【中國鞋網】國金證券5月22日發布投資報告，給予百麗國際（01880.HK）“持有”建議。

    國金證券指出，百麗是一家非常優秀的鞋類和運動服飾零售企業，采用多品牌經營策略，在女鞋市場處于絕對龍頭地位。目前皮鞋市場占有率前十名企業中，公司占據6席，自有和代理品牌基本覆蓋所有女性消費人群。由于女鞋時尚性強，流行趨勢變化快，公司為適應女鞋時尚快速的消費特征，采取一體化經營模式，從生產、產品設計、銷售整個產業鏈環節全部納入自己管理范圍，保質、保量、保時尚流行、及時的滿足消費者需求變化。一體化業務模式也是公司的核心競爭力。

    國金證券預計公司未來業績平穩增長，09-11 年凈利潤分別為21.15 億元、24.42億元和29.81億元，分別同比增長5.21%、15.45%和22.06%。目前整合尚未見到成效，協同效應不明顯，未來業績增長更多依賴于同店增長和新并購品牌的擴張。公司90%店鋪位于百貨商場，擴張與商業地產發展相關；再加上品牌基本覆蓋所有女鞋消費人群，延伸產品線擴張的空間不大，因而未來業績彈性略低。此外，由于經濟危機影響，以及上市后并購品牌較多，整合進程低于預期。公司集中資源于鞋類，收入增幅預計為10%，運動服飾以做強為主，預計收入與08年持平。

    國金證券預期 2010 年國內消費市場復蘇，公司鞋類和運動服飾效益隨市場好轉而增長，預計鞋類效益增速超過運動服飾。

    通過比較分析，國金證券認為給予公司 17－20 倍市盈率是比較合理的，對應的股價為4.85-5.7 港元，目前股價5.6 港元，給予“持有”建議。