中國鞋網9月23日訊 中國動向(03818)的09年上半年業績高于我們的預期。中國動向是發展迅速的內地運動服裝分銷商，若撇除該公司于08年因收購日本歷史悠久的運動服裝設計及銷售商Phenix而確認的負商譽人民幣1.46億元，其09年上半年盈利同比躍升41%至人民幣7.22億元。該公司的銷售額同比增長34%至人民幣18.68億元，其毛利率亦上升1.1個百分點至62.2%。期內該公司于內地增設507間分店，令其零售分銷網絡擴大至覆蓋合共3,315間分店。

    成本控制得宜

　　整體上，中國動向成本控制得宜，故其利潤增長亦高于預期。該公司的經營開支與營業額的比率由08年上半年的18.4%輕微下跌至09年上半年的18.1%。由于該公司延遲推出09年上半年的部分非核心推廣活動，其廣告及推廣開支與銷售額比率亦由08年上半年的7.7%下跌至09年上半年的5.8%。該公司僅重組中的日本業務錄得成本上升，而其整體研發成本與銷售額的比率及員工開支與銷售額的比率分別由08年上半年的1.4%及3.9%增加至09年上半年的2%及4.5%。雖然該公司09年上半年存貨周轉日及貿易應收款項周轉日分別增加至38天及22天，但仍較其同業優勝。中國動向的現金依然充裕，于09年上半年底，該公司擁有現金人民幣62億元且并無負債，即每股1.1元。

    09年上半年，中國動向與6家主要分銷商建立6個合營企業，并于各合營企業持有30%權益，該等合營企業遍及杭州、山西、沈陽、天津、南京、北京、山東、陜西及寧夏。這將有助中國動向更妥善管理其于該等地區的零售業務擴展活動。Kappa產品依然穩健

    Kappa品牌的銷售額同比攀升30%至人民幣16.74億元，占該公司總營業額90%。相對08年上半年，Kappa品牌的產品組合依然穩健，服裝業務是其最大的收入來源，占73%。期內，服裝的銷售額同比增加33%至人民幣12.28億元，其銷量增加28%至980萬件，平均售價則上升4.1%至人民幣126元。此外，鞋類業務的收入同比增加23%至人民幣3.67億元，占Kappa銷售額的22%。其銷量同比增加27%至220萬對，抵銷因基本款式產品的訂單增加導致平均售價下跌的影響。因此，該品牌的鞋類業務09年上半年的毛利率仍上升3個百分點至53.2%。

    中國動向于2008年5月收購Phenix后，其日本業務的營業額貢獻持續增長，由08年上半年的4%到09年上半年的10%，而其銷售額則攀升至人民幣1.9億元，而其毛利率亦上升7.5個百分點至46.2%。雖然該業務于09年上半年錄得虧損人民幣300萬元，管理層預期該業務將可于09年年底達致收支平衡。期內，中國動向進一步擴大其日本分銷網絡，現已覆蓋2,600間Kappa店及1,100間Phenix店。

    中國動向于7月與Adidas前環球創作總監Michael Michalsky訂立協議，以開發Kappa品牌的新產品系列，并于2010年第三季推出市場。Michael Michalsky曾與Audi及華納迪士尼等其它國際品牌合作設計項目，中國動向與Michael Michalsky合作料將可提高Kappa品牌的知名度。

    展望將來，中國動向將進一步擴展其于二線及三線內地城市的分銷網絡。該公司持續擴展銷售網絡，加上提升品牌的知名度及拓展國際市場業務，該公司于可見的未來勢將繼續迅速增長。中國動向仍是我們的業內首選，我們預計該公司2008至2010年的每股盈利年復合增長率為22%，該股的目標價為5.95元，相當于09年預計市盈率20.4倍，或市盈增長率0.9倍。