們預計公司10 和11 年每股收益(按現有股本2.15 億股計算)為0.63 元和0.93 元,目前估值較貴,下調投資評級為“審慎推薦”。