中國(guó)鞋網(wǎng)3月2日訊，投資要點(diǎn)

    ●未來(lái)4年內(nèi)MDI需求增速大于供給增速，建筑節(jié)能領(lǐng)域未來(lái)將拉動(dòng)MDI的需求，行業(yè)將進(jìn)入2-3年的景氣周期。

    ●寧波二期投產(chǎn)，煙臺(tái)新廠即將開建，公司將繼續(xù)在MDI行業(yè)中做大做強(qiáng)。此外，PC項(xiàng)目仍處于持續(xù)開發(fā)中，一旦產(chǎn)業(yè)化，公司將重復(fù)MDI高速發(fā)展之路。

    ●預(yù)計(jì)公司2010-2011年每股收益為1.331、1.609元；維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

    MDI行業(yè)將逐漸轉(zhuǎn)好

    目前全球共有8家MDI生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，除煙臺(tái)萬(wàn)華(600309)外，在未來(lái)4年內(nèi)（2013年以前）全球基本沒有新產(chǎn)能投產(chǎn)。唯一的新產(chǎn)能是公司在2010年年中投產(chǎn)的30萬(wàn)噸產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)其中2010年能貢獻(xiàn)新產(chǎn)量10萬(wàn)噸左右，2011年30萬(wàn)噸產(chǎn)能將完全釋放。對(duì)于全球600余萬(wàn)噸的產(chǎn)能而言，30萬(wàn)噸的供給增長(zhǎng)，相當(dāng)于未來(lái)3年產(chǎn)能的復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.7%。從需求分析，近20年間全球MDI每年的需求增長(zhǎng)基本超越GDP2-3個(gè)百分點(diǎn)，因此即使未來(lái)三年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)零增長(zhǎng)，全球需求的增長(zhǎng)也將大于供給增長(zhǎng)。

    而根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)，2009年國(guó)內(nèi)MDI的表觀消費(fèi)量為98萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)接近20%，其中進(jìn)口比例約在1/3左右。而萬(wàn)華2009年產(chǎn)量在40萬(wàn)噸以上，2009年全年開工超過(guò)8成。受益于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，在2009年三季度后，萬(wàn)華開工率基本達(dá)到滿負(fù)荷。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的情況下，2010年國(guó)內(nèi)需求將同比維持15%-20%的增長(zhǎng)。因此，萬(wàn)華全年繼續(xù)保持2009年三季度以來(lái)的高開工率應(yīng)無(wú)疑慮。我們認(rèn)為根據(jù)以上的分析基礎(chǔ)，在未來(lái)4年內(nèi)MDI無(wú)論全球還是國(guó)內(nèi)，需求增速都大于供給增速，MDI價(jià)格將有望持續(xù)上漲，MDI行業(yè)將進(jìn)入2-3年的景氣周期。

    建筑節(jié)能拉動(dòng)MDI新需求

    聚氨酯材料是目前全球建筑領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛的節(jié)能材料，建筑部從2009年起已著手制定《建筑節(jié)能三年規(guī)劃》，預(yù)計(jì)一旦規(guī)劃出臺(tái)，聚氨酯材料在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用將逐步實(shí)現(xiàn)。目前我國(guó)每年新增建筑面積約16-20億立方米。建筑面積中除去窗戶面積外其余約有2/3面積均可應(yīng)用PU建筑節(jié)能材料，按照每平方米施工需MDI0.5公斤測(cè)算，如果推廣后要求PU建筑節(jié)能材料的比例以50%統(tǒng)計(jì)，則每年新建建筑所需的MDI量約33.5萬(wàn)噸，此外還有400億平方米的存量建筑需要改造，因此雖然替代過(guò)程將逐步推進(jìn)，但前景非常廣闊，我們預(yù)計(jì)在2-3年后，建筑節(jié)能方面的需求將有所體現(xiàn)。

    產(chǎn)能擴(kuò)張做大做強(qiáng)

    公司目前產(chǎn)能50萬(wàn)噸，在寧波二期工程投產(chǎn)后，公司MDI產(chǎn)能將達(dá)到80萬(wàn)噸及36萬(wàn)噸煤制苯胺。煙臺(tái)老廠搬遷項(xiàng)目已獲批，將在八角工業(yè)園建設(shè)60萬(wàn)噸MDI，30萬(wàn)噸TDI項(xiàng)目，并且進(jìn)行一系列的一體化配套建設(shè)。新項(xiàng)目建成后，老廠關(guān)停，公司MDI總產(chǎn)能將達(dá)到120萬(wàn)噸，以及30萬(wàn)噸TDI產(chǎn)品，此外，寧波二期項(xiàng)目未來(lái)也不排除擴(kuò)建的可能性，因此未來(lái)3-5年內(nèi)，萬(wàn)華在全球MDI企業(yè)前三甲的位置將得以鞏固。公司依托產(chǎn)能擴(kuò)張仍將維持高速發(fā)展，同時(shí)新項(xiàng)目一體化，規(guī)模化的效應(yīng)將降低MDI生產(chǎn)成本，增加公司MDI的競(jìng)爭(zhēng)能力。

    PC項(xiàng)目仍處于開發(fā)中

    公司一直致力于PC產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化開發(fā)，目前仍處于開發(fā)進(jìn)程中。我們認(rèn)為由于PC與MDI的技術(shù)難點(diǎn)同為光氣化反應(yīng)，因此公司未來(lái)在PC產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)域成功的可能性很大。目前國(guó)內(nèi)PC尚沒有實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，而國(guó)內(nèi)各級(jí)PC的消費(fèi)總量每年在90萬(wàn)噸左右，全都依賴進(jìn)口。因此一旦公司啟動(dòng)PC產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，那公司將重復(fù)在MDI領(lǐng)域的高速發(fā)展之路。

    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

    假設(shè)：1)公司2010年、2011年MDI產(chǎn)能分別為55萬(wàn)噸，70萬(wàn)噸；2)根據(jù)國(guó)內(nèi)供需情況，我們預(yù)測(cè)2010、2011年國(guó)內(nèi)MDI（聚合與純MDI的均價(jià)）的市場(chǎng)均價(jià)分別為19874.8元/噸，21862.5元/噸，如在世博會(huì)期間，上海聯(lián)恒、拜耳裝置限產(chǎn)，則價(jià)格將有超預(yù)期表現(xiàn)。在此假設(shè)條件下，我們測(cè)算公司2010-2011年每股收益為1.331、1.609元；維持“買入”投資評(píng)級(jí)。