中國鞋網9月14日訊   的09年上半年收入同比上升19%至人民幣16.77億元，故其盈利亦同比增加20%至人民幣3.06億元。主因特步類產品的平均售價上升7.2%至人民幣80.4元，帶動其整體毛利率增加1.8個百分點至38.6%。該公司持續擴展零售店鋪亦有助其銷售額增長，期內該公司增設337間店鋪，店鋪總數增加至5,869間。如非該公司部分訂單被取消，將其收入拖低約5%，該公司的收入將會更為理想。

　　特步的廣告及宣傳開支同比躍升71%，令其經營開支與營業額比率由08年上半年的15.6%增加至09年上半年的19.3%。截至09年上半年末，該公司擁有現金人民幣21億元，且并無任何負債，其財務狀況依然穩健；而隨著其資產周轉加快，該公司的現金流亦見改善。

　　特步品牌依然是該公司主要的收入來源，該品牌的收入于09年上半年同比增加18%后，占該公司總營業額約92%。該品牌的毛利率亦增加2.2個百分點至38.5%。特步品牌服裝的銷量同比增加24%，其平均售價亦同比上升2.7%至人民幣46.1元，帶動該業務的銷售額同比增長27%，占該品牌收入52%。鞋類業務方面，受惠于平均售價上升7%至人民幣80.40元及銷量溫和增加3%，其銷售額亦增加11%。該6個月內，特步店鋪增加349間至總數5,405間。

　　按地區分類，東部及南部地區是該公司主要的營業額來源，分別占其總營業額39%及30%。江蘇、浙江、安徽、山東、湖南及河北省均是該公司主要的銷售點。除浙江省外，該等地區的經濟增長均高于全國水平，其零售銷售額亦錄得較快的增長。

　　此外，該公司迪士尼運動品牌及柯林品牌的收入合共占其總營業額8%，同比攀升35%至人民幣1.29億元。但在鞋類及服裝產品的成本增加下，該兩個品牌的毛利率下跌3.2%至40.4%。鞋類業務的銷售額同比上升55%是該兩個品牌營業額增長的主要動力，占該兩個品牌收入的43%；而配飾業務的收入同比躍升96%，占該兩個品牌的總收入僅6%。于09年上半年，該兩個品牌的店鋪數目減少12間至464間。

　　特步產品針對大眾市場，并主要以年青人為目標客戶，故其產品價格相對便宜。因此在疲弱的經濟環境下，該公司是較具抗跌力的零售商。按我們估計的2008-2010年每股盈利年復合增長率20%計算，并假設特步的市盈率較李寧(2331.HK,$24.30,持有)、安踏體育(2020.HK,$10.70,買入)及中國動向(3818.HK,$5.41,買入)當前的平均市盈率折讓20%，我們給予特步的目標價為4.74元，相當于較便宜的09年預計市盈率14.4倍或市盈增長率0.72倍。