【中國鞋網】特步國際[3.61 8.08%]控股有限公司(以下簡稱“特步”或者“公司”)6月份的同店銷售同比增長為高個位數增長，平均整個09年第二季度的同店銷售同比增長為高個位數增長，略好于第一季度的個位數增長。銷售的主要增長動力是來自于銷售數量的增加。公司表示整體零售終端的平均折扣率在4、5月份也由過往的8折提升至9折。零售網點的擴充計劃符合公司預期，

    目前特步零售店約有5300家，新店主要設于三、四線城市，這也是未來公司開店的主要市場方向。公司28個總代理中，目前約有一半總代理所管的店鋪裝有DRP系統，預計09年底可以基本完成對代理商DRP系統的網絡覆蓋。公司預期即將舉辦的2010年春季訂貨會的訂單增長應會好于09年冬季訂貨會，主要因為銷售市場趨勢逐漸明朗化。

    未來增長為“自然”和“品牌”的二緯度增長模式(1)自然增長：08年底公司有零售網點5532 間。09 年公司計劃開店700-800 家，開店速度有所放緩。我們預計09 年公司總零售店鋪同比增加13.6%家。未來公司產品平均單價提升區間維持于0-5%，店鋪數目增長為10-15%，假設單店面積不變的情況下，每年公司自然增長區間為10%-20.8%。(2)品牌增長：公司目前正籌劃利用迪士尼運動的國際形象，拓展其海外業務。利用良好品牌知名度和銷售經驗，提高公司海外業務的成功系數，從而拉動公司銷售及盈利水平。

    維持“優于大市”評級基于公司低基數、高增長，及未來充分享有城市化及消費升級對公司銷售的拉動，我們維持對公司“優于大市”的評級。我們根據PE 倍數法和絕對估值法，得出合理目標股價為4.06 港元，相當于12.5 倍的市盈率。